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本周还剩最后两个交易日，今年还剩两篇推文，我们一起来做个总结&展望吧。 今天这篇主要回顾市场，展望明年，明天主要写今年投资的失与得。 2020年号称牛市，结果一年到头两市涨跌幅中位数-1%，2021年大部分人的感受比2020年痛苦，但两市涨跌幅中位数是5.5%。就是这么神奇，不管市场是全面牛市还是全面熊市，还是猴市，最终都会实现七亏二平一赚的伟大目标。 货币政策层面，今年全年整体是宽货币紧信用的状态，社融从去年七八月份开始逐渐缩紧，一直持续到了今年年末。全年社融增速基本是GDP增速，加上两三个点的通胀。 经济增速层面，今年年初是延续了去年年中以来的复苏状态，一直到了二季度初。之后地产链条持续萎靡对经济的挤压效应开始逐渐展现，出口带来的边际增量，随着海外逐渐复工复产而逐渐降低，所以经济整体是前高后低。 经济和货币集体对股市的影响，有个大概的规律：经济向上，信用宽松，整体行情会比较好，典型是2019年；经济向下，信用紧缩，整体行情会很差，类似2018年；经济持平，信用略微偏紧或者偏松，都会是结构性行情，类似于今年。 今年涨幅靠前的行业是焦炭加工、矿物制品、新型电力、化工原料和机床制造，跌幅靠前的是保险、机场、食品、家电和医药医疗。 跌得多的公司也并没有统一的规律，比如保险去年涨得也不多，医药医疗和食品则是因为去年炒得太狠了，机场纯粹是因为疫情。总结下来唯一的共同点是今年业绩相较去年都不行，基本面周期同比向下。 涨的多的公司有一条暗线：美联储放水和疫情导致的全球供应链的短缺，这个最大的宏观因素，打到了能源这个中观行业上。不管是锂电光伏行业，还是煤炭大涨，本质上都是能源的替代或者紧缺。 能源和材料行业大部分都是小票，因此今年也有了所谓的小票风格。 展望明年的话，有两点是可以确认的，第一是明年经济增速会继续降低到5%附近，大部分经济学家，包括领导们制定目标也是在这附近，其实今年三季度GDP增速已经降低到4.9%了，第二是明年的信用政策会比今年略微宽松，降准甚至降息都是可以期待的。 所以明年整体还是结构性行情的概率更大。如果明年上半年政策托底力度很大，同时海外复苏带动全球经济回暖，我们甚至可能迎来短暂的经济向上，信用宽松的理想的投资环境。 明年会全面实行注册制，股票的供应越来越多，甚至主板市场的涨跌幅也有逐渐放开的预期，这一切都在抹杀全面牛市的基础。 大战略上，我们明年还是应该轻择时，重选股。别把时间浪费在对指数进行择时上，比如有人说美联储加息是灰犀牛，可能会砸出坑。今年美联储宽松我们也没吃肉，这两年A股的独立性越来越强，这个趋势会自我强化，不会开倒车。 10月份的时候我有个很强烈的观点，明年市场会由交易PPI转向交易CPI，也就是大宗价格下降，中游成本降低，下游需求复苏。 但这才过了两个多月，逻辑出现了部分问题： 第一，大宗价格并没有大幅下跌，而是跌到了某个平台就开始了横盘，也就是中游的成本降低是有限的。
第二，最下游的需求能不能恢复，还得打一个问号，比如很多消费品提价，都是应对成本上涨的被动提价，并不是供不应求的主动提价，提价之后销量下滑就偷鸡不成蚀把米。 第三，市场反应很快，甚至在迅速反应PPI到CPI的预期，最典型的是今年汽车零部件10月份一波大幅拉升，同样消费股大多数也反弹了百分之三四十。 这就很尴尬了，本来逻辑是存在疑问的，零部件和消费的反弹更加加重了这个疑惑，等于是市场逼着你去悬崖边上荡秋千。 所以这个逻辑我觉得暂时不大好推演轻松的投资机会了，可能有细分行业还是会受益于原材料下跌，但是寻找的难度也会加大。 既然宏观经济层面映射到中观暂时看不清，那我们也有别的思路：顶层的政策导向，也是经济结构的重要前瞻指引。 这就回到了昨天文章里说的，我们依旧处在从2018年之后到现在，大级别的经济转型周期。政策依旧会围绕供给侧改革，来做文章。 结合当前新经济的15%~20%的回调和旧经济30%的反弹，以及明年年中可能是社融回暖反应到经济增速的关键节点，我自己会大概做一个策略： 明年上半年依旧以新经济为主，对于近期回调的锂电光伏物联网等回调的公司，买一波财报回暖，看到时候行情演绎的程度，再决定降低多少仓位。 等到了明年下半年，如果以大白马为代表的旧经济在年报和一季报的疲软之下，跌到了类似于今年九十月份的位置，则可以择机进行抄底。 整体上，最重要的变量依旧是下游需求，我不建议为了抄底而抄底，一定是下游需求能够超过GDP增速的行业，才有花大气力研究的价值。无数周期股倒在“价跌量补”的逻辑下，说明了需求是我们行业研究的核心变量之一。 也就是我们明年上半年看多新经济，明年下半年看多旧经济，这是我们2022年最大的宏观展望。 我也希望自己每年都养成这个习惯，在每年末对来年的宏观和政策，做一个大概的定性感知，再结合当下的市场估值和风格等，选出一些中意的行业进行半年度和年度级别的跟踪。 这样做的好处是能够培养我们感知宏观的能力，宏观映射到中观的力量是巨大的，正向则可能会拔高到让人瞠目结舌的估值，负向则可能带来裤衩都不剩的戴维斯多杀。 另一方面是我们也会落地到中观行业上，而不是飘在宏观上无法落地。对中观行业的研究具备复利效应，尤其是一些长产业链，利润会转移到不同的环节，市场的涨跌也是在追逐这个过程，研究透了之后能够吃几年。 这也是我们能专注于自己的策略，不焦虑不急躁的最大信心来源。 明年不会变的是封面的小熊，特意选了个微笑的瞬间，不管什么时候，稳定的心态都是在市场里长期厮混的法宝，好比渣男双修，甚至多修，靠的就是脸皮。哎等等，稳定的心态跟脸皮不是一个意思么？ ...... 今天就聊这么多，留言区见~ |
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