特殊资产 | 信托，正在入场S基金行业

特殊资产研究院

来源：母基金研究中心

2022.10.9近日，重庆信托旗下S基金业务——“星辰扬帆1号集合资金信托计划”（简称星辰扬帆1号）成功发行。这是重庆信托在投资类业务创新上的又一重大举措，通过专项S基金的模式，引导信托资产向投资类业务转型。

此次重庆信托推出的S基金产品，用以受让盈富泰克国家新兴产业创业投资引导基金持有的合肥梵宇新兴产业创投基金（简称梵宇创投基金）的存量份额。据了解，梵宇创投基金投资了五个项目，均为半导体、新材料行业的优质龙头企业，这些企业的上市预期较为明确，退出路径相对清晰。而该基金的管理人共青城梵宇投资管理合伙企业（有限合伙）（简称梵宇资本），在半导体、新材料行业深耕多年，具有较为丰富的行业经验和较为突出的管理能力。

事实上，重庆信托早在2021年就已落地首单S基金业务。发力S基金，是重庆信托主动压降融资类业务、加速向投资类业务转型的又一重要举措。此前，重庆信托已经发行了包括战略配售、并购基金、专项可转债投资在内的多款投资类产品，形成了较为完整的股权投资和产业投资布局。

母基金研究中心认为，重庆信托在S基金方面的频频布局，也意味着S基金市场的参与主体进一步多元化。

自2021年以来，S基金这个在中国尚处于早期阶段的业态面临着前所未有的关键性机遇。在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购基金份额、投资组合的基金产品。S基金因其规避J曲线效应、加速现金回流、降低“盲池”风险、投资高透明度组合、采用分散化策略配置资产、能够穿越经济和市场周期等特点，吸引了各类投资者的青睐和关注。

当前，中国的S基金市场方兴未艾。母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、已在主管部门或行业协会备案；4、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币。

据我们掌握的数据，近年来，随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

• 2022年9月24日，在“上海资产管理协会成立大会系列——产业服务论坛”上，上海S基金联盟签约及揭牌仪式正式举行。该S基金联盟聚集了国内知名投资机构、国家级母基金、海内外知名市场化S基金、地方引导基金、银行、保险、信托、地方国企和产业集团等各类参与方70余家，充分展示了多元化市场主体了解并参与S基金交易的热情。

• 2022年9月21日，上海市地方金融监管局等6家单位联合最新发布的《关于支持上海股权托管交易中心开展私募股权和创业投资份额转让试点工作的若干意见》便明确指出鼓励更多市场主体参与。其中，上海市国资委支持部分国资公司新设私募股权二级市场基金(S基金)或增加S基金的投资策略；上海市财政局支持政府投资基金通过份额转让平台实现有序退出；上海市地方金融监管局支持QFLP试点机构积极探索跨境份额转让业务，支持行业协会、专业性协会与上海股交中心加强合作等。

• 2021年9月27日，华夏理财有限责任公司在“2021中关村论坛”发布“北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金”，这是国内首只专项投资于北交所拟上市企业的接力基金，也是全国第一个理财资金专注支持科技创新的S基金。据介绍，该基金由华夏理财与首都科技发展集团共同创设，计划规模为100亿元，采用S基金策略，与政府早期引导投资形成接力，助力科技成果落地转化，扶持创新型中小企业登陆北交所等资本市场。

• 2021年5月，信银理财完成了对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）的股权投资，投资金额5000万元。值得注意的是，这是理财子公司首次对S基金进行直接投资。此外，2021年6月28日，光大控股宣布设立首只S基金，该基金是由光大控股、光大永明人寿共同出资，目标规模为10亿元，首期规模为4亿元。

母基金研究中心认为，随着越来越多的本土S基金设立，随着更多S基金交易平台的建设完善，中国私募股权二级市场将在2021年迎来关键性的机遇。各地政府纷纷出台支持政策帮助S基金交易业务高效优质的发展，成为S基金发展的坚强后盾。我们预计，今后3至5年内，中国各地方政府将会设立更多的S基金交易平台和S基金，但就S基金的规模而言，由于基数很小，短时间内很难形成大体量，但增长速度将会很快，覆盖范围更加广范。

目前，LP份额转让是国内最主流的S交易类型，而GP大多处于观望阶段，随着S市场的发展成熟，S交易规模的不断扩大，交易架构的不断完善，我们期待看到未来更多市场主体主动通过接续基金等多元化方式参与其中，实现对优质资产的更长期陪伴。