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备兑卖出与抵补看跌策略均属于期限策略。是一对方向相反的策略，也是目前市场上运用得比较多的策略之一。该策略由于有现货作为担保因此开仓时不需要缴费保证金。 一、备兑卖出 1、策略组成：该策略是通过买入现货标的多头头寸，同时卖出同等名义市值的认购期权合约，策略构成的用意在于规避短期的盘整行情，希望通过获取时间价值而达到跑赢大盘的效果。 备兑卖出 = 现货多头 + 卖出同等名义市值认购期权合约 2、策略效果预测：策略的出发点是预计后市略有震荡，但方向依旧看多。因此通过卖出认购期权合约获取时间价值以达到盘整时期跑赢标的物的效果。其效果与直接卖出认沽期权是相同的。损益图如下  3、策略失效：从上图中我们可以看到策略收益是有限的，而亏损是无限的，虽然有认购期权的义务方作为标的空方，但是在行情下行的时候义务方权利金很快归零，而剩下亏损的就是原有的标的物现货。因此投资者都会通过不断调整认购期权义务方的行权价来控制策略Delta值，若在比较活跃的行情内其交易成本也是非常巨大的，并且在波动率上行的行情里同样会使策略失效。 （1）较为活跃的行情不适合该策略，日均涨跌幅超过1%的。由于波动率不稳定和频繁调仓的高成本，使得交易成本大幅度上升，并且对冲了标的物现货的获利。这种行情里面更适合运用上一章节的保险策略。  活跃行情 （2）处于盘整行情末端的时刻，行情盘整末端，突破在即，波动率必然上升，无论突破方向如何均不利于期权的义务方。  盘整行情末端 与买入保险策略刚好相反，备兑卖出最怕的是大涨大跌的行情，所以不适合保险策略的行情则适合备兑策略。 4、策略回测：该回测基于一周期认购期权，买入标的物现货同时卖出同等名义市值认购期权，由于义务方是获利有限风险无限，因此设置每两档调整一次期权合约。 （1）通过卖出平值认购期权合约做备兑开仓，标的物价格每过两档行权价则重置一次期权合约。通过回测我们可以看到备兑策略的走势在标的物下行与盘整的时候是跑赢的。该组合等同于卖出同等名义市值的平值认沽期权合约。  平值备兑策略 （2）卖出实值两档认购期权做备兑开仓，标的物价格每过两档行权价则重置一次期权合约。实值的认购期权含有内在价值与时间价值，标的物下行的时候内在价值可以更大程度地抵抗下行风险，我们从回测数据可以看出组合的收益曲线平滑了许多。然而由于Delta比较接近于1，所以同样被侵蚀了许多标的物上涨带来的收益。所以组合收益更多的是来源于时间价值衰退带来的权利金收益。该组合等同于卖出虚值两档的认沽期权合约。  实值备兑策略 （3）卖出虚值两档认购期权做备兑开仓，标的物价格每过两档行权价重置一次期权合约。虚值的合约不具备内在价值，因此难以抵消对标的物价格下跌带来的下行风险，但同样也可以获取标的物上涨带来的收益。组合长期走势是可以超越标的物收益的。该组合等同于卖出同等名义市值的实值两档认沽期权合约。  虚值备兑策略 5、策略运用技巧： （1）备兑策略是一个获取Theta收益的组合，在实际操作中我们需要考虑的是想要获取哪一方面的收益，这样才能更好的使用策略组合。若需要获取Delta收益则用虚值认购合约作为备兑合约；若需要获取时间价值来作为收益来源则用实值认购合约作为备兑合约，而平值合约备兑一般使用较少，因为平值合约的Gamma值非常大，更有利于权利方，所以备兑组合若用平值合约其增强效果并不明显； （2）备兑开仓是用认购期权作为义务方，而期权与期货一样，具备升贴水的特性，而备兑卖出是以现货为基础，而现货没有升贴水现象。那么，当期权合约升水的时候运用备兑开仓的效果会更加明显，而反之则会削弱组合效益，还不如直接开仓卖出认沽期权合约； （3）备兑开仓的义务仓是需要经常调整才能使得组合Delta维持在一定范围内。所以其交易成本也是削弱组合收益的一个原因。因此在波动率较高的情况下可以运用长期的合约来代替近期合约，由于远期合约的时间价值比较大，这样的Delta值会比较稳定，可以不需要经常调仓来控制组合Delta值，避免损失更多的交易费用，其效果更好。 二、抵补看跌 1、策略组合：抵补看跌与备兑卖出属性相同方向相反，是持有标的物空头头寸并卖出同等名义市值认沽期权作为对冲。此组合是长期看跌标的物，并希望通过义务方获取部分时间价值增强收益。在不考虑升贴水与利率的情况下组合与卖出同等名义市值认购期权效应一样。 抵补看跌 = 标的物空头 + 同等名义市值认沽期权义务方 2、策略效果预测：策略是基于对标的物的长期看空，增加认沽义务方是为了获取时间价值增加组合收益。其损益图如下：  抵补看跌策略损益图 3、策略失效： 与保护看跌一样，因为长期来说股市都会随着经济增长而上涨，所以长期看跌的策略效果一定是不好的。而该策略等同于卖出认购期权，因此也就是看不涨，策略适用于盘整或震荡下行的行情，这个策略可以用于短期逃顶或者阶段性下行行情。但长期做一定是不行的。 4、策略回测：同样是用同等市值的认沽期权义务仓作为回测，用三个行权价合约共同回测作为对比，每两档重置一次合约。其中S代表平值合约，S+2为高两档（实两档）合约，S-2为低两档（虚值两档）合约。综合对比的各组合收益曲线如下。其中在阶段性下行的行情中该策略组合表现较好。  抵补看跌策略回测 5、策略运用技巧 该策略不可长期使用，只适合在看不涨的行情中运用。 |
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