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“巴菲特说股票投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。但我认为少有人能做到这点。大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。”“在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。”“在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。”“如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。”
”不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。关键之处即为识别他们。”以上精彩观点，来自霍华德·马克斯11月最新备忘录。他从今年撰写的几篇备忘录中汲取了一些想法，结合最近的一些思考形成了本篇备忘录的主题：对于投资者来说，真正重要的究竟为何？霍华德·马克斯从自己认为投资中最不重要的切入：短期事件、'交易'思维、短期表现、波动性以及过度交易。最后告诉我们，“不对称性”是最重要的。真正重要的是你的持仓在未来五年或更长时间的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。霍华德·马克斯这次结尾特别提到自己几十年来一直留意思考'不对称性'，这是用来形容卓越投资的本质词汇，也是衡量投资管理人表现的标准。
在他看来，'卓越'在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。如果投资者的回报没有体现不对称性，那么该投资者就不具备阿尔法。而且，不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现，我们需要做的就是识别他们。如何才能比一般投资者做得更好？霍华德·马克斯还在备忘录中提出了一些他认为需要谨记的关键因素：
● 淡化短期影响 ● 决定你是否相信有效市场理论 ● 决定你的策略更倾向于进取型还是防御型 ● 试想一下你正常的风险立场（平衡进取和防御的时候）应该是怎样的 ● 对回报和风险有正确的态度：“回报潜力越大越好”可能是一个危险的规则，另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报 ● 坚持足够的安全边际 ● 不要试图预测宏观，近乎疯狂地研究微观 ● 认识到心理波动比基本面波动大得多，理解抵制这类波动的重要性 ● 研究投资环境的条件，尤其是投资者行为，并从周期的角度审视事情所处的位置 ● 在你对收益率满意时买债，而非出于交易目的 每月的备忘录读来收获颇多，11月最新的这篇尤其是。不过这篇备忘录长达1.4w字，篇幅甚长。资识在备忘录原文的基础上按照霍华德·马克斯分类的角度精炼了其中最重要的35句核心观点供大家消化。
图为霍华德·马克斯在聪明投资者“问道·周期”论坛上本文摘自霍华德·马克斯2022年11月最新备忘录，原文名《2022年11月：真正重要的究竟为何？》 什么不重要？
1、大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。2、为何从短期焦点中获利是极具挑战的？主要原因：很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。3、人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。这是不对的，证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。4、在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。因此不应过多地关注它们。5、在短期内，证券价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。
6、巴菲特说，购买股票的投资者应将自己视为与所有者拥有共同目标的合伙人。但我认为，很少有人能做到这点。大多数人购买股票的目的是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。7、对我来说，为短期交易而买入等同于遗忘你的运动队赢得总冠军的机会，转而押注谁将在下一场比赛、接下来一段时间或下一局中取得胜利。8、如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信你会比交易对手方押中的几率更大吗？
9、我认为购买股票的动机不应是希望看到价格上涨，动机可能是预期股息会随时间推移而增长。先父反驳说，没有人为了股息而购买股票——他们之所以买入是因为认为股价会上涨。10、决策的质量不能仅由结果决定。即使理由充分且基于所有可得信息，决策也时常会产生负面结果。11、我们都认识一些人（甚至有时是我们自己）曾经“误打误撞，歪打正着”。隐藏信息和随机事件甚至能让最优秀的思考者的决策受挫。12、投资者不应该过于看重某一季度或年度的回报。投资业绩只是从可能实现的全部回报区间中得出的一个结果，而且在短期内，它可能受到随机事件的重大影响。13、单个季度的回报可能是投资者实力的一个非常微弱的指标。短期表现并不那么重要。14、我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。但波动性并非风险本身。15、在我从业的50多年里，对波动性的思考和关注在多大程度上扭曲了投资界。16、正如波动性暗示风险一样，夏普比率可能暗示经风险调整后的业绩表现，但由于波动性本身并非风险，夏普比率也就只能是一个很有瑕疵的衡量指标。
17、在橡树，我们认为可以在风险大幅低于基准的情况下获得略高于基准的回报，这体现在较高的夏普比率上。但高收益债券的真正风险——我们所关心的、历来都在降低的风险——是违约风险。
18、防止波动性通常并不是免费的。为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。19、只有具备卓越技能或阿尔法超额回报（参见后文'不对称性'）的管理人才能克服负面假设，并做到降低回报的幅度小于降低波动性的幅度。20、波动性是一个暂时现象（假设并没有因波动性而破产），大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。
21、那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因还是情绪所致。（巴菲特：“比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。”）22、在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。
23、要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出；而是通过持有来赚钱（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。
24、真正重要的是你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。25、从长远来看，大多数个人投资者和任何理解实现超额回报的局限性的投资者，可能最好的选择是持有指数基金。
26、我认为，如果大多数人能够少关注短期或宏观趋势，而多努力深入洞察未来多年的基本面前景，他们会更成功。27、在橡树，我们认为工作的本质就是（一）购买将按承诺偿还的债务（或在无法按承诺偿还时，提供同等或更高回报），以及（二）投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。28、由于平均水平的决策已经体现在证券价格之中并仅能产生平均的业绩表现，因此卓越的结果必须基于卓越的洞察力。29、至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：（一）参与经济和企业的长期增长，以及（二）受益于复利的神奇。30、何事最重要？不对称性。不对称性表现在管理人的能力上，当事态按照其意愿发展时，他能表现优异；而当事态不利时，亦能不太糟糕。31、'不对称性'是我几十年来一直留意思考的一个概念，随着时间的推移我认为其愈发重要。它也是我用来形容卓越投资的本质的词汇，也是衡量投资者表现的标准。32、阿尔法是一项技能，能使投资者取得比单纯依靠市场回报和贝塔系数更好的表现。拥有阿尔法即不对称性。33、'卓越'在于在顺境和逆境中所产生结果的不对称性。如果一位投资者不具备阿尔法，其回报就不会体现不对称性。34、如果没有不对称性，主动管理便没有价值，也不应收取报酬。如果一位主动型投资者不具备出众的技能或洞察力，他所做的所有选择都将是徒劳的。
35、不对称性只能由相对少数具备卓越技能和洞察力的人来展现。关键之处即为识别他们。【附】霍华德·马克斯2022年备忘录合集（点击跳转）
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