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在沃伦·巴菲特的投资生涯中，他最看重的选股指标是净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)。巴菲特认为维持高ROE特性的股票，才是他最终的选择标的。 用于解读ROE最著名的工具莫过于杜邦分析。杜邦分析把ROE拆解成了三个指标，每个指标分别代表企业在某一方面的特征。虽然杜邦分析为非财务人士所创造，但它的厉害之处在于揭示了整个如何赚钱的秘密。 懂得这一秘密能帮助我们在迅速提高财务分析能力的基础上，识别一家优质公司盈利方面最核心的动力。 这次勤勤就带大家来彻底弄懂ROE和杜邦分析，然后按惯例举几家典型上市公司帮助大家深层次理解。 一、认识ROE净资产收益率有很多别名，如股东权益报酬率，净值报酬率，权益报酬率，权益利润率，净资产利润率。初学者肯定会被这些不同的称呼搞晕，名字先别去背了。咱们来看看它的计算公式： 看过公式后就很好理解了。ROE代表的是公司的所有者（股东）每投入一块钱，能够赚取的净利润是多少。通常净利润是按年计算。如果ROE是10%，表示股东投入一块钱后当年能够赚一毛钱。 ROE当然是越高越好，意味着给股东的回报越高。如果ROE小于一年的定期存款（比如5%），那这家公司的股东还不如把资金撤回来去存银行。 杜邦分析顾名思义，是由20世纪20年代杜邦公司里名叫F. Donaldson Brown所发明的.他是一名电气工程师，和勤勤在大学里学的专业差不多。它对财务分析最大的贡献在于把ROE进行了拆解，很好的利用几个主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。 二、杜邦分析拆解ROE单刀直入，咱们来复习下杜邦分析如何拆解ROE的： ROE=净利润/营业收入×营业收入/总资产×总资产/所有者权益 杜邦分析把ROE拆解为三个比率指标，下面咱们一个一个的来介绍。 ROE的第一项比率指标：营业利润率，揭示了公司产品或服务的盈利水平，类似于毛利率。 我们都知道，要看一类产品赚不赚钱，首先看这类产品的毛利率，毛利率高显然吸金能力强。药品的毛利率能够保持70%以上，而像普通的农产品只有10%左右。阿玛尼的大衣肯定比H&M的大衣毛利率高。IPhone的毛利率也要高于普遍的国产手机。 只不过毛利率公式的分子是毛利润，只扣除了成本，而营业净利润率的分子是净利润，除了扣除成本，还有各种费用和所得税，但商业本质仍然一样：
ROE的第二项比率指标：总资产周转率，揭示了公司资产的利用水平（效率）。 我们都知道，企业拥有资产最大的作用是给企业带来经济利益。企业建造厂房、购买机器设备、研发专利技术、生产产品等，它们形成企业的资产后，会源源不断给企业带来经济利益，形成企业的利润。 有些企业对资产的利用程度很高，工人三班倒，一天恨不得有48小时，不断生产产品供应“饥渴”的市场 。而有的企业机器设备到位后，基本上不怎么开工，工人也是上半天班玩半天。可见前者资产周转率高而后者低。 存货是企业最重要的资产之一。它的周转效率直接影响到了企业赚钱的速度。给我们直观的感受是，企业如果生产出来的产品能够迅速的卖掉，肯定比产品积压在仓库里吸金速度块。最理想的状态莫过于产品还没生产出来，客户已经支付了全部货款。 除了总资产周转率外，财务分析还进一步把周转率细分为存货周转率和应收账款周转率，他们都能反映企业经营的效率，效率越高，企业赚钱的速度越快，揭示的商业本质是：
综合前面两个指标，举个例子加深理解。楷楷公司的股东小旭投入1元钱形成了资产，这1元钱能够赚取5毛钱的净利润，净资产利润率是50%。如果这1元的资产一年只能做一次买卖，资产周转了一次，那小旭全年赚5毛钱；如果能做两次买卖，资产周转两次，那小旭全年可赚1元钱。 理解起来是不是超级简单？ ROE的第三项比率指标：权益乘数，揭示了公司借鸡下蛋的能力。 为了把这个指标讲清楚，我们先不管指标本身。先来借鸡。 替企业赚钱的资产所需资金有两个来源，一是股东的投入，无论是最初企业成立时的投入的本钱，还是后续经营形成的净利润的再投入，都是这一类来源；另外就是靠举债，从债权人那儿借钱来形成资产。 两者最大的差别是前者投入企业后无需归还投入的资金，而后者需要在一定时限归还本金及利息。 举债就是企业借来的鸡，那鸡怎么下蛋呢？ 小旭用自有的100元，头一年赚取20元了，利润率20%。第二年小旭除了自己的100元，向勤勤又借了100元，利率10%，如果赚钱的势头不变，小旭共赚40元，扣除支付给勤勤的利息10元后，利润30元除上本金100元得到利润率30%。 多出来的10%利润率正是小旭借的鸡所下的蛋。 权益乘数表示了公司借了多少的鸡。公式推导如下： 可以看出，权益乘数和代表公司债务负担的资产负债率紧密相联，都是反映公司负债水平的指标。分子总资产一定的情况下，公司的负债越大，所有者权益越小，分母越小，分数权益乘数越大，当然借的鸡就越多，后面给股东下的蛋就越多。 借鸡只是勤勤的一个通俗的说法，财务上一般用财务杠杆来代表公司的借债程度。当然，杠杆也很形象，因为阿基米德说过，有了杠杆和支点，他能把地球撬动。 关于借债这事儿，网上流传一个段子：穷人和富人最大的区别在于，穷人老盼着辛苦赚钱还清银行按揭，富人老盘算如何从银行贷更多的资金。 那鸡是不是借得越多越好呢？回答是否定的，鸡毕竟是借的，股东不能当吃鸡人，鸡中途不能死，到期要归还，还要承担借鸡的费用，这些支出都是刚性的，无论企业是否赚到了利润。这正是企业财务风险所在。 第三个指标给我们揭示的商业本质是：
综上，ROE的杜邦分析给我们揭示了商业赚钱的三大秘密武器：
三、 案例分析为了更好的理解杜邦分析所揭示的三大秘密赚钱武器，我们选择几家典型的上市公司来做分析，财务数据截取日为2016.12.31。 从营业净利率来看，这几家公司的产品或服务赚钱能力排前两名的是东莞控股和贵州茅台。 前者是一家在广东东莞经营高速公路的公司，盈利模式为典型的雁过拔毛，现金流充沛；后者是2017年的大牛股，廉价的水变成一瓶上千上万的高档白酒，可见其产品本身的盈利能力相当强大。 相比于贵州茅台，如果你们看看东莞控股的股价走势，就会发现这么赚钱的一家公司为什么如此颓废，其原因在于总资产周转率。贵州茅台虽然营业利润率要低于东莞控股，但总资产周转率是后者的差不多3倍。 即便大家不喝酒，看新闻都能知道一瓶茅台酒是多么难买到。但要喝掉，一口闷，一下就没了。 而高速公路运营公司拥有的最大资产是高速公路，都是数十亿百亿计的长期资产，资产周转相当慢，难怪不受资本市场的青睐。 接着，这四个公司吸金速度最快的要属涪陵榨菜，它也是2017年的大牛股，从年初的8.83元到目前停牌前一日的16.77元，收益率89.92%。正是由于它的资产，特别是存货赚钱速度快，才确保了其强大的吸金能力。 其实这也不难理解，10多亿中国人，谁没在吃饭的时候就点榨菜啊。你还别奇怪，虽然就几块钱一小包的，榨菜的毛利率能到47%，泡菜40%以上。这让勤勤想到了无数留学生心中的女神、绝不上市的老干妈。 最后来看看宇宙第一大银行工商银行。它的ROE可圈可点的地方很多，最能引起咱们注意的是权益乘数，在四家公司中最高，是第二名的10倍多，资产负债率90%以上。 银行都靠吸收存款来放贷，存款形成银行最大的债务。银行业是高杠杆行业，这是它赚钱最重要的武器。 而看看工行的总资产周转率，最低，如果换算周转天数的话，要大概周转33年，这是符合银行的资产特性的。银行最大的资产是贷款，贷款最高的期限为30年，正好和周转天数吻合。可以看出，银行的资产周转极其缓慢，赚钱速度就慢下来了。 好在银行都是借别人的鸡来下蛋，还是金蛋。 我国的银行如果要进一步提高自身的ROE，大抵只能在提高资产周转率上下文章。有一项金融技术能够解决这一问题，就是传说中的资产证券化，一项很有趣的金融炼金术，不过不在本文的探讨范围内。 四、要点小结通过对上面四家上市公司ROE的杜邦分析，我们可以发现每家公司都有它赚钱的秘密武器，要么是产品本身很赚钱，要么是赚钱速度快，要么是善于借鸡下蛋。如果一家企业能够好好把其中一样武器玩到极致，就相当不得了了。 那市场有没有把这三样武器都玩得转的公司呢？估计地球上没有，宏观经济中的三元悖论在这里一样适用。如果你们遇到过，可以在下面留言。 不过我倒遇到过有把其中两样武器玩到极致的公司，谁？大名鼎鼎的苹果。准确的说是2、3年前的苹果。同时符合产品本身吸金能力强，吸金速度快。想必勤勤不用多解释大伙儿都会赞同。在咱们国家，无论是有钱没钱的主儿，都会去啃一口苹果，哪怕是用肾换。 可惜这种天才公司就像爱因斯坦一样，100年才能出来那么一家。 全文毕，感谢您的阅读。 志愿编辑：A-m、 本期问题：在深入分析贵州茅台的存货周转率发现，这一指标并不高。2016末的存货周转率0.12，周转天数长达2039天，你能调和与勤勤在正文中分析的矛盾之处么？另外你们猜猜在列举的四家公司里，勤勤曾买过哪两家，猜中有大奖。 注：本文涉及公司分析不构成任何投资建议。 |
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