基金经理在“水逆期”如何思考和坚持？杨锐文最新分享做了很好的答题，谈到未来投资比较明确的三个方向……...

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过去两个月以来，市场又陷入了下跌中，此前表现亮眼的新能源，同样表现不佳。

景顺长城基金经理杨锐文，昨天下午（9月21日）出来做了一场分享。

杨锐文三年前提出了“盐碱地里面种庄稼”，当时有不少人嘲笑他，但杨锐文实际想表达的是，如果有能力在盐碱地里面种庄稼，就一定能在沃土里面种庄稼。

“从投资机会上，我们肯定不会去沙漠当中寻找水源，肯定去有水的地方寻找，只是市场变化多端，并不是所有时刻都顺风顺水，我们要有能力安然度过投资的水逆期，别倒在黎明之前。”

如今的市场，对很多投资人来说，就是盐碱地一样的环境。

杨锐文的代表产品景顺长城优选，今年以来下跌23.90%，但如果放长时间看，自他2014年任职以来，近19年累计回报1637.76%，年化16.29%。

杨锐文是典型的成长风格选手，每次出来和投资人交流都带着隔着屏幕的坦诚，面对外部环境纷繁复杂的变化，他直言：”过去的一些认知正在发生变化与颠覆，未来的市场将充分挑战我们的选股能力。”

“最近一两年，我们越来越深刻感受到什么是百年不遇之变局，世界在急剧地变化，过去的时代可能一去不复返，甚至来不及和我们说一声再见。如果我们不以更开放的态度面对冲击与挑战，可能就会被时代所淘汰。”

尽管市场表现并不理想，但杨锐文依然明确表示了自己的态度：“我始终坚信困难是短期的，中国的竞争力优势并没有发生任何变化，市场的萎靡更多是情绪层面的影响。”

“面对急剧的变化，我一直充满了危机感，时常都在思考未来会怎么样。我们深信只有拥抱未来，才能不被这个时代所抛弃，这也是我不管风雨飘摇，依然坚持投资成长股的原因。”

当然，他也强调，思考未来一定不是瞎拍脑袋，一定要确保我们的思考是立足于现实与趋势，绝对不能因为自己的臆想，去胡乱描绘一个未来。

聪明投资者整理了本次交流全文，分享给大家。

过去一些认知正在发生变化与颠覆，思考未来要立足于现实与趋势

 问  现在市场风格的波动非常巨大，坚持自己的风格，可能会遭遇长时间的水逆期，遭受到一定的业绩压力。当市场风格生变的时候，如何度过基金的水逆期？

 杨锐文  今年市场是比较糟糕的。国内外经济都存在极大的不确定，经济对资本市场造成的冲击比较大，世界也正面临一个转折点，全球化进程遭到了一定程度的破坏。

这意味着投资的大背景发生了很大的改变，市场风格也在一定程度发生了变化。

对于我们基金经理而言，也面临着空前的压力，过去的一些认知正在发生变化与颠覆，未来的市场将充分挑战我们的选股能力。

尤其当市场缺乏贝塔的时候，我们将如何从中挖掘出阿尔法？这些变化都会给基金经理带来全新的挑战。

我们在三年前提出了“盐碱地里面种庄稼”，当时有不少人在嘲笑，他们认为为何不在沃土里种庄稼，一定要在盐碱地里面种庄稼。

我当时想表达的是，如果我们有能力在盐碱地里面种庄稼，就一定能在沃土里面种庄稼。盐碱地里种庄稼，是锻炼我们面对水逆期的韧性，不至于被市场风格的变换轻易击倒。

从我从业以来，每隔几年，市场风格都会有翻天覆地的变化，从来就没有躺赢的风格。

我们需要不断适应变化的市场，避免停留在过去的认知当中。

从基本的人性角度，过度的舒适与盲目的膨胀，有可能让自己忽视风险，带来不可挽回的损失。

最近一两年，我们越来越深刻感受到什么是百年不遇之变局，世界在急剧地变化，过去的时代可能一去不复返，甚至来不及和我们说一声再见。

如果我们不以更开放的态度面对冲击与挑战，可能就会被时代所淘汰。

面对急剧的变化，我一直充满了危机感，时常都在思考未来会怎么样。我们深信只有拥抱未来，才能不被这个时代所抛弃，这也是我不管风雨飘摇，依然坚持投资成长股的原因。

当然，思考未来一定不是瞎拍脑袋，一定要确保我们的思考是立足于现实与趋势，我们也绝对不能因为自己的臆想，去胡乱描绘一个未来。

一切思考要建立在产业基础上，通过立足产业和紧跟产业来确保我们对未来的准确性。

投资需要兼顾胜率和赔率

 问  这两年市场上涌现出一批风格比较极致的产品，比如可能集中配置芯片、半导体、光伏、煤炭等等，怎么看待这种产品？

 杨锐文  确实这几年市场出现了很多风格比较极致的产品，投资者也都比较喜欢，这类基金膨胀得也比较快。

我们的组合的确不是一个极致的风格，更讲求短中长的平衡，组合构建也相对均衡，就算我们再看好一个方向，也不可能all in买入。

追逐短期的高景气度自然是让人愉悦的，如果能保持这种非常高的准确率，这种模式的回报率一定是无与伦比的，但是持续站在浪潮之巅，除了水平，更需要运气。

过度追逐即时的快感，往往容易让人自我膨胀，认为自己无所不能，把运气视为能力。

最近有个炒股的脱口秀，那里描述的散户心态就像这样，世上好运气的持续，本身就是很不确定的，现实的变化多端甚至难以预知，一次错误可能就给我们带来毁灭性的破坏。

因此我们的投资需要兼顾胜率和赔率，行稳才能致远。

大家都崩溃的时候，要确保自己足够清醒

 问  今年上半年市场调整非常巨大，一季度可以说是无差别下跌，在那样的情况下，你的心态是怎么样的？当时在操作层面有没有做什么调整？

 杨锐文  最近的一次应该是当下，今年前4个月更加惨烈，市场暴跌，我的心态也会受到比较大的影响，毕竟我也是普通人，怎么可能不受影响。

4月份我基本不敢看自己的镜子，避免自己处于过度压抑的状态。

但是投资一定需要相对乐观的心态，大家都崩溃、恐惧的时候，要确保自己足够清醒，保持足够的理性。

与此同时，我也不断反思自己投资的股票，公司跌下来是机会，思考什么公司是基本面真的出问题了。

我们根据市场情况不断优化组合，做有价值的坚持。

如果我们相信这只是短期的困难，股价迟早重新回来，甚至未来还有很大的空间，我们一定会坚持我们的选择。

 问  3月底你说真心非常看好，觉得咬咬牙可以再坚持一下，当时投资者也受到了一定的鼓舞，不过此后的市场又继续跌了一个月，在那个情况下，你的心态是否有动摇过？在操作层面有没有做一些调整？

 杨锐文  我是一个偏乐观态度的人，深信中华必将崛起，我们是最勤劳的民族，现在遇到的一切困难都是短期的，是可以克服的，因此也不存在信心动摇。

只是那时候觉得又被打脸了，内心是有点愧疚的。那时候的疫情影响的确也超出我们当时的预计。

但是我始终坚信困难是短期的，中国的竞争力优势并没有发生任何变化，市场的萎靡更多是情绪层面的影响。

不能把贝塔的暴露当成自己阿尔法的能力

 问  4月底反弹板块的分化非常巨大，由此带来基金之间的反弹幅度差别也非常大。当时新能源主题基金走势非常亮眼，能否谈谈你在市场转暖时的配置思路？

 杨锐文  主题基金是不能和均衡配置的基金去相比的，最近两年新能源是最耀眼的那颗星，因此新能源主题基金表现强劲也是很正常的。

但是展望未来，新能源基金不一定就能跑赢其他基金，我们不应该把贝塔的暴露当成自己阿尔法的能力，这里面肯定有一定的阿尔法因素。

我之前判断中小盘的风格将会强于偏中大市值的机构重仓股，因此在市场转暖的时候，增加了部分中小盘持仓，但是考虑到流动性原因，不同规模的基金占比是有所不同的，总体而言这部分的占比还是相对比较低的。

简单的躺赢只是阶段性的，要有能力安然度过投资的水逆期

 问  2021年之前，有几年是比较明显的核心资产行情，从贝塔来说，对于成长风格是一个比较典型的水逆期，当时你是怎么在盐碱地里种庄稼的？

 杨锐文  那几年只要你买入各个行业的龙头，甚至不需要深入研究就能取得很好的成绩，尤其对外资持股最高的前30个股票，就算业绩低于预期，这些股票都不会跌，那时候感觉躺着就赢了。

那个阶段投资成长股就像如履薄冰，一不小心就是粉身碎骨。这种感觉就像是盐碱地里面种庄稼，特别困难。

但是过去的研究和投资经验告诉我们，简单的躺赢只是阶段性的，从长期来看，考验的是基金经理对社会发展的洞察力，以及持续寻找机会的能力。

我们能在盐碱地里面种庄稼，就一定有能力在沃土上种好庄稼，但是反过来不一定，温室的花朵就不一定能适应极端的气候。

我们不想去做不讨巧的事情，只是很不幸，那时候的市场风格并不是我们擅长或者熟悉的。

就算在这样的情况之下，我们依然能做到不赖，这也说明我们的韧性。

从投资机会上，我们肯定不会去沙漠当中寻找水源，肯定去有水的地方寻找。

只是市场变化多端，并不是所有时刻都顺风顺水，我们要有能力安然度过投资的水逆期，别倒在黎明之前。

市场风格过度扎堆并不意味着机会，更意味着风险

 问  很多人会认为基金经理本身就是市场的一部分，你怎么看待市场的走势变化与基金经理的投资风格/策略之间的关系？

 杨锐文  我从业以来感受最深刻的一点，无论是专业投资者还是散户，都存在强烈的羊群效应，大部分人无法逃脱群体的影响。

我一直在想，如果要长期战胜这个市场，必须要选择一个正确的方向，并矢志不渝地坚持下去。

如果我们能不断地优化并坚持我们的风格，我们一定能从长期上战胜同行，毕竟大部分人都会选择随大流。

市场风格过度扎堆并不意味着机会，更意味着风险，所以我不太喜欢和很多人挤独木桥。

当我从业基金经理以来，一直都在思考如何走一条可持续的投资道路，并且我不希望自己单纯只是炒股票，我希望我们每一笔投资和研究都能为自己带来沉淀。

通过早中期投资并伴随企业成长的这个过程，逐步构建我们的资源网络，并在这个过程中不断强化并且延伸，希望随着时间的积累，这些积淀能提升往后投资的成功率。

这从一开始就不是一条容易的道路，需要时间的沉淀，但这也是我最开始做投资的初心，我希望走出一条可持续的投资道路。

我们需要不断适应变化的市场，避免停留在过去的认知中

 问  约翰·伯格曾经以花园的四季有春夏秋冬来比喻股市的涨跌，说在花园里面草木生长是需要顺应季节的，有春夏也有秋冬，你是如何理解这句话的？

 杨锐文  正如前面所说，每隔几年市场风格就会有翻天覆地的变化，从来就没有躺赢的风格。

我们需要不断适应变化的市场，避免停留在过去的认知当中，这需要基金经理不断学习并不断地迭代，以免被社会所淘汰。

 问  你觉得保持投资风格稳定的意义是什么？一名基金经理在水逆期仍能坚持自己的风格需要哪些条件？关键因素大概是什么？

 杨锐文  投资风格稳定意味着这位基金经理是可预测的，如果风格不稳定，意味着这位基金经理是不可预期的，因为我不知道你会怎么变。

价值风格强的时候，他就能变成价值风格；成长风格强的时候，他又能变成成长风格。如果能一直完成这么完美的自由切换，基金经理一定具有最顶尖的水平。

但是现实中这样的人是非常罕见的，坚持住自己的风格，需要真的相信自己的信念。如果不是深信，大概率会左右摇摆。

从我一开始当基金经理开始，就希望走出一条符合自己实际情况的可持续投资道路。

虽然在这一路当中也在不断优化并修正自己的投资研究方法，但是我从来没有改变过初心并始终为此奋斗。

我也不期望所有人都喜欢我这种风格，但是我感觉自己还是非常幸运的，因为这么多人把钱交给我管理，这背后都是一份份沉重的信任。

我希望我的投资方式和过去的积淀，力争能为投资者带来丰厚的回报。希望不辜负所有持有人的信念。

投资言行一致、长期绩优的基金经理

 问  今年是监管大年，整个监管的思路是希望基金的考核和评价有一个长期限的标准。但对于基民来说，一年内没有赚到钱就是一件非常难受的事情。对于基民，你的建议是什么？

 杨锐文  我想说从我当基金经理开始，景顺就是一个长期考核的基金公司，它更多的考核是3年或者5年的考核。

我自己买基金时，基金当中会轮换一下，但是都以一年甚至更长的时间维度去投资。

所以我也不是很赞同基民对基金追涨杀跌，因为基金的交易成本是非常高的，并且基金的短期业绩有很大的随机性，所以基民不应该过于关注基金的短期业绩，而应该更多地关注基金经理的投资理念，以及是否具备自我进化的能力。

所以对于怎么选择基金经理，基民更应该听其言，观其行，投资言行一致、长期绩优的基金经理，当然，基金经理的自我计划能力也是很重要的。

因为这个世界发生了急剧的变化，如果没办法应对市场变化，基金经理也很有可能会被市场淘汰。

一两年优秀的业绩可能不是基金经理的能力，而是市场风格所决定的。

更难的一点是连续多年的稳定发挥，这是我作为基金经理的看法。

规模大的基金经理必须以长期眼光来看待投资

 问  有不少基民在买什么和卖什么问题上与基金经理的看法不一致，你怎么看这个问题？并且我们发现一旦一位基金经理非常优秀，他的规模会上升得很快，这也引发大家的讨论，作为一名投资老将，你觉得不同规模基金的管理难度是怎样的？

 杨锐文  我想讲一下不同基金管理模式的区别。

从我当基金经理开始，我管的规模就不小，有20个亿，我们一直都想管理相对较大的规模，但是过去有不少投资者也希望我们更灵活一些，上涨的时候持有股票，下跌的时候就卖出股票。

但机构做投资和个人投资者做投资是有比较大的不同，散户是可以满仓一只股票的，但是机构必须要分散投资，降低风险，机构的资金规模和散户的资金规模也有很大的区别。

机构的冲击成本是不小的，大基金和小基金管理难度也不一样，难度可能是指数级别的上升。

用个比喻来说，散户投资就像几个人在打架，几千万和几个亿的基金投资就像几百人在打游击战，几十亿到几百亿的基金投资，就像几万乃至几十万人的大战役作战。

几个人的打架，打不赢我就跑；几百人的游击战进攻撤退，也是相对容易做到打一枪就跑的。

但是，大家可以想象一下，几万人乃至几十万人的进攻与撤退是不可能做到悄无声息的。

所以大战役的作战更多考虑的是全局，有些股票在组合当中就充当着冲锋队的角色，有些股票是伏兵的角色，在战场出现误判的时候，适当的牺牲也是必要的，这是没有办法的。

总而言之，大规模的基金管理更在于全局的胜利，不会过多在意一场战斗或者一个局部的失利。

所以，单纯用小基金和大基金比较涨幅和弹性是不合适的，因为当小基金成长为大基金后，它过去游击队的玩法将不再有效，不得不进入大战役作战。

因为你不可能悄无声息地去进攻和撤退，所以从我管基金开始，一直都在大战役作战，基本上没怎么打过游击战，当然局部打游击战是可以的。

以我们现在的规模，基金的进攻与撤退并不像大家想象得那么容易，短中期的博弈对我们的作用非常有限。

如果期望持续稳定地为投资者带来超额收益，就要求我们必须要以长期的眼光来投资，通过伴随优秀的企业成长，从而获得稳定的回报，这是我这么多年的经验。

在组合构建的过程当中，已经考虑了短中长的平衡

 问  可以跟大家分享一下在建组合时候的经验吗？

 杨锐文  以非主题类的基金来举例，我们的组合是相对均衡的，基本上什么行业都有，一般单一行业不超过20%。

我们不是只有大家耳熟能详的几百亿、几千亿的大蓝筹，我们的投资范围从三四十亿的小市值公司到几千亿上万亿的公司都有。

在我们组合构建的过程当中，已经考虑了短中长的平衡，我们希望在市场不好的时候不至于太难受，当我们犯错的时候不至于太惨烈。

如果你All in了一个板块，一旦这个板块塌了，或者出现了黑天鹅事件，对投资者是毁灭性的打击，这不是我们所追求的。

我们一定要避免被小概率事件所击倒，这样的做法也给了我们相对从容的调整空间。

 问  可以看出，你非常重视基民的投资体验，是在一开始做基金经理的时候，就意识到组合的构建需要重视均衡配置，还是慢慢在市场里面磨练出来这样一个做法？

 杨锐文  我一直都算是一个比较保守的人，我不希望我晚上睡不着觉，所以我们要做好一定的平衡。

毕竟我自己也买了很多自己的基金，我也担心黑天鹅事件的发生，也不希望自己豪赌一个方向或者一个领域，我们希望走得更长，走得更远。

我首先追求的是相对稳定，哪怕稍微慢一点，尤其是这么多年过来，你只有在这个市场活得越久，活得越长，你带来的复利回报才真正的惊人。

这也是我为什么会选择通过均衡的手段去实现我们的投资目标。

未来比较明确的三条主线：能源线、自主可控线、消费升级线

 问  在当前的市场环境下，你未来看好哪些方向？对于你的重仓板块，比如新能源、半导体这些热门赛道你有什么判断？

 杨锐文  今年世界的变化太快了，我们过去也没想到会有战争的发生，我们也没想到能源价格涨得这么夸张。

在全球大通胀的背景之下，我们可以明确地看到未来几年的增量机会在减少。

但同时，我们的钱还很多，我看了最近央行的数据，居民存款又创历史新高，并且今年还增加了不少，所以我们不缺钱，这个世界也不缺钱。

所以，这种长期成长的机会在这一刻变得尤其珍贵和稀缺，站在当下来看，未来比较明确的主线方向无外乎是三个。

第一个叫能源线，无论是新能源还是旧能源，都是能源线。

第二个叫自主可控线。

这两条线都归结了一个因素，叫“安全”，我们的国家安全、能源安全、产业安全、国防安全。

这两条线都是由“安全”推演出来的，这是因为我们这个世界发生了根本性或者重大的变化，在这个过程当中，衍生出来了机会。

第三个叫消费升级线。

就现在的新能源机会而言，过去两三年全面贝塔的机会已经过去了，未来考验的是我们如何从中寻找阿尔法的机会。虽然最容易赚钱的机会已经过去了，但还有很多几倍或者十倍以上的机会，只是挑选的难度增加了不少。

另外，对于半导体来说今年跌幅也挺大的，但我们依旧充满了信心。

因为从我2018、2019年开始投资半导体来看，市场远远低估了这些年中国半导体的发展和突破，这些年半导体的发展已经超出了想象。

我那时候根本无法想象很多的芯片设计、芯片材料、半导体材料、半导体设备的公司能达到今天的位置。

到现在已经过去了4年，我相信再给他们4年，可能会给我们更惊人的变化，这是质的飞跃。

并且，自主可控的最大级别浪潮也即将到来，这是由国家安全的迫切性所推动的，这会给整个半导体行业带来不少的几倍或者十倍以上的个股机会。

今年是痛苦的，很多股票表现不佳，但是我相信（未来是有机会的）。

这些年大家也复盘了很多公司，包括互联网泡沫之后，亚马逊跌掉了99%，但它依然给投资者带来了非常惊人的回报。

我们不应该因为它短期的下跌，就认为这个行业完了，或者这个股票就没戏，我们更应该去思考它未来的空间，它能不能长大，产品线能不能拓展？

只有一直去跟踪研究，我们才能在这个行业、这个股票起飞的过程中获得回报。

这需要我们有强大的内心去坚持，只有这样的坚持，才能获得惊人的回报。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

编辑：慧羊羊责编：艾暄