从9月中旬开始，有着“中药茅”之称的片仔癀出现了连续调整，从9月中旬的阶段性高点，截至今年9月26日，10个交易日下跌了近20%。虽然受疫情影响，片仔癀今年中报的业绩表现相当一般，但从时间节点来看，近期的暴跌似乎与业绩关系不大。回顾片仔癀在过去了3年的表现，乘风而起于2020年的医药板块大牛市，之后医药板块一直处于整体弱势，但片仔癀却2021年跑出了大级别的独立行情，期间虽有深度调整，然则波段收益相当可观。今年上半年的调整幅度非常大，但在6月间又跑出了一轮小行情。
片仔癀过去3年走势
作为“茅指数”里的医药行业代表，总市值峰值接近3000亿元，在彼时全部A股里排名42，在医药板块里则排名第6。然而，目前的总市值相比于峰值时，蒸发了约有一半，对于当下的表现，投资者不禁要问，片仔癀到底怎么了？其实不论片仔癀基本面如何，A股本身在近期的表现相当弱，大盘从7月初下行调整至今，上周五上证指数再次失守3100点。A股整体的偏悲观的预期，自然会对片仔癀在内的大白马造成了负面影响。
上证指数与沪深300走势
资料来源：wind，36氪
流动性不是造成A股下跌的关键原因
近期，全球性通胀、各大央行加息的消息不绝于耳，加大了投资者对对全球资本市场流动性收紧的担忧，全球主要股指在过去的一个月里大都出现了不同程度的下跌，A股的同期表现亦是如此。然而，流行性因素及其预期却不是导致A股近期下跌的直接原因。再从货币市场的表现来看，目前国内资本市场的流动性总体呈现出淤积的状态，这与海外形成了巨大的反差。货币市场中的资金利率是资本市场流动性水平的重要观测点之一，关于我国货币市场利率的定价，根据历史数据可知，近年来基本是以政策利率为锚，通过货币政策工具的调节，使市场利率的走势围绕政策利率波动而行。以我国特有的流动性层次，首先要关注银行间市场的资金利率变化。在银行间市场中，存款类机构的流动性层次排名靠前，根据上述定价模型，长期来看存款类机构质押式回购利率DR007主要围绕公开市场操作中7天逆回购的利率波动。从曲线的变化可以看出，近期市场利率相比政策利率出现了大幅偏移，近期市场利率的低点竟然与2020年疫情后流动性最为宽松的4、5月间相当，当下市场流动性的充裕程度可见一斑。
货币市场利率与OMO利率
银行间市场的流动性相比A股可能存在一定的结构性偏差，那么沪深两大交易所的资金利率则直接影响A股交易。然而，无论是上交所的GC007还是深交所R-007，其走势皆与DR007相似，即目前均处于三年以来的低位，且水平与2020年4、5月间市场流动性最为宽松之时相当。由此可见，目前资本市场流动性总体非常宽松，究其原因，主要是受到了今年疫情反复地影响，经济呈现出“弱复苏”的态势，那么“宽货币”就成为了货币政策的必然选择。边际变化不表，预计这种“宽货币”的政策主题还将延续。那么，究竟是哪些因素影响到了A股呢？
全球通胀与美联储加息
股市作为经济的晴雨表，在一定程度上反映了本国的宏观经济及预期，同时外部因素也会在很大程度上对其产生影响。目前，对A股影响最大的外部因素，一个是全球性通胀与美联储加息，及其可能导致的经济衰退，另一个是欧洲能源危机可能带来的经济衰退。关于当下的全球性通胀，其实也是结构性的，与我国目前温和的CPI数据相比，美国近年来不断刷新历史的通胀数据不仅刺激着投资者的心脏，也直接影响到了美国货币政策的节奏，市场讨论的热点，也从加息25bp，逐步升级到50bp、100bp，甚至125bp。美国国债收益率的水平及变化，也能反映出美国当下的通胀有多严重。今年以来，美国各期限国债利率均出现了大幅上行，其中2年期国债利率在9月23日报收4.20%，与10年期国债利率大幅倒挂。与基准利率相关性较高的2年期美债利率已被推升到“4”以上水平，与基准利率相关性极高的3个月期美债利率到目前也破了“3”，这个定价水平均包含了目前的通胀水平和美联储加息的程度及预期。
3个月、2年、10年期美债利率
资料来源：wind，36氪
10年期美债利率虽然与3个月期美债利率在近期尚未倒挂，但二者非常接近的水平也在一定程度上表明了实体投资回报率与美国金融机构的资金成本相当；一旦二者出现倒挂，则说明实体投资回报率无法覆盖金融机构的资金成本。因此，美债10Y-3M利差出现倒挂，通常都是经济衰退的前兆。从今年的杰克森霍尔全球央行年会，到9月的议息会议，态度一致的表示要在未来坚决控制通胀，甚至提出了为了平衡通胀目标可以适当的牺牲经济与就业目标。美联储偏鹰的表态表明，在通胀得到明确控制之前，还将继续激进的加息，由此加大了经济衰退的风险。
全球通胀、美联储加息如何影响A股？
从中美资产联动的角度来看，必然要提及中美利差，由于历史背景的特殊性，当下中美10年期国债利率之间也是出现了明显的倒挂。根据历史数据，中美利差迫近时，由于国别的信用差异，较低的中美利差会成为驱动跨境资本流动的动力之一。而目前的中美利差倒挂与汇率变化形成共振，在A股方面的可以看到外资持股在今年下半年出现了一定变化。根据wind统计的交易数据，截至9月23日，从今年中期至今，外资占流通A股市值从3.94%下降到了3.73%。
外资持有A股规模变化，单位：%
