投资有泰度 | 我为什么很少买科创板？

核心观点●●

其实不只是科创板，应该是这个类别的股票，我买的都很少。这一类别的股票基本上是属于在一个比较新兴的产业，在一个需求侧看似快速发展的阶段，市场热度也比较高的这样一个状态。

那么，我为什么买的比较少？

最主要的原因其实还是胆子小，因为我希望把分子端的基本面看得更清楚一些，同时分母端的价格又要尽可能低一些，分子和分母的交集尽可能的大一些，那么这种情况下可能才是我比较舒适的一种状态。

这种新兴产业的成长型的公司，它们普遍具有这样两个特点，让我比较为难。

一是在它们的业务层面，也就是我所要衡量的公式的分子端，通常一个产业在比较新兴的阶段，或者说在高速成长的阶段。其实把所有这种类别的企业作为一个整体来看，大家的成功率是不高的。从后见之明的视角做一个事后诸葛亮的话，可能夜空中最耀眼的星星是一些由小长到大且成功、稳得住，活得久的优秀的成长型公司，但是在初级状态下把它们作为一个整体样本来看，成功率不高。

如果有办法通过足够深入的研究、足够前瞻性的判断，能够有先见之明找到一个最终能够成功的公司的话，回报可能会非常好。但这个可能也是投资中的圣杯。如果是一个胆小型的人，就会发现先验概率其实并不站在自己这一端。想要把它搞透彻、形成领先于市场的认知，技术难度很高。

第二个不友好的层面在于市场似乎更喜欢未来的好的可能性，相对淡化那些不太好的可能性。所以在A股市场经常看到的状态是，小型的成长股长期被赋予了更慷慨的估值溢价。那么呈现在我的投资框架当中，就是分子端往往有更大的不确定性。加上分母端又通常有更高的价格，这个很大程度上阻碍了我更加坦然、更加笃定地去在这样一种风格的股票当中进行比较多的配置。

它听起来有一点点躺平，或者有一点不思进取，但并非如此。其实很多时候当你做了足够多深入的研究和学习了之后，你反而会越担心。尤其是像我这样一种保守型的管理人。

好在投资对于人们而言最友好的一点是你的结果往往不取决于你的难度系数，如果市场当下能够给我提供足够多的低难度系数的赚钱机会的话，那么某种程度上在另一个方面的躺平也就不失为是一种明智之举了。

作者简介

姜诚，现任中泰资管基金业务部总经理兼投资总监，中泰星元灵活配置混合A（006567）、中泰玉衡价值优选混合A（006624）、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰兴为价值精选混合A（013776）基金经理。

清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。16年投研经历（其中11年投资管理经验），投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司，淡化短期择时；以多情景假设构造安全边际，不盲目依赖乐观预测，持股周期较长。

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