ROE的五种增长途径

(2011-03-30 08:43:37)

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巴菲特在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中，
指出提高ROE的5种仅有的方式：　　

1）提高周转率　

2）廉价的债务杠杆　　

3）更高的债务杠杆　　

4）更低的所得税　　

5）更高的利润率　　

巴菲特认为这就是所有的方式。根本没有提高普通股净资产回报率的其他方式。  

首先来看一下利润率的提高，这取决于企业是否具有定价权和管理效率的提高。比如，贵州茅台就可以通过每年的涨价来提高ROE，进而提高企业的可持续增长率。而通过提升管理效率来增加利润率，在公平竞争的环境下却很难长期保持。因此，巴菲特非常重视具有定价权的企业，这样的企业才能够保持可持续增长率。反之，没有定价权的企业或者没有特许经营权保护的企业，其成长性是没有价值的。  

其次，提高资产的周转率。这取决于企业的经营效率和业务模式，短期是很难大幅提高的。  

第三，债务杠杆。

提高债务杠杆是一个最容易的选择。债务杠杆可以看成为是企业的一份“违约”期权。而且，债务杠杆也不可能无限提高，也受到业务模式、债权人等诸多因素的限制。过高的债务除了会吞噬企业的利润外，还会强迫企业陷入违约的境况――这是通往破产之路的第一步。  

第四，廉价的债务杠杆。通常的方式就是发行新股，或者增发。增发是一个双刃剑，一方面企业容易一次性的筹集到资金，另一方面股东的权益被永久的摊薄了。其中的利害关系比较复杂，待以后慢慢分解。  

第五，降低所得税。通常是不可行的，这不是企业说了算的。不过，国内的企业也有将子公司申请为高科技企业，享受优惠税率的办法。  

除了上述内涵式的途径，企业还可以通过业务结构调整来提高ROE或者可持续增长率：  

1, 剥离

将部分效率相对较低的业务剥离，将资源集中到效率更高的核心业务上。对于单一产品业务的企业，可以把拖欠货款的客户和周转缓慢的库存剥离掉，释放现金，用于支持新的增长，提高资产周转率。  

2, 外包

将资本密集的生产活动或者非核心业务转包给特许经营商，将释放出来的资本用于提高核心竞争力。  

通货膨胀会蚕食企业的资本，从而影响企业的可持续增长率。企业增长需要新的资本投入。不幸的是，企业用于支撑由通货膨胀引起的增长所必须花费的钱大约等于支撑实际增长所要求的投资。