$贵州茅台(SH600519)$ 【探寻茅台的增长逻辑】茅台的商业模式我们认知的足够深刻了，不过茅台...

$贵州茅台(SH600519)$ 【探寻茅台的增长逻辑】茅台的商业模式我们认知的足够深刻了，不过茅台的增长逻辑一直以来都是我们反复思考的问题。

大家都知道茅台的增长最直接的就是量价齐升，平时大家计算的茅台的价格和产量其实是增长支撑和短期增长逻辑，我们要分析的是长期增长逻辑和增长动力问题。

我们从几个角度来分析下茅台的增长逻辑和增长展望。

1、很多人认为茅台有提价权、产能则是产所少卖多少，很明显这个逻辑是站不住脚的，太过乐观了，也不符合常识。

茅台的增长肯定是有极限的，这个极限状态就是茅台的长期增长率会下降到个位数甚至停滞、负增长，或者增长几年再下降几年再增长但是很难大幅创新高，这个迟早会到来，这一点一定要有认知。

这其中有一个关键点，就是首次出现负增长的情况，可能就是一个很重要的信号，我们要密切观察这个信号，一旦出现要高度警惕。

此外，由于茅台无法实现国际化、意味着会高度依赖国内的经济状况，所以它的增长时间肯定要比美国的一些企业要短，周期性也会更强。当经济增速比较高的时候，这个还看不出来，随着经济增速放缓，这两个特征会凸显出来。

2、茅台的增长依靠两类：提价（价）+扩产增加销量（量）。

我们看看茅台的消费或使用场景：商务消费、家庭消费、政务消费、囤酒收藏和送礼或投资。茅台酒作为独立的高端酒，它不是说以前不消费茅台酒，所以我们要找的是增量从哪里来。

①商务消费——经济增长/经济活动增加，带动消费量增加；同时，面子也决定了价格需要提高。

②家庭消费——经济增长/居民收入增加，居民支付能力增强、可以支付更高的价格买茅台（价）、同时买得起茅台的人增多（量）。

③投资收藏送礼炒作——涨价，带动收藏送礼投资需求增加，二者是自我强化的。

④政务消费——目前占比很低了，印像着只有7%左右的消费占比，隐藏的比例可能要高一些。

⑤关于消费量——还有一个因素就是人口的负增长，这是个长期因素，短期内可能影响不大但未来肯定会对茅台的销量产生重要影响。

所以，目前经济增速放缓，带来的后果是经济活动增加放缓、居民收入提升放缓，所以它的增长动力就变弱了，这个判断应该是没问题的，再加上疫情影响、导致聚餐和消费场景大幅减少，其实对高端白酒的需求按照常理是应该下降的。

以前茅台是政务消费、商务消费、家庭消费、囤酒收藏投资四个驱动力，目前经过-禁-酒令、政务消费这个柱子被彻底打掉了、失去了一个大头的市场，这些年的恢复增长很大程度上依赖于GDP突破了重大关口大众消费崛起（消费升级）以及经济增长，弥补了政务消费市场的丧失。

以前由于政务消费占比高，所以是政策周期，现在变成了跟随经济周期摆动的行业。当前毫无疑问是经济进入了下行周期，所以高端白酒的周期性按照常理应该显现出来了。

3、经过我们测算，从2002年到2012年茅台的净利润复合增长率超过41%，2012年到2021年增速大约为17%，预计2021年-2030年增速预计会在10%左右。根据统计学规律，以及茅台的体量已经很高了，不可能增长速度会比前一个十年高。所以，我们判断未来十年的复合增长率能够达到10%左右已经是比较理想的情况了。

$五粮液(SZ000858)$ $苹果(AAPL)$