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今日中信证券刘易团队发布双星新材首次覆盖报告，给与翻倍目标价！刘易团队今年曾经在60多元覆盖东威科技（复合铜箔设备厂商，双星新材的上游设备供应商），东威科技已经上涨3倍之多！可见这个团队对于复合铜箔有很深的研究。今日再次给与双星新材，复合铜箔生产商翻倍目标价，可重点关注！ 双星新材为我国 BOPET 薄膜龙头企业，BOPET 产能超百万吨，光学、光伏、 信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超 85%。公司依托规模与技术 优势，布局 PET 复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市场，进一步拓宽成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 17.94、24.91、31.82 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.55、2.15、2.75 元。参考可比公司估值，给予公司目标价 30 元，对应 2022 年 19 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为 BOPET 薄膜龙头企业，跨越拐点盈利能力快速提升。双星新材为我国 BOPET 薄膜龙头企业，2019 年光学膜材料实现突破，产品量价齐升，盈利能 力迅速提升。公司 2021 年业绩保持快速增长，2022H1 在原油、PTA 价格高位 的情况下保持较高盈利，实现营收与归母净利润分别为 34.8、7.14 亿元，同比 +32%、+18%。我们预计随原油价格中枢震荡下行，公司 22H2 成本端压力缓 解，盈利水平环比有望改善。公司光学材料膜、光伏背材膜等高端新材料毛利 占比逐渐提升，我们预计 2022-2023 年公司新材料毛利占比有望达 85%、93%， 公司新材料属性进一步强化。 光学、光伏等拳头产品产能扩张，新产品迅速迭代，市占率有望进一步提升。
公司二亿平米光学膜一期产能于 2021 年底完成建设，二期 20 万吨产能已于
2022 年上半年逐步投产，产能规模进一步扩张。2022H2 公司预计将有光伏用
强化 PET 基材、PETG 热收缩材料等新增产能释放，高端功能膜市占率有望进
一步提升。公司拳头产品产能扩张、整体产能结构进一步高端化、新产品迅速
投放，利好市场核心竞争地位提升。 布局 PET 复合铜箔新锐产品，切入锂电池集流体领域，提升公司成长性。目前
市场对于 PET 复合铜箔关注较高，PET 复合铜箔能够提升锂电池安全性与能量密度，处于规模化与产业化前夕，随着良品率提升和设备技术不断迭代，预计
其制造成本可降至 3 元/平米以下，相较于传统锂电铜箔具备良好的竞争优势。
我们预计 2025 年我国 PET 复合铜箔市场空间可达约 290 亿元。公司 PET 复合
铜箔具备基膜自产优势，且生产全链条打通，我们测算目前其 PET 复合铜箔生
产成本约为 3.5 元/平，且公司已实现生产全链条打通。我们认为公司材料端具
备优势，与设备端企业合作紧密，积极推进测试开发进度，有望成为复合铜箔领域核心玩家。 高研发投入与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司不断加强新材料领域产品
研发，2022H1 研发投入为 1.25 亿元，同比+13%。公司完成万吨级纳米母粒建设，为高端产品起量打下坚实基础，推进光伏用耐候 PET 基材、锂电池用 PET
复合铜箔等新材料研发测试工作，紧跟新能源领域技术迭代路径，领衔 BOPET
薄膜行业发展。公司现有产能超 100 万吨，处于行业首位，规模优势显著，随
在建产能不断释放，高端新材料产能进一步提升，我们认为公司将凭借自身研
发实力与产能规模优势稳固龙头地位，看好公司未来发展空间。 投资建议：双星新材为我国 BOPET 薄膜龙头企业，BOPET 产能超百万吨，光 学、光伏、信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超 85%。公司依托 规模与技术优势，布局 PET 复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市 场，进一步拓宽成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.94、 24.91、31.82 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.55、2.15、2.75 元。参考可比公 司估值水平（裕兴股份、长阳科技、斯迪克、东材科技、激智科技 2022 年 Wind一致预期平均 PE 为 20 倍），结合 PE、PEG 与 EV/EBITDA 估值方法，给予 公司目标价 30 元，较现价翻倍空间，对应 2022 年 19 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级 |
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