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1, 股东分析: 1季报股东变化: 2020年第一季度证金和社保都相对的稳定，沪股通增持了约1700万股建行A股，中国太平增持3500万股建行A股。其他大股东基本无变化。持股股东数从2月底的36.83万户，增加到3月31日的37万户，增加了1700户，基本算是没变。 2，营收分析： 建行2020年1季度的营收2093.95亿，同比去年一季度增速11.94%。增速高于我之前的预期。但是，不要高兴的太早，因为营收的增速主要来自于其它非息收入。建行1季报的净利息收入1334.99亿，同比增速6.74%；手续费收入453.76亿，同比增速5.45%。而其它非息收入305.2亿，同比增速60.95%。建行的其它非息收入构成中主要是保险业务收入，参考2019年年报保险业务收入占其它业务收入的70%以上。在一季报披露中也表明了其它业务收入和其它业务成本的大幅上升是因为保险子公司的产品销售大幅上涨造成的。但是，这种保险收入对于营收来讲是个渣渣收入，因为与保险收入对应的还有大笔的保险支出列入其它业务费用，两者抵消后才是建行在保险业务上赚到的钱。所以，在考虑营收增速中要把这种渣渣收入扣除掉。2020年一季度建行其它业务收入245亿，去年同期90亿，增量155亿，其中保险业务贡献收入估计超过70%。也就是说营收增量要扣除108亿左右，扣除后毛估估建行的营收同比增速在6%左右。更多的数据参考表1：  表1 建行一季度净利息收入同比增速低于资产规模扩张的速度。所以，净息差表现应该是同比负增长的。根据2019年3季报和年报可以推算出建行去年第四季度的净息差是2.23%左右。去年全年4个季度的单季净息差依次为：2.29%，2.25%，2.27%，2.23%。今年一季度披露的净息差2.19%，环比第四季度掉了4个基点，同比掉了10个基点。通过对利息收入进行单日化后可以获得如表2的数据。  表2 从表2的数据可以看出单日净利息收入环比增速2.9%，根据净息差的环比降幅可以推出生息资产的环比增速在4.78%。假设生息资产和付息负债的增速相同。那么，把这个增速分别带入利息收入和利息支出的同比增速计算中，可以获得资产收益率和负债成本的变动增益分别为-0.46%和1.38%。所以，推算出建行的资产收益率在1季度下降了2个基点，而负债成本上涨了2个基点。资产收益率环比下降2个基点属于正常范围，而负债成本上涨估计主要是存款成本上涨引发的。 3，资产分析： 从2020年1季报看，建行总资产27.11万亿，同比去年同期增长12.07%，比年初增长了6.58%。建行在一季度这个资产增速确实很高，显然响应国家号召是主要的推动力。其中，贷款总额15.47万亿（扣除减值准备），同比去年同期增长12.2%。而对公贷款同比增速更是高达28.17%，环比达到了令人惊讶的25.46%。在过去20年，建行是四大行中零售业务做的最好的银行（按揭为主），而建行的资产质量和快速成长也和按揭贷款，开放商贷款的高收益低风险有关。今年一季报这个贷款增速，让我对建行的短期前景产生了一丝忧虑。更多的数据参考表3：  表3 4，不良分析： 根据2020年1季报，建行的不良余额2260.1亿，比去年年报的2124.73亿增加了135.37亿。不良率1.42%和2019年年报持平。拨备覆盖率230.27%比去年年报的227.69%提高了2.58个百分点。一季度资产减值损失491.2亿，同比去年提升了12.87%，多提了将近56亿。整个建行集团贷款减值准备余额5204.33亿，比年报的4821.58亿增加了382.75亿。根据2019年年报和中报披露的收回往年核销数据推测2020年一季度收回往年核销约为20亿。信用减值损失中贷款减值占比根据去年中报和年报披露的数据大约为92%左右。所以，推辞一季度贷款减值损失在451.9亿，所以推算出一季度核销数据在89亿左右。结合不良增量135亿，可以算出新生成不良至少是在224亿，直接年化后新生成不良率应该在0.6%以上。这个数据依然表现非常优秀。 5，资本充足率分析： 按照建行的一季报披露，建行的核心一级资本充足率13.75%和年报的13.88%比下降了13个基点，和去年一季报的13.83比下降了8个基点。可见，一季度的冲规模操作对于核充率造成了负面的影响。很显然，以建行当前13.75%左右的核充率想要维持12%以上的规模增速是很困难的。后面的同比增速会逐渐下降。 6，点评 总体来看建行在第一季度的资产规模超预期扩张有点赶鸭子上架的味道，核充率指标已经开始环比，同比负增长。而且贷款投向在对公这边有点放卫星的味道，这给建行未来的资产质量埋下了隐忧。从净息差看，建行一季度的表现并不尽如人意，负债成本还在上行，净息差同比环比都在下行。唯一值得欣慰的是建行的不良新生成保持在低位，减值计提增加，相关的减值准备数据进一步向好。资本充足率环比同比都出现下跌。建行的营收增速表面看比较高，但是如果剔除保险收入的影响，营收增速是偏低的。综合评分调回71分，扣除1分是净息差走弱，业务拓展不遵从商业逻辑。维持建行持有，同步于行业和大市的评级。短期建行的经营受到非商业因素干扰较多，暂不考虑开仓，耐心等待无形之手消失后再考虑建仓。念往昔，繁华竞逐；看今朝，回天无力。 |
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