 核心观点 整体而言，全球经济走弱的背景下，国内也较难做到独善其身。强美元对国内货币政策的掣肘有望延续缓解，有利于国内资金面维持宽松格局。大方向上仍然维持看多利率债的观点。 周期性资产配置（6-12个月）策略 美元强势动能有望衰减，实际基建投资尚未止跌 随着美国更多领先指标的走弱，美国与非美国家基本面的差异正在收敛。叠加资本市场风险偏好的回暖，美元的强势动能较前期明显衰减。以中国为代表的非美国家在资本项与货币政策端的压力有所缓解。 美联储加息周期的结束相对滞后于经济周期的拐点，滞后期在半年左右。从数据上看，如果2018年8月是这一轮PMI的高点，2019年美联储加息的概率将大幅降低。由于官方发布投资数据的失真，我们构造了刻画基建投资的代理变量，该变量与建筑行业盈利增速的表现趋势较为一致。根据构造的代理变量，中国实际的基建投资增速仍处于下行通道中。根据对广义财政增速的预测，基建投资有望在2019年下半年回升，从而托底经济。 地方债发行节奏的改变或将导致广义社融增速提前企稳，而4-8月社融增速可能会趋缓而非继续回升。相较于以往的周期，后续社融增速回升的幅度偏弱。 对基础货币缺口的估算结果表明，央行可能会选择在4月和7月这两个缺口较大的月份再次降准，全年降准总幅度达到200BP。货币维持宽松的确定性仍然较高。 整体而言，全球经济走弱的背景下，国内也较难做到独善其身。强美元对国内货币政策的掣肘有望延续缓解，有利于国内资金面维持宽松格局。大方向上仍然维持看多利率债的观点。 图表1 宏观因子晴雨表  图表2 DAA主要指标  国际经济 美元走强动能边际衰减，联储或将停止加息 历史来看，美国与其他国家的经济差及市场的避险情绪均会影响美元的走势。近期来看，美国PMI大幅回落，与欧洲的基本面差异有望逐步缩小。而随着美股的深度调整，近期市场的风险偏好有所回暖。美元可能在两者共同作用下边际走弱，以中国为代表的非美国家资本项与货币政策端的压力有所缓解。 图表3 经济差及避险情绪均会影响美元  数据来源：中金基金，Wind 图表4 风险偏好回暖、美欧经济差收敛或将助推美元走弱  数据来源：中金基金，Wind 美联储加息周期的结束相对滞后于经济周期的拐点，滞后期在半年左右。从数据上看，如果2018年8月是这一轮PMI的高点，2019年美联储加息的概率将大幅降低。 图表5 历史上看，美联储加息周期的拐点 一般都滞后于经济周期的拐点  数据来源：中金基金，Wind 国内经济 基建投资有望H2回升，年内有望见到更多降准 中国与国际经济走势密切相关。从历史周期来看，全球经济走弱的背景下，中国也难做到独善其身。 图表6 全球经济下行周期，中国也难独善其身  数据来源：中金基金，Wind 由于统计局发布的投资数据对真实的投资项刻画不够准确，我们综合了一些例如挖掘机利用小时数等系列指标来拟合真实的基建投资情况。根据我们构建的基建投资代理变量，该趋势与建筑行业股票的盈利增速表现也是较为契合的，实际的基建投资增速仍处于下行通道中。根据对广义财政增速的预测，基建投资有望在2019年下半年回升，从而对经济起到托底作用。 图表7 实际的基建投资增速尚未企稳  数据来源：中金基金，Wind |
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