财务数据分析⋯⋯欧大王学员winter

基本面分析之公司分析：财务数据分析

上次聊完了公司分析的定性部分：管理层与护城河，重点是护城河（无形资产、成本优势、转换成本、网络效应），今天继续聊定量部分：财务数据分析

有同学一听到财务数据分析头都大，因为财务数据又多又杂，有些我也不懂也没必要懂，在我看来，定量分析是配合定性分析一起使用的，比如某公司老是吹自己护城河多高，一看毛利率还不到20%？所以贵精不贵多，关注几个核心数据就够用了。

财务三大表：资产负债表、现金流量表、利润表，一个一个聊

一、 资产负债表

资产负债表是展示公司的家当，哪些是自己的（资产）哪些是借的（负债），有个公式：

总资产=总负债 净资产

先解释一下总资产和净资产，你买了一套1000万（总资产）的房子，贷款600万（总负债），也就是这1000万里只有400万是自己的（净资产）。

这里要注意的就是，总资产是包括负债的。抖音上关注过一个财经主播，有一次直播说到xx公司明年总资产可以翻倍，股价还有多少多少上涨空间，直播间里一帮韭菜纷纷附和，然后我就退出直播间，默默取关了。

资产负债表里重点关注的有3个数据：应收账款、存货和商誉

1、应收账款

就是下游客户赊账拿了公司的产品，比如客户和公司签了1个亿的采购，不会一次性全额付款，先付了3000万，余下7000万后期支付，这就是应收账款，如果最后不能全部收回，就会形成坏账，影响利润。所以应收账款过高，或者某一个季度应收账款突然大幅增加，就要开始警惕了。

通过应收账款的高低，可以判断出公司在产业链上的地位，如果公司拥有足够的话语权，上下游资金都可以占用，形成“低应收，高预收，低预付，高应付”的格局，说明其产业链地位较高，直白点说就是“我找别人是先拿货再给钱，别人找我是先给钱再拿货”。

拿最近热搜的海天举例，前些年每年预收 应付几十亿，应收 预付才几千万，显示出超强的供应链地位，对应着超高的现金流。最近几年呈下降趋势，有兴趣的同学可以分析一下。

2、存货

存货一般包括公司购进的原材料，生产的半成品和尚未卖出去的产成品。与应收账款可能出现坏账一样，存货也可能出现价格下跌，导致跌价减值。

存货要和销量放在一起看，公司管理层会尝试预测未来的销量和市场需求，并做出生产计划。如果存货增速远高于销量增速，意味着产品滞销或管理层判断错误，如果存货的折旧速度很快，就对公司未来的利润产生不利影响。

存货高低不能一概而论，需要根据产业链的采购模式来确定。如果是先有订单，再生产制造这种模式，存货的高低反而是衡量公司未来经营的重要指标，很多大型设备厂商（半导体设备、光伏设备）就是采用这种模式。

国外也有类似的案例，DELL就是通过订单制成功减少了库存，将存货周转率指标较同类公司提升了3倍，帮助DELL统治了上世纪90年代的计算机市场。

3、商誉

商誉是溢价买一个资产形成的价差。比如要并购另一家公司，该公司各种资产加起来的价值为50亿，如果以80亿的价格去收购（无形资产、协同效应等溢价），多出的30亿就形成了商誉。太高的商誉会导致未来还款压力大，因为并购的资金来源一般都是向外融资（用现金会降低企业现金流）。

不管是商誉减值，应收账款坏账，还是存货减值，都是公司的损失，会侵蚀公司的利润。

二、 利润表

利润表应该是大家关注最多的，是公司经营成果的展现，包括收入来源、成本去向，最后得到净利润。简单来说就是节流 开源。

节流主要看四费：研发费用、销售费用、管理费用、财务费用

先说一下研发费用，与其他费用不同，研发费用高不一定是坏事，研发费用的高低对于科技型公司至关重要（护城河），加大研发投入是重视研发的表现，当然如果研发投入没有达到预期产出，也是科技型公司的风险来源。

销售费用、管理费用与财务费用是公司内部花销的主要去处，特别说一下财务费用，财务费用=【公司对外借钱的利息支出】-【公司自己存款的利息收入】，如果公司大规模举债抬升财务杠杆，必然会拉高财务费用，导致公司赚点钱都被用来还债了，所以过高的财务费用风险很大。

开源主要看毛利率：

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

反映的是公司创造利润的能力，营业收入与营业成本的变化就是毛利率的变化，这是公司创造经济利益的源头。

通过净利率的公式：

净利率=（营业收入-营业成本-四费-税金）/营业收入（分子是净利润公式）

可以看出净利率和毛利率的差异主要就是四费。保持营收增速的同时降低费用的增速，从而提升公司的净利率，是公司管理能力的重要体现。

看看茅台的毛利率和净利率，就能理解为何茅台能成为价投标杆了

三、 现金流量表

现金流就是公司的银行流水，现金流分为三类，其中最重要的是经营活动产生的现金流，也是关注度最高的，因为与公司的日常经营相关，是可以持续获得的，衡量公司持续盈利的关键指标。

这里得区分一下利润和现金流，利润是指公司赚了多少钱，现金流是指公司拿到手里的现金，和前文说过的内容结合起来看：

-客户购买产品支付了部分现金 应收账款，这里的应收账款部分增加了利润但没有增加现金流

-公司购买存货（如原材料）减少了现金流，但只有在产成品卖出时才能体现到营收、成本和利润中

-其他影响如折旧、税收、政府补贴等就不展开了

“现金流比净利润重要得多，有净利润的企业可能会死掉倒闭，但有现金流的企业不会死“，从刘强东的话就能看出现金流对于公司的重要性，京东曾经也是一个连年亏损但现金流为正的公司。

财务三大表并不是独立的，而是互相联系的，比如资产负债表中的负债数据，会直接影响利润表中的利息费用，而支付利息也会影响现金流量。公司获得一笔股权投资的资金，在增加资产的同时，也会增加企业的现金流。

最后说下巴老爷子最看重的指标: ROE（净资产收益率）,计算公式如下：

ROE=净利润/净资产

ROE是站在股东的角度来考量公司的盈利能力，指的是每1块钱的投入每年能给股东赚多少钱，ROE=25%表示投入1块钱每年能给股东赚0.25元，保持这个水平到第4年就能回本（不考虑复利），所以很多长期投资者喜欢选择ROE超过25%的公司。

把ROE做进一步的拆解如下：

ROE=净利润/净资产

=(净利润/营业收入)*（营业收入/总资产）*（总资产/净资产）

=净利率*总资产周转率*财务杠杆

为什么说ROE是综合性最高的财务指标？看上面的公式和下面的图（茅台）就知道了：

ROE把盈利能力（净利率）、运营能力（总资产周转率）和偿债能力（财务杠杆）全面反映出来。如果来源于前两者，说明具有可持续性，未来有可能维持增长；如果是通过加大财务杠杆，就要对持续性存疑，一旦债务融资能力受到限制，或者还款出现问题，公司有可能就gg了（比如恒大）。

净利率和财务杠杆好理解，周转率其实炒股也能用上：通过择时提升胜率 控制风报比提升赔率，形成一套数学期望为正的交易系统后，然后就是不停交易，通过高周转率赚取超额收益，这也是Mark Minervini的思路。

篇幅有限只能浅尝辄止，有兴趣继续研究财务数据的新手同学，推荐阅读唐朝的《手把手教你读财报》

公司分析的定性和定量分析都聊完了，下次可以聊聊估值分析了

本文完成于2022年10月08日