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刚刚，金融市场再次“喜迎”美国经济衰退信号。 市场·美元大跌 非美元货币大反攻 美国国债纷纷上涨 北京时间10月26日15点多，美元指数快速下跌，非美元货币直线拉升，开启大反攻。 截止到16:50，美元指数下跌0.75%，报110.09。 非美元货币：离岸人民币收复“7.20”大关，报7.19；欧元兑美元上涨0.73%，重回平价位，报1.00；英镑兑美元上涨1.07%，报1.15；澳大利亚元兑美元上涨1.55%，报0.64；美元兑瑞士法郎下跌0.86%，报0.98；美元兑日元下跌0.71%，报146.97；美元兑韩元下跌0.51%，报1418.29。 同时，美债大涨。美国2年、3年、5年、7年、10年、30年国债收益率均下跌，美国10年期国债收益率下跌至4.048%。不过，欧洲国家法国、德国、英国、意大利、西班牙的10年期国债收益率普遍上涨。 市场发生了什么？ 数据·经济衰退 美国经济数据低于预期 欧洲央行继续激进加息 本周，美国公布的一些重要经济数据均低于市场预期，按“与美联储做交易”的逻辑激励美债上涨、美元下跌。 数据一：PMI。 美国Markit制造业采购经理人指数(PMI)初值录得49.9%，低于前值的52%和预期的51%，跌入荣枯线之下，成为该数据近28个月来的最低值。这反映美国制造业进入需求收缩状态。同时，美国S&P Global综合采购经理人指数(PMI)初值录得47.3%，低于前值的49.5%和预期的51%；美国Markit服务业采购经理人指数(PMI)初值录得46.6%，低于前值的49.3%和预期的49.2%。 数据二：美国S&P/CS20全国房价指数。 美国8月S&P/CS20全国房价指数同比增长13.1%，为2021年5月以来的新低，大幅低于前值的16%和14.4%，创该数据1987年发布以来的最大同比跌幅；环比下跌1.32%，创2009年3月来最大环比跌幅。 美国S&P/CS20全国房价指数是衡量全美20个地区房地产市场房价变化的重要指标。该指标比预期更高，则看涨美元；比预期更低，则看跌美元。 为什么该指数对美元行情具有信号意义？房价指数与美元指数具有较强的相关性，体现在两个方面： 一是房地产投资对利率非常敏感，联邦基金利率快速上升抑制房地产投资。 今年美联储持续激进加息，联邦基金利率上涨快速推高个人住房按揭贷款利率。目前，美国个人住房按揭贷款平均利率已从年初的3%左右上升到7%。贷款成本迅速增加对房地产投资形成抑制作用。反过来，如果房地产价格快速下跌，美联储停止激进加息的预期增强。 二是房地产价格走势可预测通胀走势，进而预期美联储的加息行动。 通常，美国房价环比下降往往领先于房屋租金6个月左右。而房屋租金在美国CPI核算中的权重达三分之一。9月美国消费者价格指数（CPI）同比增长8.2%，环比增长0.4%，全面超预期；其中，居住成本环比上涨0.7%，成为美国CPI下降的最大拖累。美国S&P/CS20全国房价指数同比涨幅从5月份开始已经连续4个月下降，美国9月和10月环比延续跌势，那么11月房屋租金价格可能开始下降，这或许是CPI见顶的真正信号。当然，具体数据还有待观察。 根据以上两个逻辑，美国8月S&P/CS20全国房价指数低于预期反而激励了债市。 数据三：美国谘商会消费者信心指数。 美国10月谘商会消费者信心指数为102.5，低于前值的107.8和预期的106.5。 作为一个消费型经济体，谘商会消费者信心指数是衡量经济景气水平的重要指标。它是一个领先指标，可预期消费支出以推测未来经济增长水平。该指标也是美联储评估经济前景的参考指标之一。谘商会消费者信心指数曾在6月和7月连续跌破100，释放经济衰退信号。 以上三大“坏”消息，增强了市场对美联储停止加息的预期，相信“美联储看跌期权”再现，美债、美股受激励上涨，美元指数则下跌。 有人可能注意到，欧洲经济数据也下滑，为什么欧元、英镑上涨，欧洲国债普遍下跌？ 首先，我们需要理解美元和欧元、英镑的竞争关系，以及货币与国债之间的对冲关系。 作为最强势的货币，美元受衰退预期、鸽派预期的刺激下降，构成美元指数最重要的一篮子货币欧元、英镑和日元反过来上涨。由于货币与国债的对冲关系，法国、德国和英国国债自然下跌。 然后才是宏观面判断。 周一公布的英国10月Markit制造业PMI、服务业PMI和综合PMI，均低于前值和预期值。欧元区10月Markit制造业PMI和综合PMI均低于前值和预期值。欧元区核心国家法国和德国的制造业PMI低于前值，稍微高于市场预期。这或许是欧洲国债下跌的原因。 另一边，英国新首相苏纳克上台，增强了市场对财政政策的信心，激励英镑收复前期失地。本周，欧洲央行大概率迎来第二次75个基点的激进加息，欧元借机先涨为敬。 交易·风格切换 核心科技公司业绩下滑 市场交易风格紧急切换 本周，微软等美股核心科技公司发布新一季财报。 微软发布财报显示，2023财年第一季度营收501亿美元，预期495.6亿美元，同比增长11%，增速为2017年以来最低记录；营业利润215亿美元，同比增长6%；净利润176亿美元，同比下降14%，创下了两年多来最大降幅。 微软公司解释，个人电脑业务大幅下滑拖累了市场对Windows软件的需求，Windows OEM收入同比下降15%。微软还预计，因美元走强，全年销售增幅将减少5%。 芯片巨头德州仪器公布了其2022财年第三季度财务业绩。财报显示，德州仪器第三季度营收为52.41亿美元，同比增长13%，好于分析师预期的51.4亿美元；净利润为22.95亿美元，同比增长18%。 不过，德州仪器预计第四季度营收为44亿至48亿美元，低于分析师平均预测的49.3亿美元；每股盈利为1.83-2.11美元，同样低于预期。市场担心，芯片寒冬扩散到计算机和手机之外的工业领域。 Alphabet（谷歌母公司）发布2022财年第三季度业绩报告。财报显示，Alphabet第三季度营收690.92亿美元，低于预期的706.1亿美元，同比增长6%；净利润139.1亿美元，远低于市场预期的169亿美元，同比下滑26.5%。 Alphabet业绩被主营业务广告业务拖累，YouTube广告收入和搜索广告销售收入均低于预期。而广告业绩被认为是判断美国企业销售信心的重要指标。 具有代表性的美国大型科技企业财报不及预期或业绩下滑，在此之前雀巢、耐克等大型实体企业公布财报显示业绩下滑，均释放出美国经济衰退的信号。 面对一个个衰退信号，投资者迅速切换交易风格。这些公司公布不及预期的财报后，股票普遍先跌后涨。投资最开始还是使用“跟业绩做交易”的逻辑，即业绩不及预期而抛售股票。随后一些投资者结合美国宏观经济衰退的大信号，切换成“与美联储做交易”的逻辑，即美国宏观经济衰退促使美联储停止加息预期增加而选择做多。 近期，美国三大股指均上涨，“喜迎”美国经济衰退信号。 当然，市场无时无刻地在博弈。仅当前的经济衰退信号不足以动摇美联储的加息决心。当前，美联储第一任务依然是抗通胀，第二关照的是债市，而就业目标、股票价格、宏观经济走势均往后靠。实际上，美债价格上升，反而更好地支持美联储放心地激进加息。11月3日美联储加息75个基点已是“板上钉钉”。正如我前期预测的那样，美股在9月CPI消息公布当天大逆转后将反弹一波，然后静待“靴子”落地。 美股美债“喜迎”美国经济衰退信号——这事在6月份曾经发生过。而后通胀高企、美联储连续激进加息，美股美债溃不成军。只要通胀（核心通胀）未进入拐点，美债、美股上涨预期难确立，而业绩下滑、不及预期的科技股更难乐观。 当前，确认通胀拐点是第一位的。 可以跟踪这条线索：联邦基金利率上升—个人住房按揭贷款利率上升—房地产价格下降—房屋租金下降—构成CPI三分之一权重的居住成本下降—CPI和核心CPI下降—通胀拐点确认—紧缩政策拐点确认。 说明：以上分析不构成投资策略与建议。
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