一、核心指标概览首先，看一下平安银行三季报的核心数据（表1）：
表1-平安银行2022年三季报核心财务数据 净利润同比增长25.82%，与半年报基本持平。 营收增速略低于去年同期，与上半年基本持平为8.71%，利润增速与营收增速的差距，我将在第二节详细讨论。 净息差同比小幅下降为2.77%，比上半年小幅提升，具体将在第六节详细讨论。 ROE同比继续大幅提升为12.14%，由于平银分红率偏低，相对于利润增速ROE提升较慢。 核心一级资本充足率同比小幅提升至8.81%，比7.75%的最低要求高1.06%。 资产规模增速进一步放缓至7.05%，在半年报点评时已经提到，平银核充率的提升是以降低资产规模增速为代价，同时也一直保持着较低的分红率，这都说明其内生性增长能力不足。很难同时做到提升核充率、适度的资产规模扩张、保障股东分红。未来需要关注其信用成本和非息收入。 二、营业成本分析
表2-平安银行2022年三季报营收与成本拆解 从营业收入中扣除信用减值损失后，三季度同比增长12.69%，明显高于营收增速，这个减值力度是否合理，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。 在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，这时增速提升至21.2%，说明业务及管理费用增长相对慢于营收（业务及管理费用同比增长3.25%，较半年报的5.13%进一步降低），从半年报的数据推测，三季报同样压缩了员工薪酬，通过降低成本维持利润增速。 三、贷款质量与拨备分析
表3-平安银行贷款质量与拨备相关指标 如表3所示，前三季度平银的贷款不良率继续保持平稳，比上半年微增0.01%至1.03%。 不良关注率（不良率 关注率）较上半年继续提升至2.42%，但与去年底基本持平。 核销前不良率（不良率 核销率）较去年同期大幅提升至2.16%，但较上半年仅小幅提升0.13%，由于不良率这个指标仅反映报表日的状态，所以还原了核销数据后才能反映整个报表期间的不良状态，说明第三季度平银的贷款不良水平有所改善。 不良生成率与核销前不良率反映的问题类似，同比大幅提升至1.22%几乎翻倍，但环比提升仅0.16%，比二季度环比提升0.71%明显放缓。但由于三季报披露数据有限，具体还要看年报的情况，至少说明3季度情况没有预想的那么糟糕。 如表3所示，平银的贷款拨备率（拨贷比）环比上半年小幅提升为2.99%，比去年同期提升0.17%。从三季报的数据看，年底核销前不良率有可能依然低于拨备率，但整体的拨备缓冲空间确实不高。 计算公式： 实际贷款减值＝贷款减值损失＋收回已核销贷款－已减值贷款利息回拨 注：报表里公布的贷款减值损失（本期计提/转回）是与收回已核销贷款相抵消后的净值，使用该指标实际上会低估银行的减值力度。 如表3所示，平银前三季度实际减值的贷款金额是新生成不良的122.88%，较上半年有所提升，虽然绝对值依然不算高，但至少说明三季度拨备力度有所改善。 同时也回答了第二节的问题，平银三季度贷款减值的力度依然在合理范围内。 四、债权投资质量与拨备分析略。 五、信用减值与核销分析
表4-平安银行信用减值占利息净收入的比重 如表4所示，前三季度平银信用减值损失占利息净收入的比重环比上半年有所下降，同比去年也小幅下降，但绝对值依然很高。结合第三节的数据看，无法排除是短期因素造成的微调。因此，整体看，平银的信用成本依然是很高的，这是其内生性增长不足的主要原因之一。 六、净息差分析
表5-平安银行净息差 如表5所示，前三季度净息差2.77%，环比上半年小幅提升，主要是负债成本率下降幅度（环比下降0.01%）与资产收益率下降程度（环比下降0.01%）保持同步。其中贷款收益率环比上半年下降0.06%，但由于贷款规模增长较快抵消了收益率的下降；存款成本率环比上半年提升0.02%，但由于存款规模增长较快提升了低成本的负债占比，使得总的负债成本下降。 今年处于降息周期中，5月份5年期以上LPR下调15个基点，8月份1年期LPR下调5个基点，5年期以上LPR下调15个基点。预计今年四季度到明年上半年银行的净息差会持续受到影响，不过从平银三季度的净息差表现看，银行通过调整资产负债结构可以化解大部分影响。 与净息差表现不同，平银的总资产净息差在逐级提升，主要是因为降息大背景下债券价值提升导致投资收益大幅增长。更多讨论详见《深度探索银行财报（6）如何衡量银行资产的盈利能力？》 计算公式： 净息差（总资产）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）
表6-平安银行资产规模 如表6所示，平银前三季度日均贷款增速12.49%明显高于资产增速，使得贷款占比提升至67.17%，提升了高收益率的贷款占比是维持净息差的主要原因之一。同时平银的日均存款增速15.06%也大幅快于负债增速，存款占比也提升至69.64%，即逐季提升了低成本负债的占比。 无论是从总资产收益率的角度看，还是从净息差的角度看，目前市场对银行息差业务都过于悲观了。更何况，即使营收大幅下降，银行依靠拨备的调节依然可以维持利润的增长。具体请参考《银行的拨贷比到底多少比较合适？（3）营业收入压力测试》 七、非息业务分析
表7-平安银行利息净收入与非息收入增速 注：表7中灰色部分为根据2020年手续费重述后的重述比例估算结果，重述前的数据不具可比性。 如表7所示，利息净收入环比上半年提升至8.7%，这也是贷款占比提升及存款占比提升所致。 前三季度非息收入同比增长8.74%，较上半年进一步下滑，其中手续费净收入同比下降了11.96%，较上半年降幅继续扩大。代销基金下降肯定是一个主要原因，但压降表外的非标理财可能还在持续，具体原因只能等到年报的详细数据再分析。 三项投资收益占比环比上半年进一步提升至13.13%，这是表5中总资产收益率能够持续提升的主要原因。由于交易性金融资产同样消耗风险资本且占用负债，所以这部分收益实际上依然数据息差收入，不能算做非息收入，所以平银前三季度手续费净收入占比下降到16.2%是值得我们关注的一个问题。这也是平银内生性增长不足的另外一个原因。 八、关于估值的讨论继续沿用中报点评的逻辑，使用每股分红PE给银行股进行估值。 关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
图1-两阶段DCF模型的估值速算表 平安银行2021年每股分红为0.228元，10.25的收盘价为10.65元，相当于46.71倍的分红PE。 从图1中，我们大致可以找到三组数据： 1.第一阶段年化增长15%，第二阶段永续增长7%，对应PE46.2倍； 2.第一阶段年化增长20%，第二阶段永续增长6%，对应PE43.8倍； 3.第一阶段年化增长25%，第二阶段永续增长5%，对应PE43.6倍。 考虑第二组数据，结论就是，如果平银未来5年的每股分红能够保持20%的年化增长，之后保持6%的永续增长，那么现在以10.65元的价格买入平安银行，就能获得10%的年化收益。而我们需要考虑的问题就是未来5年平银的每股分红能否实现20%的年化增速，以及第二阶段的永续增速能否达到6%。 注：平安银行每股分红，从2018年年报至2021年年报3年年化增速16.28%，从2016年年报至2021年年报5年年化增速7.61%，从2014年年报至2021年年报7年年化增速9.49%。 |
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