短期营收增速放缓，关注新兴业务布局与进展

公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收101.36亿元，同比+35.58%；实现归母净利润4.36亿元，同比+83.83%；综合毛利率19.19%，同比上升0.71pct。其中，2022Q3录得营收与净利润分别为34.47/1.59亿元，分别同比+9.08%/+53.52%。 　　毛利率环比提升，2022Q3业绩受费用端与非经常性科目多重影响。公司2022年前三季度分季度毛利率分别为18.19%/19.56%/19.69%，考虑模组零部件中各类芯片（存储、基带与射频芯片）占原材料成本的主要部分，公司在业务结构与运营上进一步体现其竞争力。2022Q3净利率4.60%，扣非净利率2.20%，主要影响因素系：1）Q3单季度非经常性受益0.83亿元（去年同期-92万元），主要为外汇套期保值产生的收益；2）单季度研发费用3.63亿元，环比增加0.56亿元，较去年同期增加0.68亿元；3）前期为应对芯片短缺备货备料经减值测试后，公司三季度计提资产减值0.34亿元（去年同期0.05亿元）。 　　从模组到一站式解决方案，产业链外延增强成长动能。继续保持全球份额领先的同时，公司主营业务增强在智能模组、车规模组上的覆盖，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，半年报显示ODM团队已有近300名工程师，并提供从研发到认证的一系列服务。全球化布局持续推进，公司在全球设立八大研发中心，并在大幅扩大马来西亚的产能的同时，预计墨西哥在年底启动生产。 　　投资建议。公司丰富的产品组合和前期积累的运营商认证能够满足全球客户的差异化需求；云平台以及配套硬件的推出进一步加强公司提供解决方案的能力。预计2022-2024年公司分别实现营收148.66亿元、200.69亿元和270.93亿元，实现归母净利润6.01亿元、9.50亿元、14.53亿元，对应EPS分别为3.18元、5.03和7.69元，当前股价对应PE分别为32.37倍、20.47倍和13.39倍，考虑公司业绩增长情况、可比公司估值情况，给予公司2023年25-30倍PE，对应2023年合理价格区间为125.75-150.90元，给予“增持”评级。 　　风险提示：下游需求恢复较慢，疫情对运输与生产构成扰动。