企业的发展--这有可能使你将来获得的现金收益率更高。
股票是风险资产，其合理收益率应该等于无风险收益率+风险溢价，无风险收益率一般用一年期银行存款利率、国债利率等来计算。很多人用无风险收益率的倒数来计算股票合理的市盈率，这其实是不对的，因为没有考虑风险溢价。如果无风险收益率为4%，风险溢价为4%，那么股票的合理收益率应该为8%，对应的市盈率是12.5倍，而不是1/4%=25倍。
投资大师格雷厄姆对市盈率有一些观点：
a.买超过16倍市盈率的股票就是投机；
b.买入的股票最后不超过10倍市盈率；
c.市盈率和市净率的乘积不超过22.5。
低价股猎手约翰·邓普顿认为应该买那些未来5年内市盈率会低于5倍的公司。
对巴菲特有深入研究的刘建位先生，曾经对A股做过统计，从09年-11年，分散投资10倍以下市盈率股票的回报率远超过了大盘指数。
谈谈市净率
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。
理论上来说，如果一家公司破产清算，那么它的价值应该等于净资产。
但实际上，在正常运营的公司中，有些公司盈利能力低下，净资产都是一些过时的机器设备或产品，清算时根本不值钱，这些公司的内在价值可能远小于净资产；而另一些公司，净资产很少，却凭借着强大的品牌、专利、技术优势等等，盈利能力远远超过社会平均水平，这些公司的内在价值远高于净资产。
这就是为什么在股市中，有的股票1倍市净率都嫌贵，而有的股票3倍市净率却还觉得便宜的原因。
衡量盈利能力最重要的指标是净资产收益率，即净利润和净资产的比率。单独看一家公司的市净率基本没有意义，需要结合净资产收益率来看。一家公司的净资产收益率越高，其合理的市净率也应该越高。
在一定的条件下，净资产收益率和市净率之间，我认为大致上有一个合理的比率：8%（个人观点，对其他人来说，这个值也可能是10%）。也就是说，如果一家企业的ROE保持在8%，那么其合理的市净率为1倍；如果一家企业的ROE保持在16%，那么其合理的市净率为2倍；依次类推。实际上，这个8%是股票当前的回报率，对应着12.5倍的市盈率。
之所以说是在一定的条件下，是有原因的，比如一家公司在留存大量净利润的情况下，仍能保持非常高的净资产收益率（这必然导致较快的净利润增速），那么8%的比率可能就不合适。具体的案例可以参考巴菲特投资可口可乐，当时可口可乐30%左右的净资产收益率，5倍的市净率，巴菲特仍然觉得非常便宜。
另一种情况是，如果一家公司现在的净资产收益率很低，但净利润增速很快（会有一个净资产收益率逐渐提升的过程），那8%的比例可能也是不合适的。
似乎有PEG的影子，呵呵。
市盈率、市净率、股息率
证监会答股民：市盈率、市净率、股息率三 个指标对于投资者进行长期投资、价值投资具有重要的参考价值。市盈率指股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比。市盈率是最 常用来评估股价水平是否合理的指标 之一，在同等情况下市盈率越高的公司风险往往也越大。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，需要有充分的理由支持，比如预期公司成 长性比其他公司更好。但是一旦公司盈利增长不理想，支撑高市盈率的基础破灭，股价往往会大幅回落。
市净率指每股股价与每股净资产 的比率。市净率这一指标能体现股票的安全边际，特别在评估高风险企业、资产构成以实物资产为主的企业时受到重视。为了通俗地理解这个指 标，投资者可以先假设最悲观状况下上市公司停产，投资者按照净资产来变现，这时候市净率为3的股票投资者用3块钱的股价换回了1块钱的净资产，市净率为2的投资者用4块钱的股价换回了2块钱的净资产，市净 率越高的企业，投资者损失越大。因此，对于投资者来说，按照市净率的选股标准，同等情况下市净率越高的股票，其投资风险也往往越高。
股息率是股息与股票价格之间的 比率，又称为股利收益率。股息率是进行价值投资的重要参考标准。一般地说，当年上市公司所派发的股息红利越多，股息率越高，则投资者当年 所获得的回报现值也越高；一个上市公司如果能够承诺并持续、长期兑现较高的股息率，说明该公司具有较强的盈利能力。换个角度看，也说明该 上市公司比较注重对投资者的回报，具有一定的长期投资价值。另外，股 息红利也并不是上市公司给予股东的全部回报，而仅仅只是其中的一部分，投资者同样要综合市场环境、企业未来发展前景等因素才能综合判断 公司投资价值。综上所述，市盈率、市净率、股 息率从不同侧面为投资者提供了公司内在价值的信息，具有重要的投资参考价值。
投资者应树立价值投资、 理性投资的理念，认真研究公司的基本面，参考市盈率、市净率、股息率等指标，综合判断公司的投资价值，潜心寻找具有发展潜力的股票，避免“追涨杀跌”式的炒作行为，养成理性的投资习惯。
谈谈银行股的ROE
经常在雪球上看到有人说从长期看， 银行股会回归社会的平均赢利水平，也即大概ROE12%左右。建议这些同学看看《股市真规则》中的部分内容。
在这本书中，作者明确说明，像银行 这样负债率超高的企业应该对其有更高的ROE要求，原因很明显——负债率更高的企业更容易破产，你承担了更 高的风险，自然应该有更高的回报要求。
在某本投资书籍中看到过统计（可能是次贷危机前的统计），美国股市银行股的平均ROE长期在15%以上。
由于监管原因，中国的银行竞争激烈 程度应该远小于美国的银行。所以，中国的银行管理水平稍提高一些，ROE就蹭蹭蹭的往上去了。
反过来说，如果你认定银行股的ROE 会降到社会平均水平，特别是如果这一过程很迅速的话，也许你就应该卖 出银行股了。
本人持有银行股，对银行的盈利水平 持乐观态度，即使是利率市场化后。
谈谈净资产收益率
净资产收益率指的是净利润和净资产的比率，也称作股东权益报酬率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。净资产收益率的英文缩写是ROE（Rateof Return on Common Stockholders' Equity）。
推导两个公式：
1. 净资产收益率=净利润/净资产=（市值/PE）/(市值/PB)=PB/PE。
2.净资产收益率=净利润/净资产=（总资产收益率*总资产）/（总资产/财务杠杆比率）=总资产收益率*财务杠杆比率=销售净利率*总资产周转率*财务杠杆比率
第一个公式在《谈谈净资产》一文中有所说明，现在谈谈第二个公式。
看看贵州茅台、青岛海尔、格力电器这三家公司在2012年的几个指标。
指标/公司
贵州茅台
青岛海尔
格力电器
净资产收益率(%)
38.969900
29.379000
27.594600
销售净利率(%)
52.951326
5.460551
7.497194
总资产周转率
0.662219
1.786265
1.030366
财务杠杆比率
1.111350
3.014027
3.572184
贵州茅台的销售净利率非常高，所以即使它基本没有负债，财务杠杆比率很低，总资产周转率也不高，但ROE仍然很高。
格力电器的销售净利率一般，总资产周转率也不高，但财务杠杆比率很高（占用了大量上下游的资金，有息负债很少），导致ROE很高。
青岛海尔相比格力电器，销售净利率和财务杠杆比率都更低，但其总资产周转率较高，导致2012年其ROE还略高于格力电器。
提升ROE就应该从这三个方面着手。要么通过不断提价或者降低成本等措施，来提升销售净利率；要么通过提高管理水平来不断提升总资产周转率（沃尔玛可能是最好的例子）；要么通过更多的负债来提高财务杠杆比率。
但要注意的是，提高财务杠杆比率往往意味着更高的风险，特别是当负债中有大量的有息负债时。所以，对于财务杠杆比率很高的企业（比如银行等），我们对ROE的要求应该更高。
ROE和净利润增长率
巴菲特往往在致股东信的开头就提到ROE，可见巴菲特对这一指标的重视。
一家企业，如果ROE一直保持在很高的位置（比如20%以上），那么这家公司很可能具有深厚的护城河。
那么我们投资的时候是否一定只能选高ROE的企业？那些ROE较低或者中等的企业是否一定不值得投资？
答案当然是否定的，否则的话，投资就简单了，直接投资那些ROE最高的股票就行了。我们看看以下两种情况：
（1）泸州老窖
泸州老窖/年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
ROE（%)
3
15
28
36
39
40
净利润增长率（%)
17
623
140
64
33
32
如果你仅仅以ROE这个指标来选股，那么你肯定不会在2005年投资泸州老窖。第一种情况是企业盈利能力好转，净利润爆发式增长带动ROE的提升。
（2）万科和招商银行
万科A/年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
ROE（%)
16
14
17
13
14
17
净利润增长率（%)
54
60
125
-17
39
37
招商银行/年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
ROE（%)
16
13
22
27
20
19
净利润增长率（%)
25
81
114
37
-13
41
万科和招行从2005年到2010年的净利润复合增长率都在50%左右，但万科的平均ROE差不多是15%，招行的ROE差不多是20%，他们的净利润复合增长率都远高于ROE。第二种情况是ROE基本保持稳定，企业通过利润再投资和融资来保证净利润的快速增长。
泸州老窖、万科、招行这三只股票在2005年到2010年间都是大牛股，股价至少都上涨了数倍。这两种情况说明，ROE较低或者ROE中等的股票并不一定不值得投资。
从这两种情况也可以看出，一些人说净利润增长率的最大值是ROE，是不正确的，或者说是有条件限制的。只有在ROE保持稳定，并且没有融资的情况下，净利润增长率的最大值才是ROE。
我们再来看另一种情况。还是以泸州老窖为例，假设泸州老窖2010年的净利润全部都分红给股东，那么泸州老窖2011年的净资产与2010年相比，没有变化。再假设泸州老窖2011年的净利润也和2010年相同，那么泸州老窖2011年的ROE与2010年相同，还是40%。这说明企业可以在保持高ROE的同时，净利润增长率为0！如果这种情况下企业的估值没有发生变化，那么投资者获得的就只有很少的股息。
总结：ROE反映了企业当前的盈利能力。在现实生活中，能维持较高ROE的企业一般都是优质的知名企业，这些企业的成长性一般都比较好。但是，ROE和净利润增长率之间并不存在完全的正相关关系。
谈谈销售收入增长率
销售收入增长率是企业当期销售收入和上期销售收入相比的
增长幅度，销售收入增长率=(当期销售收入-上期销售收入)/上期销售收入*100%。
如上一节所说，销售收入=销量*单价。大部分公司通过增加销量来增加销售收入，少部分公司通过提价来增加销售收入，极少的公司能够在提价的同时增加销量。
一般来说，现实世界大部分时候是处于通货膨胀的过程中，原材料、人工、租金等成本都会不断上涨。如果一家公司的销售收入没有增长，又不能很好的控制成本，净利润很可能会不断下降。在实际上，如果一家公司的销售收入停滞，往往是衰退的开始。
对于一些连锁零售企业来说，其销售收入=店铺数量*单店收入。在行业景气的时候，连锁零售企业快速扩张，店铺数量和单店收入都能不断增长，销售收入、净利润往往是爆发式增长；但当店铺数量达到饱和或者行业不景气的时候，单店收入增速会下降甚至变成负值，这往往是连锁零售企业达到顶峰的标志。如果我们买入一家连锁零售企业的股票，单店收入增速应该是我们必须关注的一个指标。
销售收入与存货、应收帐款
一家正常扩张的公司，其销售收入增长率和存货、应收账款的增长速度应该维持一个正常的比例。
当存货和应收账款的增长速度比销售收入的增长速度还快时，就得小心了。
存货增长太快，可能是需求端萎缩产品卖不出去，也有可能是生产得太多。不管怎样，如果过多的存货不能正常销售出去，而是以很低的折扣价销售或者当成废品处理，会对净利润产生较大影响。比如最近的运动服饰类公司的存货危机。
应收账款增长太快，可能是公司为了增加销售收入而更多的进行了赊销。如果应收账款收不回来，会导致坏账增加，进而影响净利润。
谈谈净利润增长率
净利润增长率是企业当期
净利润和上期净利润相比的
增长幅度，
净利润增长率=(当期净利润-上期净利润)/上期净利润*100%。
由于PEG估值方法的巨大影响，净利润增长率这个指标是必须讨论一下的。
先谈谈净利润增长率为0的股票的投资价值。
如果净利润增长率为0，如果用PEG估值，似乎市盈率应该是0。有些人据此认为净利润增长率为0的股票是完全没有投资价值的，这肯定是错误的，经不起推敲的。
假设有一家公司，净资产收益率一直保持20%，每年都把所赚利润全部分红，净资产一直没有增长，净利润增长率为0。本来这是一家优秀的公司，但市场一直给它一个极低的估值：1倍市净率，即5倍市盈率。如果投资者把所得分红全部再买入这家公司的股票，那么他能获得的复合收益率是20%。这样的公司是完全没有投资价值的吗？]
净利润增长率为0的公司是否有投资价值，得看看它的股息率能达到多少。在今天的A股，很多大盘股净利润几乎不增长，但如果能达到5%以上（最好在6%、7%以上）的股息率，那应该是有一定投资价值的；如果低于3%，那几乎就没有投资价值了。
这一节也提两个公式。
1. 净利润=净资产收益率*净资产
上一节已经提到，净资产收益率和净利润增长率之间并不存在完全的正相关关系。
但是，如果在净资产收益率保持一定并且没有融资的前提下，净利润增长率=净资产收益率*（1-分红率），此时成正相关的关系。
如果一家公司能够保持恒定的很高的净资产收益率（大多情况下都会有较高的估值），那么分红率较少甚至为0对投资者应该更有利，因为这样会有较高的净利润增长率。
如果一家公司净资产收益率只能保持恒定的很低的水平，那么无论分红率多少，净利润增长率都不会太高。此时，较高的分红率对投资者可能是更有利的，投资者可以把所得分红投入到盈利能力更高的公司。
2. 净利润=销售收入*销售净利率
而销售收入=销量*单价。
大部分的公司，都是通过竞争不断提升销量来提高销售收入，进而实现净利润的不断增长。这些公司无法提升产品单价或者提升很慢，而成本在通货膨胀的背景下不断上升，它们的销售净利率一般只能保持在稳定的水平甚至下降。
而有很少一部分公司，它们的产品在某些阶段供不应求，能够在提升销量的同时不断提高产品单价，这样不仅销售收入得以快速提升，销售净利率也因为价格涨幅快过成本涨幅而不断提高。这些公司的净利润增长率在这样的阶段会非常高。
举个例子：假设某公司只生产一种产品，该产品原来出厂价是100元，成本是80元，一年的销量是100万件，所得税率是25%。那么销售收入是1亿元，税前利润是2000万元，税后利润是1500万元，销售净利率是15%。
该公司决定将产品涨价10%，如果一年还是能销售100万件，成本不变，那么，销售收入是1.1亿元，税前利润是3000万元，税后利润是2250万元，销售净利率是20.45%。虽然产品只提价了10%，但净利润却增加了50%。
在A股，最好的例子应该是贵州茅台。下表是2002年和2012年贵州茅台的净利润对比情况。
贵州茅台/年份
2012
2002
净利润（亿元）
140.1
3.77
销售收入（亿元）
264.55
18.35
销售净利率（%）
52.95
20.54
茅台2012年的销量只是2002年的几倍，但茅台这些年通过不断提价（2012年9月出厂价提高到819元，2002年出厂价218元），使得销售收入提高到原来的14.4倍，净利润率提高到原来的2.58倍，最终净利润上升了37倍，股价也上涨了30多倍。
