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净资产收益率指的是净利润和净资产的比率，也称作股东权益报酬率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。净资产收益率的英文缩写是ROE（Rate of Return on Common Stockholders'Equity）。 推导两个公式： 1.净资产收益率=净利润/净资产=（市值/PE）/(市值/PB)=PB/PE。 2.净资产收益率=净利润/净资产=（总资产收益率*总资产）/（总资产/财务杠杆比率）=总资产收益率*财务杠杆比率=销售净利率*总资产周转率*财务杠杆比率 第一个公式在《谈谈净资产》一文中有所说明，现在谈谈第二个公式。 看看贵州茅台、青岛海尔、格力电器这三家公司在2012年的几个指标。
贵州茅台的销售净利率非常高，所以即使它基本没有负债，财务杠杆比率很低，总资产周转率也不高，但ROE仍然很高。 格力电器的销售净利率一般，总资产周转率也不高，但财务杠杆比率很高（占用了大量上下游的资金，有息负债很少），导致ROE很高。 青岛海尔相比格力电器，销售净利率和财务杠杆比率都更低，但其总资产周转率较高，导致2012年其ROE还略高于格力电器。 提升ROE就应该从这三个方面着手。要么通过不断提价或者降低成本等措施，来提升销售净利率；要么通过提高管理水平来不断提升总资产周转率（沃尔玛可能是最好的例子）；要么通过更多的负债来提高财务杠杆比率。 但要注意的是，提高财务杠杆比率往往意味着更高的风险，特别是当负债中有大量的有息负债时。所以，对于财务杠杆比率很高的企业（比如银行等），我们对ROE的要求应该更高。 ROE和净利润增长率 巴菲特往往在致股东信的开头就提到ROE，可见巴菲特对这一指标的重视。 一家企业，如果ROE一直保持在很高的位置（比如20%以上），那么这家公司很可能具有深厚的护城河。 那么我们投资的时候是否一定只能选高ROE的企业？那些ROE较低或者中等的企业是否一定不值得投资？ 答案当然是否定的，否则的话，投资就简单了，直接投资那些ROE最高的股票就行了。我们看看以下两种情况： （1）泸州老窖
如果你仅仅以ROE这个指标来选股，那么你肯定不会在2005年投资泸州老窖。第一种情况是企业盈利能力好转，净利润爆发式增长带动ROE的提升。 （2）万科和招商银行
万科和招行从2005年到2010年的净利润复合增长率都在50%左右，但万科的平均ROE差不多是15%，招行的ROE差不多是20%，他们的净利润复合增长率都远高于ROE。第二种情况是ROE基本保持稳定，企业通过利润再投资和融资来保证净利润的快速增长。 泸州老窖、万科、招行这三只股票在2005年到2010年间都是大牛股，股价至少都上涨了数倍。这两种情况说明，ROE较低或者ROE中等的股票并不一定不值得投资。 从这两种情况也可以看出，一些人说净利润增长率的最大值是ROE，是不正确的，或者说是有条件限制的。只有在ROE保持稳定，并且没有融资的情况下，净利润增长率的最大值才是ROE。 我们再来看另一种情况。还是以泸州老窖为例，假设泸州老窖2010年的净利润全部都分红给股东，那么泸州老窖2011年的净资产与2010年相比，没有变化。再假设泸州老窖2011年的净利润也和2010年相同，那么泸州老窖2011年的ROE与2010年相同，还是40%。这说明企业可以在保持高ROE的同时，净利润增长率为0！如果这种情况下企业的估值没有发生变化，那么投资者获得的就只有很少的股息。 总结：ROE反映了企业当前的盈利能力。在现实生活中，能维持较高ROE的企业一般都是优质的知名企业，这些企业的成长性一般都比较好。但是，ROE和净利润增长率之间并不存在完全的正相关关系。 本文链接: 谈谈净资产收益率 | 价值投资
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