|
核心结论：整体看，1-8月工业企业盈利降幅扩大，价格回落、利润率下行是主要拖累；结构上有所分化：上游盈利占比连续4个月下降，中下游盈利占比回升；多数行业需求边际弱改善；累库速度连续4个月放缓；企业杠杆持平；私企经营情况恶化，国企、私企差距进一步拉大。往后看，9月工业企业盈利环比可能边际好转、但1-9月同比降幅可能继续扩大，换言之，企业盈利底可能还需磨。 >库存端看：工业企业累库速度进一步放缓； >所有制看：国企、私企差距进一步扩大； >杠杆率看：8月企业杠杆持平，国企、私企杠杆差距继续收窄。
报告正文： 1、整体看，1-8月工业企业盈利降幅扩大，价格回落、利润率下行是主要拖累。1-8月规上工业企业盈利同比降幅扩大1.0个百分点至2.1%，三年复合增速下降0.9个百分点至11.8%，降幅较前值1.0个百分点略有收窄，下行的方向和幅度都符合我们前期预判。归因看，价格回落、利润率下行等是盈利降幅扩大的主要拖累。营收方面，1-8月营收同比回落0.4个百分点至8.4%，三年复合增速下降0.2个百分点至9.3%。进一步地，将营收按量、价两方面拆解，1-8月工业增加值再度上升0.1个百分点至3.6%，为连续3个月回升，指向经济弱修复背景下，数量因素对工业企业营收仍有一定支撑；PPI则进一步回落0.6个百分点至6.6%。利润率方面，1-8月规上工业企业营收利润率6.29%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.67个百分点，降幅有所扩大。按照测算，利润率下降对1-8月盈利同比增速的拖累约为12.0个百分点。
2、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号 >上下游看：上游盈利占比连续4个月下降，中游设备制造、公用事业盈利占比回升。1-8月上游（采掘+原材料）利润占比回落1.4个百分点至50.2%，为连续4个月占比下降；其中采掘行业利润占比持平20.4%，主因煤价、油价仍高，相关行业盈利偏强；原材料行业利润占比回落1.4个百分点至29.9%，主因钢铁、水泥、玻璃等价格偏弱，也从侧面反应当前地产仍弱、基建还需进一步发力；中游设备制造行业利润占比续升1.2个百分点至28.5%，为连续4个月占比上升；下游消费利润占比再度持平15.4%；公用事业利润占比续升0.2个百分点至5.8%，为连续7个月占比回升。
>分行业看：真实需求边际弱改善，汽车制造、电气机械等中游设备制造以及电力热力等行业景气度偏高。1）剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化，1-8月39个细分行业中销售数量增速改善的行业为27个，相比1-7月的21个略有上升；2）营收和盈利角度看，行业景气度弱化较多的行业主要包括煤炭采选、专用设备、废弃资源综合利用、文体用品、电子通信、化工制造、橡胶塑料等；3）汽车制造、电气机械、仪表仪器等中游设备制造以及电力热力、燃气生产等公用事业相关行业本身营收增速处于高位、且1-8月营收增速进一步上行，行业景气度偏高。
>库存端看：工业企业累库速度进一步放缓。1-8月规上工业企业产成品库存同比续降2.7个百分点至14.1%，降幅较前值的2.1个百分点进一步加快，三年复合增速再度下降0.2个百分点至12.0%；剔除价格的实际库存增速下降1.2个百分点至15.3%，降幅较前值0.4个百分点明显扩大。往后看，维持此前判断，考虑M1同比已于2021年1月见顶回落（领先库存增速1年左右），物流恢复，PPI下行，稳增长政策继续发力、经济弱修复等因素，后续库存增速可能延续回落。
>所有制看：国企、私企差距进一步扩大。1-8月国企、私企盈利分别同比增5.4%、降8.3%（前值为增8.0%、降7.1%），私企盈利已连续5个月同比下降、且降幅不断扩大，需重点关注私企的经营情况；三年复合增速分别为17.8%、6.0%（前值为18.7%、7.2%），二者差距进一步扩大，背后的原因仍是疫情散发对私企的冲击更大。
>杠杆率看：8月企业杠杆持平，国企、私企杠杆差距继续收窄。截至8月末工业企业资产负债率持平56.8%，其中国企资产负债率持平57.5%，私企资产负债率回落0.1个百分点至58.9%；国企、私企杠杆之差回落0.1个百分点至1.4个百分点。
3、往后看，9月盈利可能有所好转，重点关注疫情、地产、价格变化 综合考虑季节性、高温限电好转、稳增长政策持续落地、疫情演化等因素，预计9月工业企业盈利环比可能明显回升，但单月同比可能延续负增、1-9月累计同比降幅预计仍将进一步扩大。往后看，重点关注疫情、地产、价格变化的扰动：
>疫情演化、地产恢复效果，仍是盈利的关键扰动。前期报告《如何理解8月经济的边际修复？》中我们指出，Q4随着常态化核酸范围扩大，疫情对消费的约束可能边际缓解；政策推动下，地产景气有望逐步触底企稳，基建和制造业有望维持高位，出口可能延续回落，可能对黑色、有色、机械设备以及部分消费行业盈利存在支撑，但纺织、纺服等出口占比较高的行业可能面临一定压力。 >价格因素对企业营收和盈利的支撑应会进一步弱化。按照最新测算，9月PPI大概率进一步下行，10-11月可能阶段性转负，PPI下行速度大幅超过此前预期，意味着后续价格因素对企业营收和盈利的支撑可能进一步弱化。同时，伴随PPI下行，上游对中下游盈利挤压进一步缓解、中下游盈利改善等也值得重点关注。 风险提示: 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员 相关文章： [1]高频半月观：工业升、地产降，“金九银十”会有吗？，2022-09-18 [2]政策半月观：政策还有哪些空间？，2022-09-21 [3]如何理解8月经济的边际修复？，2022-09-17 [4]8月通胀超预期下行的背后，2022-09-09 [5]8月出口超预期回落，是拐点吗？，2022-09-09 [6]企业盈利继续探底，关注5大信号，2022-08-28 本文节选自国盛证券研究所已于2022年9月27日发布的报告《 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 |
|
|
