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对于创新医疗器械公司而言，盈利能力是体现其实力的核心，现金流是保证其可持续发展的血脉。 放眼整个港股市场，自18A推出后，目前已经有许多创新介入医疗器械公司登陆港股资本市场。然而当前几乎所有的创新介入医疗器械公司均是未盈利的亏损状态，甚至还有不少公司现金流吃紧为负。在这种情况下，许多投资者在选取投资标的时也更为谨慎。 不过在赛道之中，有这么一家即将于11月8日上市的公司引起了笔者的注意，乐普心泰医疗科技(上海)股份有限公司(下称“心泰医疗”，股份代号：2291.HK)每股定价29.15港元，每手1000股，市值约为101.08亿港元。 作为国内领先的结构性心脏病介入医疗器械公司，心泰医疗可以说是目前港股市场中唯一一家现金流和利润均为正的创新介入医疗器械公司，无疑值得我们挖掘一下其背后存在的长期内在价值。 1、现金流和营收、利润保持高质量发展态势 毋庸置疑，创新医疗器械的研发是一个烧钱的买卖。医疗器械公司需要持续不断的投入大量的资金，才能保证创新产品的研发顺利完成。 在这一方面，心泰医疗连年稳定增长的营收及利润为其造就了良好的现金流量及财务结构，充足的资金为公司提供了支撑其可持续发展的基石。 从财务数据来看，心泰医疗近年来营收持续增长，利润保持稳健水平，三年复合增长率约40%。公司营收由2019年的1.16亿元增至2021年2.23亿元，并于2022年上半年达到1.25亿元；净利润2019年5191万元，2021年2870万元，并于2022年上半年达到2426万元。业务增长主要归因于新品上市后的快速商业化。 自2020年公司新品获证以来，新品收入从1370万元增长到2021年的7700万元，占收入比达到34.5%。并且在2022年H1，公司新品收入就已达到5137万元，同比增长超过17%，占收入比超过了41%，充分体现了公司产品迭代拉动消费升级的战略正在有效落地。
数据来源：招股书 这里值得一提的是，通常来说，剔除掉上市开支、赎回负债汇兑损失等非经营性开支类费用后的净利润，更能反映一家公司实际经营情况的核心财务数据，从而体现公司真实业绩情况，而这也是当前震荡行情中投资者所重点关注的。 以2022年上半年来看，在剔除掉心泰医疗512万元的上市开支以及2686.4万元的汇兑损失后，公司的经调整净利润达到约5624万元。若下半年心泰医疗的销售情况和上半年相同，笔者预计其今年全年的经调整净利润将有望达到超1.4亿元。 再来看到现金流方面，心泰医疗充裕的存量资金和经营性现金流还能够为当前各在研项目的顺利推进提供坚实支撑。于2019年、2020年及2021年，公司现金及现金等价物分别为1612万元、1879万元、7.13亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为5448万元、5910万元、1.05亿元，在2022年上半年受到疫情影响的情况下，公司的经营性净现金流仍达到近5300万元。
数据来源：招股书 上述一系列数字已经验证了心泰医疗是一家拥有良好盈利和现金流高成长的公司。同时，相对强劲的经营现金流以及账面上的现金及现金等价物则代表着心泰医疗有更高的抗风险性与成长韧性。 2、产品即将迎来密集收获期，迎来估值重塑 在笔者看来，良好的财务结构及盈利能力的背后离不开心泰医疗在结构性心脏病领域全面的产品布局，以及其将产品变现的高效商业化能力。同时拥有先进生物可降解技术和极具市场潜力的心脏瓣膜产品，使心泰医疗成为当前业内的优质稀缺公司，可以看作是国内结构性心脏病行业发展的风向标。 具体而言，在封堵器产品领域中，作为目前国内最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商，心泰医疗已拥有成熟的商业化产品。例如，其MemoSorb®全降解封堵器系统就引领着心脏病介入治疗从金属封堵时代迈进了可降解化时代。 凭借成熟的工艺技术和良好的成本控制，其先天性心脏病封堵器产品毛利率可达90%以上，展现出优异的产品定价能力和市场竞争力。 同时，心泰医疗还在不断研发，升级迭代，推出更优的新一代产品，预计公司其他在研封堵器产品也即将于近两年上市申报，2023年至2024年，公司计划推出14款新产品，进入密集收获期，持续为公司业绩提供强劲增长动能。例如，公司的生物可降解卵圆孔未闭封堵器MemoSorb®正在准备向国家药监局注册；生物可降解左心耳封堵器正在国内处于临床试验准备阶段，即将开展临床试验。
数据来源：招股书 另外在瓣膜领域中，心泰医疗持续加大研发投入，目前共有21款心脏瓣膜在研产品，是业内少数能够全面覆盖四大瓣膜领域的企业，有望凭借其领先的技术实力抢占市场先机。 如今，我国经导管主动脉瓣(TAVR)领域发展已逐步趋于成熟，适应症也逐步从高龄高危患者拓宽至低龄低危患者，全方位满足各年龄段患者的临床需求是TAVR领域未来亟需解决的问题。 以心泰医疗旗下的ScienCrown®瓣膜系统为例，中国医学科学院阜外医院吴永健主任表示，“ScienCrown®瓣膜是顺应TAVR适应证年轻化趋势的时代性产物，引领着一个新的时代方向。其与以往任何主动脉瓣膜相比，ScienCrown®瓣膜系统在技术上都是质的飞跃，能够在保证良好的通过性的同时兼顾了稳定性。相信一年之后ScienCrown®瓣膜的上市，不仅能为临床医生和主动脉瓣疾病患者带来新的选择，更标志着我国TAVR领域步入一个全新的时代。” 在主动脉瓣领域中，心泰医疗在推出一代TAVR系统进入临床的同时，二代治疗瓣膜狭窄的脉冲声波系统正加速升级迭代。 另外在二尖瓣、三尖瓣及肺动脉瓣领域中，公司的多款植入器械组合产品研发也在同步推进，并将于2023年至2024年进入临床阶段。尤其是公司的二尖瓣在研产品，全面覆盖瓣膜病中发病率最高的二尖瓣返流治疗，心尖二尖瓣修复系统(腱索)(TMVCRS)、经心尖二尖瓣夹修复(TMVr-A)系统及经股二尖瓣夹修复(TMVr-F)系统三款产品预计在未来两年内将陆续向药监局递交注册申请。 由此可见，心泰医疗的瓣膜产品无论是从创新性还是实用性来看，已深受业内专业人士及医生的认可。而公司在瓣膜领域的全面布局及研发的快速推进，也将为公司打开更大的市场蓝海。 整体而言，当前我国心脏瓣膜市场发展仍处于较为初期的阶段，将有望于近几年进入高速增长，发展前景尤为可观。而心泰医疗的瓣膜产品也预计于2025年至2030年持续上市商业化。从长期视角来看，这将拉动公司后五年业绩持续增长。 展望心泰医疗上市后的发展趋势，随着公司的封堵器产品不断迭代升级、瓣膜产品迎来集中上市，公司发展兼具成长性和确定性。这将驱动其内在价值加速释放，业绩成长趋势和动力不断提升并带动公司估值再上新台阶。 3、小结 值得注意的是，心泰医疗的控股股东为其母公司乐普医疗。乐普医疗作为国内结构心领域的龙头企业，不仅能够为心泰医疗提供完善的技术平台和丰富的渠道资源，还不会减持其股份，公司股价具有较强的稳定性。 回到市场上来看，今年下半年来，创新器械不纳入集采、千亿财政贴息贷款等政策的出台为医疗器械板块回暖注入动力。而作为同时拥有领先行业的生物可降解技术和心脏瓣膜产品布局的公司，笔者认为心泰医疗当前的估值正处于合理区间。 未来相信在母公司背书、政策支持创新医疗器械发展的背景下，随着心泰医疗正式登陆港股市场，迈向发展新阶段，其日后具备较大的增长想象空间，估值水平将得到进一步提升。 |
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