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三大报表的衍生比率很多，平均关注不容易找到重点，本文试根据公司发展阶段结合杜邦原理，确定一些主要的比率。 杜邦分析的出发点是ROE最大化：ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数 从字面上，我们需要关注三个基本指标：1、利润率；2、总资产周转率；3、资产负债率 一、对于大多数业务处于稳定期的公司，利润率基本不变，因此观察的重点就变成了后两项，将他们合并如下： 总资产周转率*权益乘数=净资产周转率=销售收入/净资产 由此得出我们对这类公司报表观察的重点——销售收入增长率与净资产增长率的比较！ 如果公司扩张性不好或者企业规模限制了发展，销售收入变化不大，而净资产持续增长，公司只有通过向股东分红这条路才能维持ROE。 在波士顿矩阵中，这类公司是现金牛（I）企业，在实际投资中，如果有好价格，公司业务又有一定的护城河，那也是很不错的选择。如：巴菲特的喜诗糖果，现在的微软.... 二、处于业务快速上升期的公司：这类公司经过了前期艰难的拓展，进入收获期，市场占有率和销售收入增长率“双升”，属于波士顿矩阵中的“明星”企业。这类企业除了应该关注收入增长率和净资产增长率两个指标外，更应该关注利润率的变化，并且应分拆为：总营收增长率、业务成本占比/增长率、三项费用（销售、管理、财务）占比/增长率、税金占比/增长率等几个具体指标逐季度跟踪。 在营收大规模扩张的同时，如果各项成本、费用率逐渐下降，体现出规模优势，那么很可能会出现“营业收入增长率+利润率增长率”双杀的景象。 因此，业务快速上升期的公司，主营业务收入增长率和利润率变化是需要密切关注的两个指标。一旦“利润率”或“主营业务收入增长率”两个引擎有一个熄火了，就要随时重新估值。 对于这样的“成长型”企业，资本市场通常也会给予“双高”的估值。创业板的广联达是这类企业的代表，08年大家期待茅台也能“营业收入+利润率”双杀的，不过可惜，茅台让大家很受伤，很多投资人对茅台耿耿于怀可能也是这个原因吧.... 要我说，这类“双高”企业还是小心为上，一旦成了众人眼中的明星，也许购买的风险和回报就不成正比了。 三、新业务拓展期：这类企业是最难分析，也是最值得分析的。在波士顿矩阵中，它们被称为“问号”企业——“高成长但低市场占有率”（也代表着市场占有率的不确定性）；但是在“价值投资”中它们很可能是“十倍股”的主要来源。 这类企业的财务特征是：新业务的营业收入增长率很高，但利润（或利润率）时高时低，有时甚至为负，如果仅仅观察ROE和市盈率、或者仅仅观察ROE和PB、甚至于仅仅观察PEG，都很容易对这些企业嗤之以鼻，因为企业的盈利变动实在太没规律。 这类企业除了看年报的公司介绍外，可能还需要深入企业去了解，透过财报的数据看本质，找找企业究竟在发生什么变化？甚至需要加上适度的逻辑推理才有可能发现数据现象背后的本质。威孚高科可以说是这类企业的一个代表。 四、留下了一个业务处于衰退期的公司没说——波士顿矩阵中低增长率、低市场占有率的“瘦狗”，这个没啥可说的，业务没有“护城河”的企业迟早都要衰退，“营业收入增长率”、“利润率”两个指标都在衰退，直接回避就行了。这类企业处于被众人遗忘的角落，低市盈率+低市净率，对投资人的杀伤力反而不大，买错了也没啥要紧。 综上：确定以下三个重点指标：1 营业收入增长率、2 净资产增长率、3 利润率（以及利润率变化率）；另外也可以加上：4 总资产周转率、5 资产负债率两个辅助指标。当然最直观的还是6 ROE。 小石准备在实盘中建立“一”+“三”的组合。“一”的部分“神奇公式”基本搞定，“三”的部分比较难，希望在长期的学习和实践中有所得。 |
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