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文章发布到现在，全指医药指数又涨了9%，从本轮低点算起，医药指数已经进入了技术性牛市，涨幅达到21%，不知道小伙伴有没有吃上肉。在今天的中篇里，我们来继续聊一聊医药行业纷繁复杂的指数和基金产品，因为涉及的产业链复广、指数众多，我们花了近两周的时间才全部梳理清楚。如果这些问题你还回答不上来，请耐心看完本文，以上问题都会得到解答。 01 医药行业图谱 想搞清楚医药行业的全景图，我们只需要回想一下，每当我们生病的时候会怎么做。我们可能会去医院挂号就诊，医生一般会先做检查，再通过临床问诊和检查结果开出药方，接着我们就去药房取药、吃药。这中间主要两大核心环节：就医和吃药。这两大核心环节就构成了我们理解医药产业的两条主脉络——“医疗”和“医药”。1）先说医疗，如果碰到牙疼或者想治疗近视眼，我们可能会去专门的口腔医院或者眼科医院，有必要的话会去药店买药吃。这里涉及的医院都属于医疗服务，而药店则属于医药商业。再深入一步，看口腔、看眼科都离不开相关的医疗设备或者医疗耗材。往外延伸一点，我们做体检时用到的诊断设备和试剂，做核酸用到的诊断试剂，还有基因测序、基因诊断、细胞检测等技术迅猛发展的这些领域，都属于体外诊断（IVD）。而医疗设备、医疗耗材、体外诊断，又都属于医疗器械的范围。由此我们就可以清楚地知道，在“医疗”这个二级细分行业中，有医疗器械、医疗服务、医药商业这三个明细行业。中药很好区分，像我们平时可能吃到的一些中成药，比如连花清瘟，按剂型称为连花清瘟胶囊、连花清瘟颗粒。西药呢，可以分为原料药和化学制剂两种。怎么理解呢？打个比方，原料药就是钢筋水泥，化学制剂就是房子。我们经常吃的消炎药阿莫西林胶囊，其中的有效成分阿莫西林就是原料药，这是一种叫羟氨苄的青霉素，不能直接服用，需要加工成一粒一粒的胶囊，而这种胶囊就是化学制剂。除了化学药、中药，还有原来比较冷门但逐渐变得热门的生物药。生物药主要是用生物体、生物组织和细胞等制成的药物。常见的生物药主要包括五大类：血液制品、疫苗、重组蛋白、单克隆抗体、细胞治疗产品。其中，单抗被誉为“消灭肿瘤的精确导弹”，以五大热门靶点为主，其中以PD-1/PD-L1为靶点的PD-1/PD-L1抑制剂是最火热的免疫疗法之一。生物药通常也被称为生物医药或者生物科技，而大的医药行业有时候会被叫做医药生物。除了上面这三种“药”，我们经常听到的CXO也可以归到医药这个类别，统称“制药与生物科技服务”。CXO俗称医药外包，因为各产业链都有外包，有研发外包、生产外包、销售外包，分别对应CRO（合同研发服务）、CMO/CDMO（合同生产业务/合同生产研发业务）、CSO（医药销售服务）。
另外，医药里面还有一个概念需要区分，就是创新药和仿制药。仿制药就是在原研药的专利权过期后，国际制药行业允许对其进行仿制生产，与原研药在剂量、安全性、效力等很多方面都均相同的一种药。比如《我不是药神》里面的“神药”格列卫，在印度，由于不承认药品的专利保护，药厂可以合法生产仿制药，一盒印度格列卫的价格低至200元左右，而在中国，由于有专利保护而无法仿制，原来一盒进口格列卫的售价高达24000元，不过好在格列卫2017年已经被纳入医保，经过了80％的报销是在4700元左右。相对于仿制药，创新药强调化学结构新颖或新的治疗用途。化合物创新，被公认为最难的创新药物了，但化合物创新也区分了多个层次，难易程度角度来看，从低到高分别是：me too——me better ——first in class。me too，可以看作是，你有的我也有，你的功效怎么样我的功效也差不多，你的结构是那样的，我的结构看上去也是那样的，但跟你有区别。me too的现实作用，主要是替代。me better，与前者不同，你有的我也有但要好一些，你的功效怎么样我的功效要好一些，你的结构是那样的，我的结构看上去有些像但差别还是蛮明显的。这个好理解，改善了，但还是基础有些类似。me better的现实作用，就是赶超了，替代的同时，还能有所改善。first in class，则是全新的，首先是结构新，其次是药理作用机制新，更重要的是临床疗效好，副作用小。现在中药、化学药、生物药三大类里，经过各种高通量筛选、各种计算机模拟，各种分析和药理作用机制探寻，相对集中到化学药的first in class这个层面，难度大，但一旦突破，稳定性最好，供给最容易。中药容易受制于原材料品性的波动，生物药往往受制于生产工艺和路径的复杂。以下是参照中证医药行业分类所绘制的树形图，顺便简单填列了一下各细分领域的龙头公司，当然有的公司会跨多个领域，小伙伴们可以看一下。
02 医药行业都有哪些指数和基金？ 由于医药的细分行业众多，对应的医药指数和基金也确实很多、很杂。指数猫统计了一下，医药赛道指数基金加上港股在内，达到了73只，合计规模近1000亿。这73只指数基金中，跟踪的指数合计有30只，基本覆盖到了医药的各细分领域。如下表。
这么多指数，名字又是医药卫生、医药生物、生物医药，又是医药100、医药健康100，看着就眼花缭乱。为了搞清楚这些指数，我们还是按照上面提到的逻辑，把医药、医疗类指数分为以下三类：2，“医”类指数，即细分行业里面，权重偏医疗的指数；3，“药”类指数，即细分行业里面，权重偏医药的指数。
泛医药指数覆盖了医药行业所有的二级细分行业，我们先不考虑港股，整理出来的A股医药宽基指数有12只，详细编制信息如下表（点击看大图）。
这12个指数，每个指数的编制规则其实是是大同小异的，基本上都是目标行业+流动性+总市值的筛选模式。不过，在本轮医药反弹行情中，这些指数的涨幅存在差异，其中上证医药和医药100涨幅最大，300医药和医药50涨幅偏弱。为什么明明都是跟踪医药行业，却跑出来不一样的行情呢？这就与这些指数成分股的集中程度、差异化选股逻辑，以及成分行业的分布有关。1，300医药聚焦于医药大盘股，成分股只有30只，且权重较为集中，那么对应前几只权重股的表现对指数影响就很大，目前跟着这只指数的代表ETF是全市场成交量最大的泛医药ETF。2，500医药可以看作医药行业中小盘成长指数，成分股有57只，且权重较为分散；3，800医卫（常叫中证医药）是从中证800里面选取，而中证800可以看作是沪深300+中证500，因此类似结合300医药和500医药的样本股。但是中证医药毕竟采用的是市值加权，所以权重会更加偏向300医药中的龙头股，但另一方面，由于加入了10%的权重上限，所以其前十权重股相对300医药没那么集中。4，全指医药大中小盘医药股都有覆盖，前十权重股同300医药、中证医药几乎一致，只是权重进一步分散，与中证医药的特点更加接近。国证医药、医药生物、上证医药都与中证医药有一些相似的特点，三个指数的成分股都包括了大中市值的医药股，兼具龙头属性与成长属性。5，国证医药和中证医药编制方案相似，成分股数量接近，且重合度较高，表现出相似的特征。6，医药生物这个指数其实是与申万一级行业“医药生物”对应的指数，与中证医药对应一级行业“医药卫生”同理，在历年的业绩表现中，医药生物和中证医药也比较相似。7，上证医药的不同之处在于，它是从沪市中选取样本股，就不包括深市的优秀医药股了，例如长春高新，而且权重股更集中于两个头部企业，恒瑞医药和药明康德。8，CS医药TI前十大成分股和全指医药基本一致，在指数走势上，和全指医药也是基本一致的，不同在于成分股数量相对全指医药有一定精简，权重分布上也稍微更集中一些。其余四个：9、医药100中小盘属性相对更强，并且等权重配置，每只成分股的权重都在1%左右。10，医药50选取医药行业最好的50只龙头公司，也可以看作大盘龙头指数，不过相对沪深300，它的成分股数量多一些，权重也相对更分散。11，医药健康100和公卫健康都是从特定的行业中选股，有点带有主题的意味，比如公卫健康成分股含有保健品龙头汤臣倍健。下表是这些指数的前十权重股及权重占比，感兴趣的小伙伴们可以看一下。另外，医药50、医药健康100和公卫健康这三个指数在选样方法上，都引入了差异化选股逻辑，这也导致了成分股的差异，并对业绩产生影响。医药50按照过去一年日均总市值、营业收入（TTM）、ROE（TTM）与毛利率（TTM）排名，将四个指标排名的平均数作为股票的综合排名，对盈利能力有一些要求。医药健康100综合盈利能力、估值水平和效率提升三类指标进行打分，选取综合得分排名靠前的100只股票。公卫健康剔除最近半年日均成交额后20%、扣非净利润同比增长率或公司本硕博人员占比排名后20%的股票后，选取日均总市值排名前50名。看完权重，最后再来看这12只指数成分行业的分布，就更能看出来区别了，如下表。（以申万二级行业来划分，棕黄为最大权重行业，桔黄为第二权重行业，淡黄为第三，单位：%）
比如说，中证医药与国证医药、医药生物、上证医药、医药50、公卫健康，前两大行业权重都是化学制药和医疗服务，只是国证医药、公卫健康更侧重医疗服务。另外，300医药更侧重医疗服务和生物制品；全指医药和CS医药TI更侧重化学制药和医疗器械；医药100和医药健康100更侧重医疗器械和化学制药；医药生物和上证医药在化学制药和医疗服务之外，第三大权重行业都是中药。由于医药的产业链巨长，每一个环节公司的商业模式都有差异，所以每个细分大类的表现也不尽相同。比如在本轮反弹中，中药的涨势就相对较好。需要注意的是，在申万医药行业分类里面，CXO是被包含在医疗服务里面的，如下图。而中证公司的医疗服务里面只包括医院等服务机构，CXO是被包含在医药里面。“医”类指数，指数猫梳理的有5只，其中中证医疗、医疗器械、医疗保健、CS精准医这4只指数里，医疗器械和医疗服务比重较大，另外一只CS互医疗更偏向线下药店、IT等行业。中证医疗是跟踪的基金规模最大的指数，它的样本股涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票，目前包含50只成分股。CXO是它的第一大权重行业。医疗器械指数是比较纯粹的医疗器械细分行业指数，在申万医疗器械行业上的分布超过了80%，目前成分股有76只。医疗保健指数成分的行业分布与医疗器械指数也很接近，最大的区别在于多出了医院这个细分板块。CS互医疗比较好区分，就是互联网医疗，这个指数里面，IT服务和垂直应用服务占有一个相当的比重。CS精准医从从事疾病筛查与诊断、数据解读、个性化治疗与用药以及其它与精准医疗相关的上市公司中选取样本股。这个指数虽然化学制剂占比23.49%，但鉴于医疗器械和服务占比偏重，所以也把它归入到“医疗”指数里面。
在自9月26日以来的本次医药股反弹中，医疗器械指数是前期涨幅最大的一个指数，不过有点后继乏力，本轮低点至今涨幅为20%；相比医疗器械指数，CS互医疗处于一路“高歌猛进”的姿态，本轮低点至今涨幅为30%；CS精准医涨幅也居前。
1）首先来看综合的细分医药指数，它的成分行业包括了各个细分类医药，“药”的权重占到90%以上，具体分布如下表。
2）然后是生物医药主题指数，包括生物医药、中证生科、CS生医、疫苗生科、CSWD生科这五只指数。他们第一权重行业都是疫苗，其中疫苗生科的占比最大，达到40%。生物医药和CSWD生科，前五大权重行业都是相同的，除疫苗外，第二、第三权重行业都是CXO和其他生物制品。中证生科、CS生医、疫苗生科的第二权重行业都是化学制剂，随后三个权重行业都是CXO、医疗设备、其他生物制品，只是权重分布有所不同。
3）再是创新药主题指数，包括CS创新药、CS医药创新。CS创新药是从A股市场主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中选取样本股；CS医药创新选取具备一定成长性和研发创新能力的医药上市公司证券作为样本股，其中“医”类细分行业和“药”类细分行业占比各约一半，鉴于这个指数带有创新药色彩，所以把它也分到创新药主题指数里面。
4）最后是中药，只有中证中药一个指数。中药指数的区分度也比较高，在此就不做过多介绍了。在本轮反弹中，生物医药、创新药板块，前期相对医疗器械板块涨幅较小，但目前相比医疗器械板块，涨幅有所拉升。在“药”类指数里面，本轮低点至今涨幅最大的是中证中药，和CS互医疗指数一样，也属于一路“高歌猛进”的行列；其次，CS创新药、CS生医涨幅居前；CS医药创新涨幅较为落后。
这是医药系列的中篇，下篇我们将剖析一下医药哪个细分行业最有前途，哪只指数最优质，哪些ETF最值得关注，敬请期待。*文中提到的基金和组合仅供参考，不代表投资建议，请谨慎决策*
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