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选股规则1：朝阳行业 林园认为，投资选股，就是选择企业。他希望所选择的企业身处朝阳行业，未来需求大，前景广阔。当整个行业欣欣向荣时，绝大多数的公司都会拥有高利润率和高利润额。优质企业能够收获源源不断的利润，平庸企业也会获利不菲。 对于朝阳行业的选择，林园讲解了他的思路：“这个行业未来的受众市场到底有多大？如果市场正在萎缩，这个行业一定没有前途，如果行业一直在做大，越来越大，一定有前途。我们做投资，首先是要把行业选对，在正确的道路上前进。这一点是我的强项，华尔街的犹太基金经理说我是行业宏观投资领军人物，我受之无愧——过去几十年我没有错过，一次也没有。你应该投资什么行业，这点非常重要。这就是赛道的选择，不能把行业选错了。” 在同等条件下，与一般企业相比，身处垄断行业的企业未来盈利性无疑更加确定。因此，林园在挑选确定性高的公司时，首选就是垄断行业的企业。 选股规则 2：垄断地位 林园认为选股就是选择那些处于垄断地位的公司。在一个行业里，如果企业还没有形成气候，没有哪家企业居于垄断地位，林园会对每家公司都做一遍调研，对销量做一下估算，然后在估值处于历史低位的时候，做一个全面配置，每一家企业都少量配一点仓位，然后在未来持续跟进，如果有发展速度加快的企业，则会逐渐加仓，直至确认企业的垄断地位。 那些处于垄断地位的公司，掌握着定价权，业绩稳定或增长可期。它们的产品具有排他性，别人无法生产。这类产品要么是国计民生的必需品，要么是消费者喜欢的知名产品，品牌号召力极强。 林园偏重三类垄断地位的企业：垄断行业中的龙头企业、老字号中的龙头企业，以及从普通行业激烈的市场竞争中杀出来的龙头企业。 选股规则3：成瘾型产品 林园在选择公司股票时，会留意这类上市公司有没有成瘾型产品。这类成瘾型产品也称瘾品。它能够让用户重复消费，让人留恋不已，最终形成依赖，变成瘾品的忠诚顾客。 选择成瘾型产品的原因在于生产瘾品的公司能够获得稳定的、可持续的丰厚利润。 瘾品包括白酒、咖啡、烟草、巧克力、电子游戏答。 对于成瘾性产品，林园种情于白酒股和医药股的投资，而巴菲特同样也是视资瘾品的玩家。他的喜诗糖果公司也以生产瘾品巧克力面写别 选股规则4：产品供不应求 林园在选择公司股票时，会判断产品的供求情况。产品供不应求是赚钱机器的又一个特征。 林园特别强调产品的稀缺性：“一些企业的产品很好，有钱都未必买得到，供不应求，这是所有赚钱机器类型公司的共同特性。在全世界范围内，我都没发现有比贵州茅台还好的企业，拉货的卡车在库房外排队等待，而且是先付款后交货。”林园总结说：“我投资的重点公司都是拿货要先交钱的，能说这些公司不够硬吗？它们不是营销做得多么好，而是本质上它们的产品足够硬。” 当供不应求时，商品短缺，买方争相购买，卖方顺势提价，买方不得不接受较高的价格，以满足自身的需要，于是出现了“物以稀为贵”的卖方市场现象。正因为产品供不应求，利润就有保证，赚钱机器能够形成卖方主导的市场，证明自己的地位。 赚钱机器的特征是产品从不降价。林园强调说：“过去20年产品不降价的公司才是真正的好公司。”以林园持有的片仔廣为例，2005-2019年，片仔瘦已累计提价14次，药品单价从130元/粒一路涨到了530元/粒，累计上升4.07倍。在原材料稀缺的背景下，片仔廣多次提价。2005年初，其复权价是1.84元/股，后来2020年9月3日涨到293.98元/股，涨幅高达160倍。林园强调，产品从不降价，只有真正垄断地位的企业能够做到这点。有些企业的生产规模很大，貌似垄断，产品却被迫降价，这就不是建立了真正的垄断地位，投资时一定要避开。 选股规则5：毛利率要高、并且稳定 林园在选择公司股票时，会判断公司毛利率的变化。他认为，利率变化是最重要的财务指标，稳定或者趋升的毛利率是投资企业的根本。毛利率持续下降，意味着企业经营困难。 既然是赚钱机器，就一定会赚钱，林园最关注其毛利率的变化。林园说：“未来3年能涨的公司，毛利率一定是不下降的。毛利率下降的公司我看都不看。”以云南白药为例，从2000年至今，其毛利率一直保持在30%左右。即使在2012—2014年的熊市中，云南白药股价下跌，但是毛利率从来没有下降，林园就继续持股，没有减仓。投资一家企业，毛利率的变化需要稳定或者趋升。只要毛利率不出现大幅下降，那么在财务上可以证明这家公司的盈利能力相对稳健，公司的元气尚在。 选股规则 6：能算清未来 3 年的账 林园在选择公司股票时，会选择未来3年“好算账”的企业，不买未来盈利不确定的企业。他选择的赚钱机器类型公司，能够清晰地算清未来3年的账。 林园说：“买入的时候，首先是考虑公司的风险，把它未来3年的账算清楚，按照我们计算的最坏结果，判断投资会不会亏钱。”林园反复强调：“算清未来3年的账，你对公司未来的利润就心中有数了，相当于提前知道了公司未来3年的经营结果。这样，我们满仓操作，耐心等待，心中不慌。只要你在里面等，总会遇到股价持续上涨的理想结果。” 选股规则7：傻瓜也能经营好的公司 林园在选择公司股票时，会选择那些傻瓜都能够经营好的公司，并不倚重管理层的能力。 这一点，林园与巴菲特略有不同。巴菲特和搭档芒格对于企业的管理层十分看重。他们认为好的管理层应该志在长远，诚实坦荡，勇于进取，执行力强，为股东创造价值。管理层还应该具有企业家的使命感，能够全面、负责、真实地披露财务信息。优秀的经理人是企业兴旺的支柱，甚至能够逆势扭转企业的命运，力挽狂澜解决企业灾难。重视拟收购企业的管理者，让他们继续发挥管理才能，达到事半功倍的效果，这是巴菲特和芒格努力的方向。 林园也会留意管理层的表现，但是他更看重公司在管理层之外的优势。他希望就算是傻瓜去经营那些赚钱机器类型的公司，都能取得良好的经营结果。公司经营几乎不受管理层能力的影响。这样的公司最硬朗，最能赚钱。 以贵州茅台为例，无论是原总经理犯受贿罪判处死缓，还是以原董事长为首的8名贵州茅台原高管入狱，公司的业绩并不受影响。2018年5月贵州茅台原董事长李保芳是标准的空降高管，既未在仁怀有过履职经历，也不熟悉茅台酒的生产线。然而，在他的带领下，2019年贵州茅台实现了历史性突破，茅台酒的年度销售额为1003亿元，正式达至千亿目标。 林园每次去这类公司调研，都能感觉到公司的普通员工及高管的信心。他们对企业未来的盈利能力都是信心满满，这和那些陷入激烈竞争的公司员工形成了很大的反差。对于这类赚钱机器类型的公司，因为赚钱轻松，员工就没有那样沉重的压力。林园认为，如果你把希望寄托在换领导人才能搞好的企业，这个思路是有问题的。 虽然看重领导层，巴菲特也婉转地承认管理层的局限：“一个公司要依靠一位超级明星来寻求伟大成就，它就不被认为是伟大的公司。” 选股规则8：最好与嘴巴消费相关 林园在选择公司股票时，会选择与嘴巴消费相关的公司。 他研究了欧类发达国家的股市后发现，能够长盛不衰的多数是与嘴巴消费相关的日常消费类公司，还有与身体健康相关的医药公司，这些公司能够长期维持大市值。比如说过去100年，凡是投与嘴巴消费相关的东西，都能大获全胜。与嘴巴消费相关的公司包括但不限于食品、酒，医药和餐饮类公司，以林园的此类投资为例，他大量持有费州茅台、云南白药、五粮液、同仁堂等白酒、医药类股票。 林园说：“在中国投资，我们首先考虑的是人口因素，中国有超过14亿的人口，是世界第一人口大国，有14亿张嘴巴，他们每天吃掉的、喝掉的一定是世界第一。无论穷人富人，通过嘴巴消耗掉的东西，人均都是差不多的，中国人不比外国人吃得少喝得少，人活着吃喝是最重要的。这类与嘴巴消费相关的商品，属于快速消费品，是一次性就能消耗掉的产品，好算账，不积压存货。” 吃吃喝喝是不能回避的，人们每天都会吃，对药品的需求也是不可或缺的。这是无法脱离的刚需。所以，林园给自己定的纪律就是，投资与嘴巴消费相关的公司。这是林园投资的主线。这当中有一个很浅显的道理，别的东西都可以不消费，或消费倾向会发生变化，但人却离不了吃喝，一天不吃就饿得慌。比如，爱赶时髦是人的天性，人们对电子产品可以朝三暮四，昨天追逐索尼，今天追逐苹果。我们无法确定电子产品的走向，因为消费者可以随时改变习惯，选择其他公司的电子产品，从手机巨头诺基亚切换到苹果，也不过短短几年的时间。 与林园的做法相似，巴菲特同样看重与嘴巴消费相关的股票。巴菲特也是食品饮料行业的忠实爱好者，他的很多成名投资案例，来自食品饮料公司。其中，喜诗糖果公司就是以巧克力为主打产品的糖果企业，可口可乐是以可乐汽水为主打的饮料企业，享氏食品是生产番茄酱的食品企业。巴菲特很喜欢食品饮料行业，因为它具备“盈利稳定，现金流充沛，投入一定，不需要再投入”等特性。投资这类与嘴巴消费相关的企业，还可以完美避开投资烟草和博彩行业的道德小污点。当林园与巴菲特的投资思路重合时，嘴巴消费股的重要性已不言而喻。 选股规则9：选择行业中的龙头老大 林园在选择公司股票时，会选择行业中的龙头公司。这些龙头企业在行业中具有绝对优势，可以将投资风险降到最低。一家企业已经做到全行业的老大，本身已经说明问题了。它在行业中的竞争优势非常明显，掌握产品的定价权，随时可以通过产品提价获得更多的盈利。这样的企业，其命运多数已经掌握在自己手中。 林园所说的行业龙头不光是指该企业的营业额、利润总额等财务指标，而是结合其品牌形象、成长性等综合分析做出的判断。它们都是林园认为的行业中最好的公司，最能赚钱的公司。以招商银行为例，它虽然不是行业中规模最大的公司，但它的财务指标，如盈利能力、坏账率等却是行业中最好的。 林园投资组合中的公司都是其所处行业中的龙头老大。如果有老大，就不选择老二，若老太与老二分不清楚时，林园会根据情况做适量的配比 例如，以白酒业为例，贵州茅台、五粮液两家公司各有长短，当还分不出哪个是老大哪个是老二的时候，林园就会采用组合的方式，两家公司的股票都各买一些。如果买牛奶类股，他只会选择伊利股份和蒙牛乳业。若选择中药股，他会在云南白药、片仔廣中去选。 选股规则 10：拥有婴儿股本、巨人品牌的企业 林园在选择公司股票时，会选择那些婴儿股本、巨人品牌的企业。这类公司的股票属于小盘绩优股。 为什么这种小盘绩优股在林园看来是容易涨的呢？林园认为，投资赚大钱最重要的是牛市捂股。要想敢于捂股，就得信心十足，信心来自知根知底。想象一下，你选择了一家优质公司，毛利率、市盈率等财务数据皆一流。业绩好再加上成长性好，并且你还对这家公司有深入了解。你持有这样的取票，能轻易地被主力清洗出局吗？何况这类股票可以反复扩股，反复除权，反复填权。林园认为，这类婴儿股本、巨人品牌的公司能够让投资者得到双重放大的回报。为什么选择婴儿股本呢？ 一是股本的扩张。这类婴儿股本的优质公司具有良好的成长性。它在壮大后会不断送股和配股，投资者手中的股票数量会因为送股和配股不断增加。 二是股价的上涨。作为优质公司，这类成长性的公司盈利会不断增加，公司价值也在不断增加，从长期看一定会推动股价的上涨。因为这类小盘绩优股票的流通盘小，在业绩推动之下，送股、配股之后还经常继续上涨，走出填权行情，给我们带来意想不到的收入。长期持有这类小盘绩优股的投资者就可以享受股票分红和股价上涨的双重福利。投资者一定要重视这类婴儿股本、巨人品牌的公司。 林园很重视品牌的影响力，认为品牌占领了用户的心智，给企业带来溢价，产生增值，属于无形资产，在消费者心中形成烙印。品牌的确立需要经年累月的积累，甚至需要千百年的文化沉淀。林园很看重那些有着千百年历史和深厚底监的老字号品牌，它们取得了社会的广泛认同，形成了良好信誉，他在我投资医药股的时候，将巨人品牌作为选股的重中之重。以同仁堂为例，它的安宫牛黄丸备受市场喜欢，就算是其他公司生产出一模一样的安宫牛黄丸，用户也只会购买同仁堂的，这就是同仁堂品牌的魅力。 选股规则 11：有着悠久历史的老字号 林园在选择公司股票时，高度重视老字号品牌。老字号知名品牌一直是林园关注的重点。老字号历史悠久，拥有世代传承的产品、技艺或服务，具有鲜明的文化传承和历史底蕴，赢得社会的广泛认同，形成良好信誉。 关于老字号优质公司的考察，吉姆·柯林斯对1435家公司进行了为期30年的研究。时间跨度从1965—1995年。最终，柯林斯发现，只有其中126家企业能够在10年或更长的时间里长盛不衰，保持卓越。91%的公司最终失败或沦为平庸。守成不易，何况长期保持卓越。那些经历了时间考验的少数企业通过了多次黑天鹅事件的考验，成为行业的王者，真金不怕火炼。 林园同样看重这些历史悠久的企业。他说：“这类百年企业，往往有独门生意，一般的企业生产不了这些产品，一个产品如果不好，它是不会传承下去的，早就被淘汰了，这就是垄断。这种产品既有悠久的历史文化，又被人们公认为好的东西。实际上这就是企业的核心竞争力。这些企业走向世界是迟早的事。老字号企业最差的经营结果是维持现状，不会像一些暴风之类的新兴企业那样，昙花一现，走向无可找回的激落最终退市。 选股规则12：投入一定，产出无限大 林园在选择公司股票时，会看重低投入、高产出的盈利特征。 有一些企业并不需要持续的大规模投入，仅仅维持一定水平的投资，就能产生源源不断、持续增加的现金流。这就是林园经常挂在嘴边的“投人一定，产出无限大”。这类低投入、高产出特征的企业才是真正的赚钱机器。林园喜欢前景广阔，产品迭代缓慢，通常无须做太多改变的公司。这样的公司并不需要进行破坏性创新，至多只是进行产品改良而已。贵州茅台就是这样的典型。 巴菲特同样喜欢“投入一定，产出无限大”。在2007年致股东的信中，巴菲特说，对许多企业来说，将利润从500万美元增加至8200万美元可能需要4亿美元左右的资本投资。而喜诗糖果公司只需要3200万美元的资本投资，就能达到同样的效果。低投入、高产出，“投入一定，产出无限大”。不需要投入大量资金，利润就会稳步增加。对企业的所有人而言，这是很安全的感受，符合林园追求的稳赚不赔的确定性。对微软或者谷歌这类动辄需要海量资本投入的科技公司来说，喜诗糖果公司的小投入、大产出更让人羡慕。 综上所述，以上就是林园的12条选股规则。12条选股规则是为了筛选赚钱机器类型的公司。赚钱机器就是不受任何因素影响、不断赚钱的公司。无论宏观因素如何变化，大家消费如何改变，国家政策如何调整，这类赚钱机器都是不断赚钱的，就像印钞机一样。遵循12条选股规则，基本已经排除95%以上的公司。同时满足12项条件的公司肯定少之又少。因为，伟大的公司就是凤毛麟角。 |
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