主要财务指标数据
营收增长率 v.s 扣非净利润增长率
如果单从营收增长率来看，最近6年均在10%上下浮动，重组后的营收应该会反应在2021年的财报上；但扣非净利润增长率确实严重不及格，可以看出最近几年公司运营层面的负担过重，侵蚀了利润，2020年虽有了最近几年难得的涨幅，但是相对2019年的数据，2019年发生了新冠疫情，利润本就低；如果看扣非利润，仍然没有超出2017年的值。 毛利率 v.s 净利率
毛利最近呈现下降趋势，但利润率却上升了，缺口快速缩小，想了想，还是因为最近两年云南白药投资投的好，并非主营业务出现了什么积极的变化。 ROE v.s资产周转率
比较看重的ROE，则从2013年开始连续下滑，扣非ROE与之同步，在2019年到了6%的历史低点，2020年有所回升。 ROE，若按杜邦分析法，主要是总产周转率，销售利润率，财务杠杆（资产负债率）三部分构成。我们看过去云南白药的十年历史数据，资产负债率几无变化，销售利润率变化也很小（近三年稍微下降）；那么ROE的唯一相关的就是资产周转率了。 我们看下上表中的蓝色柱状图，资产周转率2011年~2020年的数据分别是1.35~0.62，下降幅度55%；ROE从2011年~2020年的数据分别是24.3%~14.5%,2019为10.3%，去近两年平均值，则ROE下降幅度50%；可以得出的结论是，ROE高度相关于资产周转率。 资产周转率成为检查云南白药的核心指标，大家记住这一点。 几个延伸上述分析得出了ROE的下降与资产周转率的下降息息相关，那么针对这个核心指标，如下几个问题就需要进一步思考了： 1.云南白药近十年的资产周转率为什么一路向南，下降了55%？ 2.其中，资产周转率下降的主要原因是什么？ 3.针对这些主要原因（资产周转率下滑）公司目前有没有切实的行动计划呢？ 4.这些行动计划是合理的吗？预期什么时候资产周转率会掉头向上呢？ 资产周转率怎么理解？比如你有1元钱，每年可以取得2元的销售收入；也可能职能取得0.5元的销售收入。简单地讲，你把钱投在一定的项目上所取得的收入。长期的资产周转率是否成功，体现了一个领导人的眼光，战略，选择，执行。亚马逊贝索斯说：我们投资就是投那些未来现金流最大化的产品。 云南白药的资产周转率10年下降一半之谜是什么呢？下面我们就来庖丁解牛。先看概念，资产周转率=销售收入/总资产； 销售收入=销售产品的数量*价格；总资产=功能资产+辅助资产。注解如下： 一，功能资产和辅助资产都是我自己的定义，功能资产就是能够生产产品的相关资产，缺少了就不能生产产品了；辅助资产，就是不直接生产产品的相关资产或者无用资产，比如一个办公大楼可以是功能资产，但豪华的装修，就是辅助资产或无用资产了。云南白药持续下降的资产周转率，不得不怀疑资金是否都转移到了辅助资产或无用资产了。看了今天发布的上海大楼的规划，就一阵心痛，规划的那么绿色，那么美丽啊，真的有用吗？ 二，销售收入的价格一般很难调节，毕竟不是茅台类，所以销售产品的数量就很关键了，数量受两个方面的影响，一是产能的问题，二是销售的问题。 通过对近十年云南白药存货从2011年的35亿增加到近两年的110亿，我们可以大致得出一个结论，云南白药的产能并没有问题，有问题的是销售（此处并非单指销售，而是包括整个的产品战略的部署）。所以我们可以得出云南白药近十年的资产周转率降低之谜的两大原因：1.是辅助资产或无用资产太多，众多美丽豪华的大楼就是例子。2.产品的销售没有提升，主要体现在贡献主要利润的产品太过单一，目前还是只有牙膏。 说实话，大家一直对明辉总的评价很高，我个人对此不以为然。当然，也不知道是他不是受制于云南白药品牌的限制，总之近十年的战略是绝对有问题的，对资产的利用效率太差。 如果云南白药这个牌子只能承受300亿元的资产，为什么要扩大资产呢？扩大了资产，却带不来相应的收入，降低了ROE，侵害了股东的利益。越来越像大型国企的做派了。 建议针对资产端未来一段时间的战略：盘活存量。未来一段时间不要再增加任何的资产，要想尽办法盘活已有的资产，不要盲目的搞建设，搞固定投资，比如在上海的研发中心投资，何不先租房看看这个战略能否实现，然后在决定建设大楼，不是更香的选择吗？为什么一下子投入重资产？ 针对产品的发展：小步快跑。步子小一点，多走一些，批量尝试，发现爆款。受制于云南白药的品牌，有很多的不能做的领域，但在能做的领域中，要加快研发，产品量不妨多一些，小步尝试。 跟踪从巴菲特的划船理论来看，云南白药确实是一艘好船，但明辉总真的未必是好领导者，不停的扩大资产，却提不起销量。厚德载物，没有销量，资产本就是待摊销的费用，最终成了废墟。有人说HBR采访过他呢，有啥用，张瑞敏在学术界的地位更高，结果呢。希望明辉总悬崖勒马，“盘活存量”，“小步快跑”，不要再扩资产，到处盖房子了。 目前持有云南白药，核心有两点：一是云南白药是一艘好船；二是资产周转率都已经连续下降十年了，希望管理层有所发现并进行反思。 总之，对云南白药的追踪只有一个点，就是资产周转率，这是买卖云南白药的核心指标。 也观察下云南白药的混改是否有效。 |
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