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核心结论保持传承，优质内容驱动用户付费恢复增长。长视频聚焦时代精神与东方自信，视频网站内容提质减量趋势延续；提价推动ARPU值增长，会员付费具有韧性，我们预计23年ARPU值增长5%左右。游戏方面，国内版号常态化审批，新一轮产品周期开启，中国厂商出海竞争力不断提升，预计2023年行业将恢复增长。影院行业受本轮疫情影响较大，影院数量加速出清，据国家电影专资办数据，截至10月底，营业影院数量同比下滑15%，2023年潜在片单丰富，主旋律/传统文化等展示文化自信的题材值得关注。追求创新，看好数字经济商业化不断落地。国内元宇宙/Web3.0政策不断落地，明确产业发展方向。产品端来看，硬件设备快速发展，Pico 4于22年9月份推出，Pico创始人周宏伟在Pico 4发布会上预测，这一头显的销量将超100万台。IDC预计23年国内VR/AR产业规模将达到44亿美元，同比增长42%。自动驾驶进展不断，2023年陆续有新催化落地，百度自动驾驶汽车RT6造车成本降至25万元/台，有望率先在萝卜快跑上投入使用，集度首款汽车机器人ROBO-01探月限定版将实现量产交付。2023年广告市场有望迎来明显复苏。短视频广告保持逆势增长，用户时长仍有提升空间。我们预计23年快手用户总时长仍有望保持20%左右的增速，预计23年快手/腾讯广告收入分别同比增长32%/14%。长视频品牌广告需求有望恢复，同时向头部集中，2023年芒果TV将推出的头部综艺数量较多，包括《大侦探8》、《声生不息·宝岛季》、《乘风破浪4》等，同时自制剧集数量有望同比增加。投资建议：短期建议关注疫后弹性较大的影院/院线公司，万达电影（002739.SZ）、横店影视（603103.SH）和中国电影（600977.SH）。中期建议关注受益于广告主和用户付费修复的腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、芒果超媒（300413.SZ）、完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）和吉比特（603444.SH）。长期看，建议关注具有创新能力和积极布局新兴赛道的公司，如百度集团-SW（9888.HK）等。风险提示：政策监管风险；疫情反复风险；会员/广告收入不及预期；游戏流水不及预期；技术发展不及预期；用户规模或用户粘性下滑风险；成本费用管控不及预期。