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基差定价模式 当前国际大宗商品采用的定价模式主要都为“期货价格+升贴水”。其中以国际铜、豆类等金属及谷物贸易为主。而国内的饲料行业和有色金属行业也算运用该模式的主要参与者。 在美国贸易商向国外出口大豆时，则采用：大豆出口价格=约定期限内CBOT大豆近月合约期货价格+CNF升贴水价格，CNF升贴水=FOB升贴水+运费。其中，期货价格则是要求买方在规定的期限内、规定的期货合约上自由点价；离岸现货升贴水（FOB）则是由买卖双方协议商定出，但其最初报价则是需要卖方结合现货购销成本、期货保值成本、合理的利润预期等基本要素，再依据套期保值操作原理和基差定价原理得出，当然其值可为正（升水），也可为负（贴水）。  具体来看，某年11月初，中国大豆进口商B与美国贸易商A签订大豆进口合同，双方约定采用基差定价交易模式。贸易商A的初期FOB报价为：103.55美分/蒲式耳；经过双方协定后，最终敲定FOB为：100美分/蒲式耳，而美湾到中国的巴拿马型船运费为200美分/蒲式耳，点价最后期限为12月5日。因此，中方购买大豆价则为：CBOT大豆1月期货合约价格+300美分/蒲式耳。 如果进口商B最终选定的CBOT大豆1月期货合约价格为900美分/蒲式耳，那么中国进口大豆的到岸价为440.92美元/吨（=（900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳）*36.7437蒲式耳/吨）  在现货贸易合同中，把用三个月或三月以后的远期价格约定为成交价的交易称为长单，而采用现货价格成交的则成为短单。 基差交易实质 在基差定价模式中，可以发现升贴水及期货价格则是决定基差交易的两个关键指标。当点价结束时，升贴水报价方的现货价格=期货平仓价+升贴水（现货价-期货平仓价=升贴水=平仓基差），由此可见升贴水其实也是一种基差，只是它是事先确定好了。所以，基差交易的实质则可看做升贴水报价方卖出基差，升贴水接受方买入基差。因此，升贴水报价方则称为基差卖方，而接受升贴水报价并拥有点加权的一方称为基差买方。  对于基差卖方而言，基差交易的实质就是以套期保值的方式，将自身面临的基差风险通过协议，将基差转移给现货交易对手。假设基差卖方在与交易对手签订基差贸易合同之前，期货市场开仓形成的基差为B1（也叫开仓基差），那么在基差买方点价后，基差卖方平仓套保头寸后形成的平仓基差则为B2。 因此，只要基差卖方与现货交易对手协商到的升贴水即为B2，正好大于等于基差卖方的开仓基差B1，就可以实现完全套保，即取得了升贴水报价的预期利润。所以，基差B1是基差卖方在建立套保头寸时就确定了的，而B2则需要基差卖方与基差买方协商确定，因此，基差卖方想要在此次报价中利润最大化，那么就应该尽可能争取一个尽量高于B1的升贴水。  因此，升贴水的定价谈判成为基差贸易的关键行为所在。 在实际操作中，作为卖方的贸易商，通常先做卖出套保，同时积极地在现货市场寻找买家，当确定买家后，双方协商、确定升贴水，此后，买方在规定的期限内点价，确定现货最终成交价格。这种方式下，不论期货价格如何变化，基差卖方都可以实现套保盈利。这种交易也叫作买方叫价交易。与之对应的也有卖方叫价交易，其关键因素就在于点价权归属于谁，点价权归属于买方即为买方叫价，即为前期案例；点价权归属于卖方则为卖方叫价。  基差交易利弊分析 由此可见，基差交易的优点是兼顾了公平性和合理性。公平性显而易见，现货价格是通过期货市场上公开、公平、公正、透明地、集中竞价产生；而合理性则体现在，现货价格的产生，也考虑了由产地、质量等因素导致升贴水。因此该定价模型使得买卖双方处于相对平等的地位。 相对而言，基差交易是比较有利于基差卖方的，只要平仓升贴水B2协商高于B1，就可以既保证卖方获得合理的销售利润；又可以将货物的价格波动风险转移出去。  对于基差买方而言，基差交易则是有利有弊。有利的方面是，他拥有定价的主动权和选择权，灵活合理的点价，既可降低采购成本也可提高销售利润，又可提前安排生产或降低库存，因此增强了企业的竞争力。不利的方面，作为升贴水的接收方，在升贴水协商时处于被动方，肯定要通过价格上的付出换取点价的权利；其次，就是通过点价交易，他们要面临期货价格向不利于自身方向波动时出现的风险，一旦点价策略失误，企业面临的亏损则是巨大的。 例如，中国油厂就是在大豆熊市时，发现越往后点价价格越便宜，从而接受了基差交易。但随之而来的大豆价格暴涨，使中国企业吃尽了苦头。  结论 基差交易一定程度上有利于国内企业迈入国际化。 只有认真的研究透国际交易规则，才能使自己立于不败之地。 |
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