深度探究高端白酒的成长逻辑

一直以来，高端白酒的需求主要包括个人、商务、政务消费三大需求组成，在上一轮景气周期中，政务和商务消费占到80%以上，在当时的通胀情况下，高端白酒价格的不断攀升大大挤出了个人需求。2012 年以后，限制三公消费政策的出台，基本使得政务消费急剧下降，而高端白酒的价格下降以后，使得价格逐步符合了普通居民能够接受的水平，所以大众消费顺利的承接了政务消费留下的空白，个人消费占比从5%上升到45%，所以，现在研究高端白酒的长期成长逻辑，重点看大众消费和商务消费。

先说大众消费的逻辑，

大众消费能够承接政务消费，主要是两方面的因素，一是中产阶级的扩容；二是总体人均消费水平的提升。

关于中产阶级的扩容，可以采纳以下3组数据：

1、根据麦肯锡发布的《中产阶级重塑中国消费市场》，中国上层中产阶层的人群占比将从 2012 年的 14%提升至 2022 年的 54%，其对应的消费占比将从 20%提升至 56%；

2、根据经济学人智库发布的《中国消费者 2030 年面貌前瞻》，中高收入人群的占比将从 2015 年的 7%提升至 2030 年的 20%，未来 15 年里约四分之三的中国人可能被定义为中等收入者，中国将在 2030 年成为中产阶级国家；

3、根据波士顿咨询 2010 年发布的报告，至 2020 年中国中产阶级及以上的人数将从 1.5 亿增长至 4 亿，中产阶级家庭占比将从 24%提升至51%；

相比而言，外国研究机构的数据可能更加客观些，从这个角度看，我国中产的扩容是确定性的，且规模会很大，而且就是2020-2030年这个大时间区间发生的事情。上述数据，可能有人会存在很大疑问，因为一直以来，对中国会陷入中等收入国家陷阱都有很多担心，但是根据最新数据，2019年我国国内生产总值（GDP）接近100万亿元大关。按年平均汇率折算，人均GDP达10276美元，跨上1万美元台阶。一个拥有14亿人口的大国，实现人均GDP过万美元，是人类发展史上的奇迹。我认为中国突破中等收入陷阱是个大概率事件。

再说商务消费的逻辑。

一直以来，都有一个观点，就是高端白酒消费与固定资产投资有强相关性。先看数据，以茅台为例，2012年开始的下行周期，PPI 于当年 9 月率先触碰低点并企稳，而茅台价格直到次年 5 月才有所企稳；在经济周期的 L 型底部，PPI 于 2015 年 9月见到-5.9%的历史低点后开始反弹，而茅台价格于 2016 年 7 月才达到拐点。二者的强相关性说明高端白酒和工业部门均受到宏观经济的影响（如经济景气时需求旺盛），同时，PPI 的先行性表明工业部门复苏对茅台需求回暖有一定传导作用，而这个传导，更多是通过商务消费带来的。

而从固定资产投资增速角度看，03~12 年的白酒行业黄金十年期间，固投增速始终保持 20%以上，经济高景气下频繁的商业商务活动大力拉动了白酒需求，进而驱动高端白酒价格一路走高；而在2016年开始的新一轮周期中，虽然国家主导的固投增速降低，但来自私营企业的固定资产投资占比不断提升，民间投资活动带来的高端白酒需求支撑了增长。

除了以上两组指标外，房地产周期从侧面也能够看出白酒的一个成长逻辑。从下图基本能够看出茅台的价格与房地产有着强相关性。

一般而言，这主要与房价上涨带来的财富效应导致居民对茅台等高端消费品的消费意愿增强有一定关系，同时，与固投影响茅台需求的逻辑相同，地产周期催生的大量商业活动直接拉动茅台需求提升，可以看到房地产投资和新开工面积增速均于 2015 年见到低点后回升，与茅台价格拐点对应时间相同。