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一 戴维斯双击 最近在看《戴维斯王朝》这本书，讲述的是戴维斯祖孙三代人的投资故事，“戴维斯双击”就是以第一代投资人戴维斯的名字命名的。 上世纪40年代，因为经历了30年代的大萧条，无数人破产，股票成了人们避而不谈的伤心话题，美国股市一片冷清，人们最喜欢的是债券，因为在上一个十年中，债券不像股票那样狂跌，成了最保值的资产，惯性思维导致民众依然只对债券感兴趣，而对股票嗤之以鼻，股市到处是便宜的股票。 戴维斯曾在保险公司任过职，对保险精算，内在价值等非常熟悉，当保险股大幅度低于其内在价值的时候，他大声呼吁人们买保险股，但是经过几年的努力，效果甚微，于是他决定自己下场投资，他辞去工作，以老婆的嫁妆5万美元作为起始资金，成为了一个专业投资者。 他买入的全部都是保险股，那时候保险股的市盈率大概6-7倍，但还没有跌破1倍的市净率，他不但全仓买入，而且还使用了一倍的杠杆资金，并且一直持有十几年。 到50年代，美国经济迎来了高速发展，股票收益率在50年代远远超越债券，人们对股票的态度慢慢改变，整个股市的估值也随之水涨船高，在这样的背景下，人们对保险的需求也日渐旺盛，保险股的估值也慢慢抬高了。 从他买入保险股18年之后，他获得了36倍的投资回报，5万美元变成了180万美元。 什么是“戴维斯双击”？ 以保险股为例，当初有个保险股每股收益为1美元，市盈率6倍，股价6元，每年净利润增长17%。五年后，每股收益翻一倍到达2美元，市盈率达到20倍，股价涨到40美元，相对当初的股价增长了近7倍。 戴维斯双击，指的是每股净利润增长和股市对市盈率的抬高，共同推动股价上涨。 二 什么样的环境可以获得戴维斯双击？ 1 股市极度低迷之时 无论是戴维斯，还是巴菲特，邓普顿，他们都喜欢在股市极其低迷的时刻出手，因为这时候股价极其便宜。 而股价要低迷，必须是经历了长期的利空，股价深度回调才有机会。 而利空因素，可能是经济周期导致的，也可能是政策原因导致的，还有可能是行业周期，或者公司本身基本面导致的，而无论是哪种原因，都有一个前提——这些利空都不足以完全摧毁这个行业或者这个公司，一旦当利空被消化，经济，政策，行业，公司经营状况出现转暖，股价就可能迎来“戴维斯双击”。 2 不同行业戴维斯双击的逻辑判断 但是，并不是所有经历了深度回调的行业，公司都有机会获得戴维斯双击。 对行业来说，不能长期陷入衰退，陷入长期衰退的行业会迎来估值陷阱，比如钢铁行业，表面看来估值便宜，但是随着经营状况恶化，利润越来越少，甚至陷入长期的亏损，股价下跌不但不会让市盈率变小，反而会让市盈率越来越大。 大多数行业都有周期，只是周期的波动大小不同而已，所以一般来说，戴维斯双击要求消费品行业未来的需求在长期能维持增长的，最少能达到15%的年化增长。 一般来说，上游原材料周期更加明显，波动更加剧烈，而对于消费，医疗等领域来说，需求波动并不大。 无论是周期性行业，消费性行业，都有机会获得戴维斯双击 3 周期性行业 关键是确认以下几点： 3.1 即将迎来周期底部反转？ 如何判断？我们可以通过商品的供需状况来判断，而价格是信号。 行业的供给大于需求时，行业还处于下行周期，股价会一直下跌，但这种状况不会持续很久，因为一旦价格跌破盈利平衡点，亏损就会出现，为了止住亏损，行业就会减产，供给下降，价格就会回升。 比如当前的面板行业，经历了连续5个季度的供大于求之后，面板的价格已经跌破了现金成本，行业内公司出现亏损，韩国，日本厂家退出相关的产能，国内厂家也开始宣布减产，库存量开始下降，面板价格出现企稳现象。 而需求方面，主要来自电视机，手机屏幕，汽车屏幕等，新增需求包括VR等穿戴设备，未来一年需求增长了大概4%。 所以，这个行业的底部大概率已经到了。 而对于猪周期，因为能繁母猪的供给量依然有4100万头，产能去化很少，这意味着未来的供给非常充足，所以他的逻辑就不如面板行业清晰。 3.2 估值足够便宜吗？ 估值可以看二个方面，一个是股价回调幅度，二是市盈率，市净率 看股价，京东方股价从2021年4月的7.3元跌到前几天的3.2元，跌幅近70%；彩虹股份同期从13.4元跌到了3.6元，跌幅73%，股价跌幅足够大。 因为周期性行业在底部的时候，大多数是亏损的，所以市盈率大多数时候为负，失去了衡量的意义，一般看市净率，当市净率跌到历史百分位20%以下，就可以关注了。 还是以面板为例，彩虹股份目前市净率0.74倍，5年历史百分位11.2%； 京东方没有亏损，但净利润出现了大幅度下降，目前市盈率7倍，市净率1倍，5年历史百分位2.8%。 所以，可以判断估值已经足够便宜。 3.3 业绩弹性大吗？ 业绩弹性可以通过上市公司公布的产能状况，结合未来商品价格走势，粗算出一个大概的业绩范围。无需很精准，只要未来的业绩比当前的业绩有很大的弹性，就是“模糊的正确”。 可以参考劵商研报，上市公司财报的数据来做测算。 3.4 股价信号反应了吗？ 当出现投资机会，股市是最敏感的，股价一定会有所反应。尤其是经历过长期下跌的行业，一旦股价出现集体反弹，大概率是行业出现了积极的信号，作为投资者，我们只需要去判断这些信号是否真实，是否具有持续性，就可以判断是否值得投资。 4 消费行业 食品，医疗，都属于消费行业，这些行业的需求波动并不大，所以并不是周期性行业，而股价出现低迷，一般是来自政策因素，比如集采，或者是行业短期因素，比如13年限制三公消费对白酒的利空，三聚氰胺对奶制品行业的利空。 因为需求稳定，而且行业性的利空因素出现频率不高，所以消费品行业出现“戴维斯双击”的机会也并不多，一旦出现，就要密切关注，这也许是一生都难得碰到的几次投资机会。 近二年来，集采对医疗板块的打击导致这个板块连续二年回调，估值跌到了历史底部，而政策有转暖的信号，疫情之后，业绩有希望获得恢复，这就是医疗板块这几天集体大涨的背景。 基本的判断是一旦板块的趋势反转确立，短期内是不会再次反转的，所以中期的趋势一定是向上的，至于这个趋势维持多久，就看股价反弹幅度，未来各个季度的业绩是否能达到预期，这是二个核心因素，只要各季度的业绩出现逐季好转，那么股价反弹就会获得持续的动力。 以金域医学为例，我们看是否符合戴维斯双击的要求： 1 先看行业未来增长率 第三方检测目前国内渗透率大概在6%，国外的渗透率：欧洲67%，美国38%，日本50%以上（这几个数据来自以前研究的记忆，可能不太精准，但大概范围差不多是这样） 这说明，行业未来的需求增长是没有问题的。 2 核心竞争力 在低谷的时候，要特别关注核心竞争力，因为只要行业没有问题，而公司的核心竞争力强，能保障公司未来的成长。 公司是行业龙头，占据30%以上的市场份额，竞争力很强。 3 股价 股价在2021年2月达到177元，随后一路回调，到今年9月底跌到57元，跌幅67.7%，跌幅足够大。 4 业绩 在这期间，公司的业绩不但没有下降，反而是高速增长，2020到今年三季度，净利润增长分别是275%，47%，46%，营收增长分别是56%，44%，53%。 而业绩之所以如此强劲增长，一方面是公司的常规业务维持了较高的增速，另一方面，新冠带来了大量的业绩。 因为市场对新冠的业绩持续性存疑，我们可以扣除这部分业务，今年上半年医学检测业务78.7亿，包括新冠业务26.6亿，那么常规业务是52.1亿。 同比去年，去年中报新冠业绩也达到了21.1亿，今年增加了5.5亿，而去年中报的常规业务收入为33.5亿，那么今年中报的常规业务增长率为55.5%。 如此强劲的业绩增长，只能说明公司的业绩在加速，而不少劵商也预期公司进入了高质量加速增长期，这得益于疫情带动了消费者对于医学检测的重视，导致需求高速增长。 5 估值 在业绩高速增长之时，股价却跌了近70%，这完全是因为医药板块整体的悲观导致的。 目前，公司的市盈率11.7倍，5年历史百分位4%，而2020年6月，市场给他的估值高达近100倍。 6 其他因素 市场还担心新冠业务导致应收账款大幅度增长，会产生坏账。这是一个隐患，但看今年中报，信用减值为1亿，同比增长幅度为374%，确实很高，我还没有去查公司应收账款的账期，假设不再继续恶化，那么到年底信用减值按照2亿算，或者再高点，按照3亿算，假设今年净利润为32亿，（前三个季度每季度都是8亿左右，很稳定），那么今年净利润还有29亿，相对当前344亿的市值来说，市盈率不过11倍，依然是历史最便宜的时候。 我们曾经在2021年的10月以75元的股价买入过这个公司，后来股价涨到175元卖出了，现在股价底部已经有25%的反弹，但现在的股价73元，依然低于2年前。 总结一下： 1 要获得戴维斯必须在行业低迷之时，因为只有这时候股价才会足够便宜，在确认股价跌幅足够深，估值足够便宜 之时，要敢于出手，但即使足够便宜，也不一定就是最底部，一个曾经市场给出100倍市盈率的公司，在20倍你出手了，结果可以跌到10倍市盈率，还是损失一半，这就需要第5点。 2 对周期性行业来说，要确认是否达到了行业底部，是否迎来反转，这需要搞清楚行业的供需状况，而商品价格的趋势是信号，商品经过长期下跌，开始止跌回升，就是积极信号 3 对于消费品行业来说，未来行业的年需求增长最好达到15%以上，这样才能保证增长潜力 4 公司要在行业内有足够核心竞争力，这能保障公司度过黑暗的时刻，迎接反转高光时刻 5 什么时候出手？ 7月份的时候其实医药板块估值，业绩各方面都符合要求，但市场依然持续跌了三个月，现在才触底反弹。 我就吃了这个亏，以后为了防止这种情况出现，出手的时候必须加一条——行业的股价出现集体性的反弹，只有这时候，说明行业已经得到了股市的认可，市场的情绪得到修复，趋势真正反转了。 这时候，你可能会损失最开始20%左右的反弹，但不要紧，吃鱼吃身子即可，头尾可以放弃，你获得的是确定性。 |
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