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10月13号（周四），应奥马哈价值投资读书会的邀请，我分享了自己刚出版的新书《七步读懂财务报表》，在本次分享中，我讲了两个比较干货的东西：
本次分享本是一个内部活动，没想到当天同时在线50多人，有不少来自社群外的朋友，而且大家几乎都从头到尾听完了（谢谢老铁）。更让我意外的是，我的PPT居然都被分享到北大EMBA的群里了，看来我的分享确实让很多人觉得有用。我师父，新生资本奥马哈价值投资社群的宋思勤老师问我，能不能把那天分享的内容，写成一篇文章分享出来，我欣然应允。 1、用“定位理论”，写一本不一样的财务书籍很多人的第一反应是：财务书籍已经很多了，你为什么还要再写一本？ 我说一个缘起。 2016年，我与樊登读书旗下的“一书一课”合作，成了他们的书稿作者，那几年颇为空闲，加上自己本就是个书虫，于是便将大把的时光花在读书、拆书、写稿上，虽然没赚几个子儿，但非常开心，以至于有一年的阅读量超过100本。加上工作需要，我也读了很多财务类的书籍，可以说豆瓣上的高分书都被我撸过了，但读完之后，我发现2个痛点。 一个是太枯燥和太专业，可能源于财务人员性格的严谨性，他们希望能以科学严谨的态度来写一本书，于是就有了类似如下的文字：“负债是指企业过去的交易或事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。” 这啥玩意儿？负债不就是欠钱么？ 是的，但你从学术的角度说，不能这么随意，于是才有了上面那拗口但“严谨”的定义。这样写虽然科学、严谨，但增加了我们的理解成本，我想说负债就是欠钱，虽然这种说法难登学术界的大雅之堂。于是每一本财务书，我都得反复读个几遍才能理解。 另一个是没有落地的工具可以使用。我很喜欢唐朝那本《手把手教你读财报》，他用尽可能通俗的话把财报说清楚了，但“懂了”跟“会用”是两码事，我希望有个套路，让读者能直接切入，掌握分析财报的具体方法，而不是停留在对理论的理解中。 于是我找到了这本书的定位：一本针对非专业人士的，基于投资者视角的，通俗易懂的，而且还能马上用得上的书。 市面上确实不缺一本财务书籍，但确实很缺这样一本能上手的工具书。 2，首先熟悉各个科目，但不同科目确实有不同的重要性三大报表拿出来，上面各个名词是什么意思，什么是应收账款？什么是商誉？什么是递延所得税资产？弄懂这些，是学习财报的第一步，为了能够通俗不拗口地解释这些名词，我想了想，决定在书里编个小明同学的创业故事来进行解释，小明还有个相爱相杀的朋友叫安洁，经常买东西不给钱，于是就形成了应收账款，后来她又经常给小明提要求，否则不签收，这又形成了合同负债。至于为什么是小明同学，就是一个非常自然而然的想法，至于为什么他朋友叫安洁（angela），懂的都懂。 在我的书里，我把会计科目进行了区分，一种是常见的，一种是不常见的，这也是我的学员们经常问的问题。以下框出来的科目是较为常见的。 由于篇幅有限，我无法对这些科目一一解释，而且也只能讲讲最复杂的资产负债表。事实上每个科目都是重要的，但并不是每个科目都常见，如果要详细了解的话只能劳烦各位去看书了，各大平台都有，还有很多电子书，在BAT的某个读书平台上都还是免费的，我写书本来就是为了分享，免费无所谓，读者觉得有用给个好评就行。 3，读懂财报的七步成诗法这本书最重要的工具就是用七步法则读懂财务报表，至于为什么刚好是七步，而不是六步、八步，确实也有拍脑袋的成分，至于为什么又取了“七步成诗法”这个名字，说起来颇为尴尬。和君里面有好几个七步成诗法，有门课就叫《解决问题的七步成诗法》，是一个用于咨询师解决问题的思维框架，我当时就觉得这名字很上头，因此记忆深刻。后来在和君的董秘邦，也有个讲师提出了“读招股书的七步成诗法”，我一听更上头了。我对取名字本就不擅长，等我自己写书的时候，这个“七步成诗法”一下子上来了，于是又有了个“读财报的七步成诗法”，后来我都不好意思跟人开口说这个名字，经常以“七步法”简称之。 七步法其实源自杜邦分析法，这是一个常识性的分析框架，然而其他书籍都没有告诉你杜邦分析法具体怎么用。我知道要看净利率、周转率、杠杆率，可它们要多少才算好？要看什么指标？譬如菜谱，只教你“加盐少许，大火爆炒至合适即可”，这是没用的。少许是多少？什么火候叫合适？ 于是在我总结了个人的经验，提炼了7个具体步骤： 第一步：看扣非ROEROE肯定是第一个要看的，这是常识，但我强调要看的是扣非ROE，直接把非经常性损益太多的公司给排除掉。比如片仔癀的扣非ROE在最近10年间一直在增长，而云南白药则一直在减少，两者拉开了很大的差距。 第二步：看营业收入营收部分，我比较注重两个方面：营收的规模（含增速）以及现金收入比率。 如图，片仔癀的营收约80亿，而云南白药364亿，差4倍多，可一查市值发现，白药的市值只有片仔癀的一半。这种差距是由不同的业务结构所决定的，云南白药（右边饼状图）的省医药公司（从事商业流通）营收占比接近60%，而片仔癀的医药商业刚接近一半。 第三步：看毛利率毛利率体现了一家公司的产品竞争力，但光看综合毛利率也是不行的，白药综合毛利率低是因为省医药占比太大（毛利率6.41%），拉低了整体水平。相比之下，片仔癀的医药商业毛利率11.53%。如果对比两家公司的主打产品（片仔癀药锭、云南白药产品），其毛利率都在80%左右，可见云南白药公司的低毛利率是业务结构影响所致。 第四步：看净利润净利润层面，我看三个指标：净利率、扣非占比、净利润现金含量。 为什么看净利率而不是扣非净利率？因为前面看了扣非ROE，所以这里我倾向于看不扣非的净利率，才能体会到两者的差距，然后辅以扣非占比，这样分析起来更直观一些，当然这是我个人偏好，读者可自己调整。其实最近我也偷懒到直接看扣非净利率了。 如图，片仔癀的净利率越来越好，而白药出现显著下跌，这可能也期间费用有关，篇幅有限不赘述了。 扣非占比方面，出现了第一个异常：云南白药的扣非占比变化剧烈，2019、2020年居然只有一半，也就是它所谓的净利润里，有一半来自于不经常发生的、不靠正经经营赚来的钱。这些钱是什么呢？炒股。 接下来是净利润现金含量方面，反而是片仔癀不行，这么回事呢？查询年报明细发现，片仔癀有个奇怪的习惯，每年都要存定期存款，如下图，就是“受限的货币资金”。定期存款因为通常流动性大于1年，便不能被视为现金及其等价物，所以要从现金流量表里扣除。这正常吗？很正常。 所以七步法类似一个步骤、筛子，对于初学者来说，这样一步一步过下去，发现异常后再通过阅读明细去解决，这就是七步法的作用。 第五步：看总资产周转率不同商业模式的公司，对周转率的重点也不同。在书中我又拿小明出来举例：小明开了一家建材店，他的店若是开在建材城里，卖给散客的，这就是2C的商业模式，那么他一定要在货架上摆满东西，存货周转率是研究的重点。如果他的模式是2B的，卖给万科、万达这些大客户，那么大客户一定会要求账期，应收账款周转率是重点。注意这里的应收账款是广义的，包含应收账款、应收票据、应收款项融资。 于是又有人问：“为啥你要给小明设定为建材店老板？”说实话我也不知道，写着写着，我脑子里就莫名奇妙浮现出厦门江头的那个建材城，于是我顺理成章地这么设定了。 如图，白药和片仔癀的周转率最近都差不多，不同的是一个在进步，一个在下降。白药的周转率是拖累ROE的重要因素，但仔细分析后会发现，白药的资产负债表其实是在改善的！货币资金的占比在提高，这就像当年巴菲特收购了登普斯特风车制造公司之后的作为一样，对资产负债表进行优化。但另一方面，这些货币资金无处安放，趴在账上拖累了周转率，这说明白药的资金运用效率不高。 第六步：看杠杆率我很反对看资产负债率，因为这个指标没有区分有息负债、无息负债，容易误导人，然而在几乎所有财务书籍里，资产负债率不但人气高而且大行其道，所以我会看有息负债率，同时用“现金及其等价物/有息负债”来判断杠杆的安全性。 这个指标是一个极端情况下的压力测试，即：如果小明的债主们同一天上门要求小明还钱，小明能否还得起？如果这个指标大于1，那么小明完全可以高枕无忧，何况债主们不可能同一天上门要求小明还钱。 第七步：做总结和判断我之前很纠结的是，要不要加入这个所谓的第七步，好像前面该分析的都分析完了，但我最终决定留下这个步骤，做个总结毕竟聊胜于无，否则“七步成诗”就要变成“六脉神剑”了。 用七步法分析完会发现，片仔癀的盈利能力持续改善，因为毛利率、净利率上升明显，周转率也持续改善，杠杆率不是问题，它最大风险是现金流，但我们已经知道原因了，是存定期所致，因为定期存款≠现金及其等价物，故作为现金流出扣除。而云南白药的问题在于周转率下降拖累了ROE，同时扣非占比太多，主要是钱被拿去炒股了。 七步法只是个工具、入口，不能代替深度的、专业的财务报表分析，用七步法看完后，我一般还是会看看三大报表本身，但对于初学者来说，七步法作为一个套路，是很有价值的。 4，一家好公司应具备“三好”特征因为我的书是基于投资者的视角来写的，于是出版社便要求增加一些财务知识之外的内容，也就是如何用财务分析来辅助投资决策。于是在书的最后，我增加了一些定性判断的内容。 我有一句名言：好成绩是好公司的必要不充分条件。 这跟三好学生一样，三好学生须满足好成绩、好身体、好品德，光有好成绩还不行，理由不充分。但三好学生必然具备好成绩，所以我们可以先用学习成绩为标准，筛出一批学生来，然后再从中挑选三好学生。这也是我们自下而上选股的逻辑所在，很多投资人喜欢以ROE、毛利率、净利率等为参考，用财务数据先筛出一批公司，再从里面做筛选，就是这个逻辑。 基于这个逻辑，我在书中整理了好公司的“三好”模型，即好行业、好公司、好成绩。后来有人提到还要加个“好价格”，这固然没错，但一方面我喜欢硬凑一个“三好”，另一方面，好价格属于交易层面的东西，不管是500块还是3000块，茅台都是好公司，价格不影响公司基本面，所以我的“三好模型”主要是针对一家公司的基本面判断。 这里一扯又要一大堆，所以我简单讲一下。 好行业：行业分析很复杂，要看的指标很多，我比较关注规模及增速、竞争格局、渗透率。渗透率和竞争格局可以判断一个行业的生命周期，比如渗透率在10%以下的就太早，什么元宇宙、氢能源，现在谈这个就跟谈火星移民一样没必要，但渗透率一旦过了50%，就进入衰退期，小心掉入价值陷阱。 竞争格局在一定程度上说比行业规模和增速更重要，邱国鹭的名言是“宁数月亮，不数星星”，宁可等到行业格局稍微明朗之后再出手，而且竞争格局一旦明朗，其实要打破就很难，太多人喜欢找黑马，但事实上强者恒强才是大概率事件。 关于邱国鹭的投资框架，可以参考我之前的文章《看完12万字的邱国鹭文集，我整理了他的投研方法》。 好公司如何判断，很多书都讲烂了，但大多基于业务层面，比如产品有没有竞争力，业务有没有护城河，有没有核心技术等，但是在我的书里，我觉得比较有亮点的是讲到如何对人进行判断，我将大股东分为5类：
5，如果你想了解更多一个多小时的分享，难以用文字全部写出，本文只是一个纪要，精华都在这了。如果你对我的书感兴趣，还是那句话，BAT旗下某个读书平台上应该是有免费的，读者们觉得好，给个好评，当时给我鼓励。 |
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