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摘要
【期货知识科普：豆粕豆油简介及期货价格研究框架（二）】一文看懂豆粕的供需以及豆粕价格的影响因素。
全球豆粕供需 (一)全球豆粕供给 豆粕保质期较短，仅能储存 40 天左右，因此长途运输豆粕性价比较低，各国多采取进口大豆、在本国生产豆粕的形式弥补本国国产大豆不足的需求。大豆的供给决定了豆粕的供给。本报告对大豆供给作出略述，更多大豆价格研究信息参见《大豆及大豆期货价格研究框架》。 在全球油料作物市场中，大豆是第一大油料作物。USDA 数据显示，2021/2022 年度，全球油料作物产量共 6.0 亿吨，其中大豆产量 3.5 亿吨，位居油料作物首位，占全球油料作物总产量的 58.76%。从油料作物出口结构看，大豆出口量也位居油料作物第一。USDA 数据显示，2021/2022 年度全球油料作物出口量 1.8 亿吨，其中大豆出口量 1.6 亿吨，占据全球油料作物总产量的87.27%。  收获面积方面，全球大豆收获面积处于稳定上升状态，巴西和美国大豆收获面积位居前列。USDA 数据显示，2022/2023 年度全球大豆收获面积为 1.3 亿公顷，较 2010/2011 年增长 29.37%， CAGR 为 2.00%。2022/2023 年度巴西大豆收获面积 4200 万公顷，占比 31.31%，美国大豆收获面积 3541 万公顷，占比26.40%。其余大豆收获面积较高的国家有阿根廷、印度、中国、俄罗斯等。  从产量总量看，全球大豆产量呈现波动上升的趋势。2022/2023 年度全球大豆产量 3.91 亿吨，同比上升 10.96%，2010-2022 年 CAGR 为 3.05%。 全球大豆产量高度集中，分布在南美、北美和亚洲。巴西、美国、阿根廷是大豆产量最高的三个国家。USDA 数据显示，2022/2023 年度，巴西大豆产量1.49 亿吨，占比 38.07%；美国大豆产量 1.23 亿吨，占比 31.33%；阿根廷大豆产量 5100 万吨，占比 13.03%。巴西、美国、阿根廷大豆产量合计占比 82.42%。  全球大豆出口量整体处于上升趋势。2022/2023 年度，全球大豆出口量1.69 亿吨，同比增加 9.56%。2010-2022 年 CAGR 为 5.72%。  (二)全球豆粕消费全球 豆粕消费量呈现整体上升趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球豆粕消费量 2.52 亿吨，同比增长 4.04%，较 2010/2011 年度增长 48%，CAGR 为3.04%。 全球豆粕消费集中在中国、美国、欧盟和巴西。据 USDA 数据，2022/2023年度，全球豆粕消费量 2.52 亿吨，其中中国豆粕消费量 7429 万吨，占全球豆粕总消费量的 30%，美国豆粕消费量 3556 万吨，占全球豆粕总消费量的 14%，欧盟豆粕消费量 2864 万吨，占全球豆粕总消费量的 11%，巴西豆粕消费量 2015万吨，占全球豆粕总消费量的 8%。中国、美国、欧盟、巴西豆粕消费量合计占全球的 63%。  豆粕消费主要用于饲料，工业用途和食品用途极少。2022/2023 年，全球豆粕消费量 2.52 亿吨，其中饲用消费 2.50 亿吨，占比 99.12%。食用消费 79.7 万吨，占比 0.32%，工业消费 141 万吨，占比 0.56%。食用消费和工业消费占比可以忽略不计。  我国豆粕供需 (一)我国豆粕供应 由于上文已经提到的豆粕保质期原因，豆粕难以长期存放，多采用就地生产的形式满足需求。大豆的供给决定了豆粕供给。 我国大豆生产集中在东北主产区、黄淮主产区和西南主产区。USDA 数据显示，2014-2018 年，东北主产区黑龙江省大豆产量占据全国的 42%，内蒙古占据11%，吉林占据 3%；黄淮主产区安徽省大豆产量占据全国的 7%，河南占据 4%，江苏和山东各占据 3%；西南产区四川省大豆产量占据全国 6%，云南占据 3%。东北主产区、黄淮主产区和西南主产区大豆产量合计占据全国的 82%。  中国大豆生产发展缓慢。USDA 数据显示，2000 年我国大豆收获面积为930.7 万公顷，2022 年为 890 万公顷，减少了 4.37%，CAGR-0.20%。2000 年我国大豆单产 1.66 吨/公顷，2022 年增加到 1.97 吨/公顷，增长率 18.67%，CAGR为 0.82%。2000/2001 年我国大豆产量 1540.9 万吨，2022/2023 年我国大豆产量1750 万吨，增长率 13.57%，CAGR 仅为 0.61%。  我国大豆压榨量迅速上升，增长速度远高于全球大豆压榨量。2022 年，中国大豆压榨量 9500 万吨，同比增长 9%，较 1995 年的 747 万吨增长了 11 倍有余。2022 年全球大豆压榨量 3.27 亿吨，同比增长 4%，较 1995 年增长 192%，将近两倍。中国大豆压榨量增速远高于全球大豆压榨量增速。  大豆进口来源集中，主要来自美国和巴西。国家海关总署数据显示，2021年我国进口大豆 9651 万吨，占世界大豆总出口量的 59.68%，占国内大豆总消费量的 82.77%。进口大豆的 60%来自巴西，美国大豆占 33%。巴西和美国进口的大豆合计占比 93%，进口来源十分集中。近年来从美国进口大豆量持续减少，从巴西进口大豆量呈增加趋势。  进口量在第二季度最高。路透数据显示，从季节性图来看，我国大豆进口普遍在第二季度的五六月达到峰值。原因是该时段处于南美大豆收获上市高峰期，进口成本较低。 江苏、北京为大豆最大进口省市。从我国大豆进口量看，2021 年江苏为我国大豆进口最多地区，进口量 1509.8 万吨，占全国大豆进口量的 15.64%，北京排名第二，进口量 1503.2 万吨；其余进口较多的省份有上海、山东、天津、河北、广西等。  (二)我国豆粕主要消费用途为饲用消费 我国豆粕主要用于制造饲料。据 USDA 数据，2022/2023 年度，我国豆粕消费量 7429 万吨，其中饲用消费 7312 万吨，占中国豆粕总消费量的 98.42%，工业消费 118 万吨，仅占中国豆粕总消费量的 1.58%。 饲用需求拉动我国豆粕需求量上升。2000-2023 年，我国豆粕消费量从1500 万吨增长到 7429 万吨，增量 5929 万吨。其中工业消费从 0 增长到 117.5万吨，饲用消费从 1500 万吨增长到 7312 万吨，增量 5812 万吨，占总增量的98%。 (三)豆粕饲料消费主要集中在猪饲料和肉禽、蛋禽饲料 我国豆粕饲料消费主要集中在猪饲料和肉禽、蛋禽饲料。据国家粮油信息中心数据，我国豆粕饲料消费中，用于生产猪饲料的豆粕占豆粕饲料消费总量的 46%，用于生产肉禽饲料的豆粕占比 22%，用于生产蛋禽饲料的豆粕占比 18%，用于生产水产饲料的豆粕占比 7%。其中猪饲料豆粕消费和肉禽、蛋禽饲料豆粕消费合计占比 86%。 经历 2017 年-2018 年的下降后，我国饲料产量近年来持续回升。2017-2018年，由于猪瘟影响，生猪产能下降，对饲料的需求下降，以及上游原料价格波动等原因，我国饲料产量连续两年下降，之后处于回升状态。2021 年我国饲料产量 3.17 万吨，同比增长 7.98%，超越下降前水平，达到新的高位。 我国饲料生产主要种类为猪饲料和家禽饲料。据 Wind 统计，2022 年上半年，我国饲料总产量 1.37 亿吨。其中猪饲料 6031 万吨，占比 44.18%；肉禽饲料4114 万吨，占比 30.13%；蛋禽饲料 1546 万吨，占比 11.32%；水产饲料 1089 万吨，占比 7.98%；反刍动物饲料 724 万吨，占比 5.30%；宠物饲料 53 万吨，占比 0.39%；其他饲料 95 万吨，占比 0.70%。 (四)豆粕在饲料中的占比 豆粕在配合饲料和浓缩饲料中占比为 13%-16%左右。饲料可以划分为配合饲料、浓缩饲料和添加剂预混合饲料，其中配合饲料和浓缩饲料中含有豆粕。2022 年 7 月，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 15.6%，同比增长 1.6 个百分点。 猪饲料中豆粕占比较高。我国猪饲料中，豆粕占比 25%，玉米占比 66%，DDGS、氨基酸和其他占比 10%。根据公开资料，肉禽饲料中豆粕占比 19%左右；蛋禽饲料中豆粕占比 21.5%左右，水产饲料中豆粕占比 15%左右，反刍饲料中豆粕占比 13%左右。 生猪各阶段饲料中豆粕比例不同，豆粕比例随生猪长大下降。乳猪阶段(10-15 公斤)饲料中豆粕用量为 30%；小猪阶段(15-35 公斤)饲料中豆粕比例为 27%；中猪阶段(35-60 公斤)饲料中豆粕比例为 20%；大猪阶段(60 公斤以上)饲料中豆粕比例为 16%。 肉鸡生长各阶段饲料豆粕比例不同，豆粕比例随家禽生长下降。育雏期饲料中豆粕比例为 21%，生长期饲料中豆粕比例为 17%；育肥期饲料中豆粕比例为11%。 蛋鸡生长阶段中豆粕比例先降低，进入产蛋期后比例提高。以某经典饲料配方为例，蛋雏鸡饲料中豆粕比例 24%，育成鸡饲料中豆粕比例 17%；产蛋鸡饲料中豆粕比例 15%。 肉牛饲料中豆粕比例并不固定。1 周岁育肥牛饲料中豆粕占比 12%，成年育肥牛饲料中豆粕占比 5%，250 公斤以上育肥牛饲料中豆粕占比 10%，500 公斤左右育肥牛饲料中豆粕占比 27%。 (五)饲料需求的季节性 我国饲料需求具有一定的季节性。饲料需求可以通过月度饲料产量推测得知。一般而言，春节前的 12 月和 1 月，猪和肉禽大量出栏，出栏前需要育肥，对饲料的需求迅速上升，因此饲料总产量和猪饲料产量在 12 月-1 月较高。春节后两个月，一般是 3 月和 4 月，猪禽养殖存栏量大幅下降，出现饲料消费的淡季。之后由于畜禽补栏，存栏量上升，对饲料的需求随之上升，饲料产量进入上行周期。 反刍饲料在 1-2 月产量处于最低点，因节前存栏出清，存栏量低，对反刍饲料需求少。之后渐入上行周期，10-12 月，随着反刍牲畜生长，体重增加，对饲料的需求上升，饲料产量进入一年之中的高点。 水产饲料产量季节性和猪禽饲料不同。我国多数地区处于温带，冬天水温较低，鱼类进入冬眠期，不利于养殖。春季主要进行池塘修整、苗种繁育、生产资料收储等准备工作，5 月份开始气温逐步升高，水产进入旺季，10 月后随着气温下降，水产行业再次转淡。因此 1-3 月水产饲料产量较低，5-10 月随着水产产量上升，水产饲料产量逐步上升，10 月过后饲料产量逐步下滑。 豆粕价格影响因素 豆粕价格主要受到需求影响，供给、相关产品和替代产品的价格以及其他因素对豆粕价格形成一定影响。 (一)供给 1. 大豆供应量 豆粕是大豆压榨得到的副产品，大豆供应量直接决定豆粕供应量。大豆供应量的增加一般会导致豆粕供应量的增加。选取 1964 年-2022 年中美两国的大豆供应量和豆粕供应量作图，发现大豆供应量和豆粕供应量走势一致，且中国大豆供应量和豆粕供应量相关系数为 0.9967，美国大豆供应量和豆粕供应量相关系数为 0.9763.无论在中国还是美国，大豆供应量和豆粕供应量均高度相关。 2. 大豆价格 大豆价格的高低直接影响豆粕的生产成本。大豆价格和豆粕价格正相关。选取 2000 年 1 月 1 日-2022 年 8 月 14 日 CBOT 豆粕收盘价和大豆收盘价作图，二者走势基本一致，相关系数为 0.9492，相关度强。 我国豆粕价格受进口大豆价格影响更深。我国压榨用大豆多来自进口，因此进口大豆价格较国产大豆价格对豆粕——压榨后的副产品——影响更深。选取 2008 年 1 月 1 日-2022 年 8 月 22 日的 DCE 豆一、豆二收盘价和豆粕收盘价作图，豆粕收盘价和豆一收盘价、豆二收盘价走势均相似。豆粕收盘价和豆一收盘价相关系数 0.7073，和豆二收盘价相关系数是 0.7886，豆粕价格受豆二价格影响更深。豆一交割用大豆主要是国产大豆，豆二交割用大豆主要是进口大豆，因此 DCE 豆粕价格受进口大豆影响更深。大豆价格的影响因素在上篇报告《大豆及大豆期货价格研究框架》中已经详细展开，在此不再赘述。 3. 豆粕产量和压榨利润 豆粕产量和豆粕价格一般反向相关。豆粕产量通过影响豆粕供应进而影响豆粕价格。豆粕当期产量高导致豆粕供应宽松，价格走跌；当期产量较低则豆粕供应偏紧，价格走高。选取 2008 年-2021 年的 CBOT 豆粕收盘价和当年豆粕产量作图，二者走势基本相反，相关系数为-0.2671，二者存在一定强度的负相关关系。 豆粕产量受到压榨利润、生产成本等因素影响。压榨利润和豆粕产量正向相关，压榨利润越高，豆粕产量越高，压榨利润越低，豆粕产量越低。生产成本和豆粕产量反向相关，生产成本越高，豆粕产量越低，生产成本越低，豆粕产量越高。 压榨利润一定程度上影响豆粕价格。压榨利润高昂时，油厂提高压榨量，豆粕产量提高，下一阶段价格随之降低。 4. 豆粕库存 豆粕价格一般和库存反向相关。豆粕库存是构成豆粕供给的重要部分，反应了供应量的紧张程度。豆粕库存上升时，供应量充裕，价格下降；豆粕库存下降时，供应量短缺，价格上涨。选取 2008 年-2021 年的 CBOT 豆粕收盘价和当年豆粕产量作图，二者走势基本相反，相关系数为-0.3490，二者存在一定强度的负相关关系。 (二)需求 1. 牲畜家禽存栏量 牲畜家禽存栏量和豆粕价格正向相关。豆粕主要用于饲料制作，而牲畜家禽存栏量直接构成对饲料需求的影响，进而影响对豆粕的需求。一般而言，牲畜家禽存栏量上升，对饲料的需求上升，带动豆粕需求，导致供需偏紧，价格上涨；牲畜家禽存栏量下跌，对饲料的需求下跌，带动豆粕需求下降，导致供需宽松，价格下跌。选取 2009 年 1 月-2022 年 7 月的 DCE 豆粕收盘价和生猪存栏量作图，二者走势基本一致，相关系数为 0.4390，有一定程度的正相关性。 2. 饲料行业景气度 饲料行业景气度和豆粕价格正向相关。饲料行业景气度高，饲料需求增长较快，拉高豆粕需求，驱动豆粕价格上升；饲料行业景气度低，饲料需求增长较慢甚至出现负增长，带动豆粕需求增长较慢，豆粕价格承压下跌。选取 2001年 1 月 1 日-2022 年 8 月 22 日的申万宏源饲料行业指数和 DCE 豆粕收盘价日度数据，二者相关系数为 0.3470，呈现较为明显的正相关性。 3. 价格本身影响需求 饲料中豆粕比例和豆粕价格反向相关。豆粕价格上升，豆粕需求下降，饲料中含豆粕比例下跌；豆粕价格下跌，豆粕需求量上升，饲料中豆粕比例上升。2022 年 1 月起，中国饲料工业协会公布配合饲料和浓缩饲料中豆粕比例。选取2022 年 1 月-7 月豆粕收盘价月度数据和月度豆粕在饲料中比例，二者相关系数是-0.3117。 4. 豆粕价格的季节性分布 豆粕价格主要受到畜禽存栏量的驱动，呈现一定的季节分布规律。 春节前后，2-3 月是全年畜禽出清，畜禽存栏量最低的时段，对豆粕需求量较低，豆粕一般在第一季度出现最低价。 3-4 月国内禽畜存栏量开始上升，进入补栏阶段，对豆粕需求开始回升，豆粕价格从低点开始回升。8-10 月是我国生猪补栏季节，为春节出栏做准备。因此 4-10 月随饲料需求的回升，豆粕价格进入上行通道。第三季度炒作天气较多。 10 月以后，美国大豆进入上市期，国内大豆进入集中压榨期，豆粕供应增加，叠加需求逐步下降，豆粕价格回落。 (三)相关品和替代品 1. 豆粕和大豆、豆油的比价 豆粕和大豆、豆油比价在一定范围内波动。豆粕和豆油是大豆加工的副产品，三者比价有着较为固定的关系。当豆粕、豆油价格过高时，压榨利润较高，油厂会加大压榨力度，从而提高豆粕豆油供应量，降低豆粕豆油价格，从而使三者比价回到正常范围。当豆粕豆油价格过低时，油厂会缩减产量，降低豆粕豆油供应量，提高豆粕豆油价格，从而使得三者比价回到正常范围。 选取 2001 年 1 月 2 日-2022 年 8 月 22 日的 CBOT 大豆收盘价、豆粕收盘价、豆油收盘价作为数据来源。豆粕和大豆的比价平均值为 0.3101,95%百分位数是0.3644,5%百分位数是 0.2586.豆粕和豆油的比价平均值为 8.6280,95%百分位数是 11.4449,5%百分位数是 5.9618。 2. 豆粕替代品 菜粕、花生粕等替代品的价格和豆粕价格也有一定相关性。当豆粕价格过于高企，相关企业往往转向菜籽粕等替代品。 豆粕和菜籽粕的价差在一定范围内波动。当豆粕菜粕价差过高时可以买入菜粕合约，卖出豆粕合约，待价差回归正常区间内将豆粕菜粕合约双双平仓，借此盈利；当豆粕菜粕价差过低时可以卖出菜粕合约，买入豆粕合约，待价差回归正常区间内平仓以盈利。 3. 猪肉/豆粕比价 生猪和豆粕价格比值，反应了生猪销售收入和豆粕作为饲料成本二者之间的比值。比值高时，豆粕作为饲料成本相对于生猪销售收入偏低，豆粕作为饲料成本的因素减小，驱动养殖者和饲料厂增加豆粕的使用，驱动豆粕需求上升。豆粕需求上升到一定程度时，豆粕价格受影响上升，价格变化传导到生猪饲养成本中，导致养殖者和饲料厂减少对豆粕的使用，豆粕价格和猪肉/豆粕比价反向变动时，对成本的影响传导加剧，最终加速改变。 4. 生猪养殖利润 生猪养殖利润和豆粕价格一定程度上反向相关。养殖利润高表明生猪养殖头数较少，供应偏紧所以能够获得较高利润。生猪养殖头数较少时对豆粕需求量较低，豆粕价格承压下行。养殖利润低表明生猪养殖头数较多，因为供应宽松所以养殖利润较低。生猪养殖头数较多时对豆粕需求量较高，豆粕价格获得支撑，趋向上行。但养殖利润偏高时，养殖户趋向于增加豆粕比例，豆粕降幅低于生猪存栏降幅。 (四)相关农业贸易食品政策 政策直接影响豆粕供需从而影响价格。2021 年 3 月，农业农村部制定了《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》。要求推行低蛋白日粮，优化牛羊饲料结构，从而减少豆粕用量，降低对进口大豆的依赖。政策推出后，2021 年全国饲料企业豆粕用量比上年增长 5.7%，但远小于工业饲料产量 16.1%的增幅。据专家测算，2021 年全国养殖业饲料消耗量约为 4.5 亿吨，豆粕用量在饲料中的占比为 15.3%，比 2020 年下降 2.4 个百分点，节约豆粕饲用量 1080 万吨。豆粕需求的降低促使豆粕价格承压下降。 |
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