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本文来自方正证券研究所于2022年10月17日发布的报告《社融数据超预期》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师： 燕翔， S1220521120004； 许茹纯，S1220522010006； 朱成成，S1220522010005； 金晗， S1220522090002； 联系人：沈重衡。 核心结论 策略观点：统计局公布的最新数据显示9月份国内金融数据显著改善，其中社融当月新增值为3.53万亿元，新增人民币贷款同比同样大幅多增，企业中长期贷款为主要拉动项。以“M2-社融增”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。历史经验看，过去6次社融增速回升阶段市场整体表现往往较好，期间wind全A指数均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。从申万一级行业表现看，过去社融增速回升阶段消费、医药和新能源板块具有超额收益。 9月份国内金融数据显著改善。10月11日统计局公布了最新9月份的高频宏观数据，其中9月份M2同比增速为12.1%，预期增11.9%，前值为12.2%，社融当月新增值为3.53万亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增速为10.6%，前值为10.5%。9月份金融机构新增人民币贷款当月值为2.47万亿元，预期增1.76万亿元，同比大幅多增8100亿元。 当前剩余流动性环境依然较为宽松。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱。9月份M2-社融增速为1.5%，依然处于2010年以来是历史较高位，表明以“M2-社融增”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。 历史经验看，过去社融增速回升阶段市场整体表现往往较好。2004年以来，社融增速一共在6个阶段出现回升，这期间wind全A指数表现较好，均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。 从申万一级行业表现看，2004年以来的6次社融增速回升阶段，申万各一级行业普遍收涨，且食品饮料、美容护理、社会服务、医药和家用电器等行业涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为61.9%、58.7%、46.1%、34.6%和32.8%。而纺织服装、通信、钢铁、石油石化等行业涨幅中位数均在10个点以下，表现相对靠后。 从各规模指数表现看，2004年以来的6次社融增速回升阶段，主要规模指数集体收涨，且上证50、沪深300指数涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为22.3%和23.8%。而国证2000、中证1000、中证500等指数涨幅中位数均在15个点以下，表现相对靠后。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。 报告正文 1 社融数据超预期 1.1 9月份国内社融同比增速小幅回升 9月份国内金融数据显著改善。10月11日统计局公布了最新9月份的高频宏观数据，其中9月份M2同比增速为12.1%，预期增11.9%，前值为12.2%，社融当月新增值为3.53万亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增速为10.6%，前值为10.5%。9月份金融机构新增人民币贷款当月值为2.47万亿元，预期增1.76万亿元，同比大幅多增8100亿元。结构上看，9月份企业中长期贷款当月新增13488亿元，同比大幅多增6540亿元，为主要拉动项。
当前剩余流动性环境依然较为宽松。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱。9月份M2-社融增速为1.5%，依然处于2010年以来是历史较高位，表明以“M2-社融增”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。
1.2 社融增速回升阶段市场整体表现较好 历史经验看，过去社融增速回升阶段市场整体表现往往较好。2004年以来，社融增速一共在以下6个阶段出现回升：2005年4月-2006年8月、2008年10月-2010年1月、2012年4月-2013年4月、2016年7月-2017年11月、2018年12月-2019年6月、2020年2月-2020年10月。这期间，wind全A指数表现较好，均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。
1.3 社融增速回升阶段消费、新能源领涨 从申万一级行业表现看，过去社融增速回升阶段消费、医药和新能源板块具有超额收益。2004年以来的6次社融增速回升阶段，申万各一级行业普遍收涨，且食品饮料、美容护理、社会服务、医药和家用电器等行业涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为61.9%、58.7%、46.1%、34.6%和32.8%。而纺织服装、通信、钢铁、石油石化等行业涨幅中位数均在10个点以下，表现相对靠后。
从各规模指数表现看，过去社融增速回升阶段上证50、沪深300等大盘股风格表现相对占优。2004年以来的6次社融增速回升阶段，主要规模指数集体收涨，且上证50、沪深300指数涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为22.3%和23.8%。而国证2000、中证1000、中证500等指数涨幅中位数均在15个点以下，表现相对靠后。
2 市场表现回顾 2.1 大类资产表现回顾 上周股票、债券、黄金、商品等市场普遍回暖，人民币兑美元汇率小幅贬值。具体来看，股票市场中，wind全A指数收涨，单周涨幅为2.8%。债券市场中，中证可转债指数单周涨2.1%，中债总全价指数小幅上涨0.3%。黄金价格小幅回升，单周涨幅为0.9%。商品市场中南华工业品指数和农产品指数上涨，单周均上涨1.5%。上周人民币兑美元汇率小幅贬值，单周贬值1.1%。
2.2 主要宽基指数表现回顾 从主要宽基指数来看，上周主要宽基指数普遍收涨，其中创业板指数、国证2000、中证1000指数涨幅靠前，而上证50、沪深300指数表现相对靠后。具体来看，上周创业板指涨幅最大，单周上涨6.3%，国证2000和中证1000指数涨幅次之，单周分别上涨5.5%和4.6%。而上证50单周下跌1.0%，沪深300指数和中国A50指数单周分别上涨1.0%和1.4%，涨幅同样相对较小。
2.3 全球主要股市表现回顾 从全球权益市场来看，上周海外市场下跌居多，其中德国DAX指数逆势领涨。具体来看，发达市场中美股标普500指数和纳斯达克指数双双下跌，单周跌幅分别为1.6%和3.1%，道琼斯工业指数涨1.2%。欧洲市场中法国CAC40、德国DAX指数收涨，单周涨幅分别为1.1%和1.3%，富时100指数单周跌1.9%。日经225指数、韩国综合指数单周分别下跌0.1%和0.9%，恒生指数上周下跌6.5%，澳洲标普200指数下跌0.1%。新兴市场中孟买30指数单周下跌0.5%，俄罗斯RTS单周跌1.4%，圣保罗IBOVESPA指数单周下跌3.7%，台湾加权指数单周下跌4.2%。
2.4 主要行业表现回顾 上周各一级行业上涨居多，其中医药、计算机、农林牧渔行业大幅领涨，而食品饮料、消费者服务和煤炭行业大幅下跌。具体来看，上周医药、计算机和农林牧渔行业表现较好，单周分别上涨7.5%、7.4%和7.3%。食品饮料行业单周大幅下跌4.8%，表现垫底。消费者服务、煤炭行业跌幅次之，单周跌幅分别为3.4%、2.3%。
2.5 细分行业表现回顾 从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现相对领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是非金属材料（+13.0%）、风电设备（+12.2%）、火力发电（+11.7%）、医疗器械（10.6%）、IT服务（9.9%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是白酒（-6.4%）、旅游及景区（-5.9%）、啤酒（-4.9%）、调味发酵品（-4.7%）、航空运输（-2.6%）。
2.6 风格指数表现回顾 上周A股主要风格指数全线收涨，其中中小盘指数表现好于大盘股指数，中高估值风格表现好于低估值风格，微利股、亏损股表现好于绩优股。具体来看，上周微利股、中市净率股和高市盈率股风格指数涨幅居前，单周分别上涨6.2%、5.3%和4.7%。而低市盈率股、低市净率股、绩优股风格涨幅相对较小，单周分别上涨0.2%、0.9%和1.4%。此外小盘股和中盘股分别涨4.9%和3.4%，好于大盘股风格的0.8%。
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