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1991年的夏天，高三毕业的周良在太阳底下排了4个小时的队开了自己的股票账户，把压岁钱当初始资金，上海证券交易所还在浦西黄埔路上而非浦东。“那时候股评家还没有成气候，也没有涨停板，处于收盘后大家坐在营业部门口谈股票的原始年代。” 周良自认是散户出身，也曾听消息追涨杀跌短线买卖，散户们犯过的错自己一个不落；大学毕业后去了申万，11年的系统化培训、3年基金评级研究、5年的基金经理他才逐渐明白：投资要做少数派。要坚持独立思考，不能人云亦云；不仅要避免被市场情绪所干扰，还要利用市场情绪波动配置投资赚取收益；要把长期积累绝对收益作为投资的唯一目标；要精选个股，像选择实业项目一样选择投资标的——后来周良把这些总结成12个字为少数派投资理念：独立思考，长期投资，精选个股。 看到过太多同行成为陨落的流星，周良觉得一个基金经理成长起来至少需要10年，而年少成名对其人生和投资生涯都不是好事情，“都还比较年轻，还没体会到人生波浪式上升的过程。人生的目标是什么？不在于你赚了多少钱，不在于你多么位高权重，而是你要用好老天爷给你的百年时光，这才是你最好的人生价值所在。你不用着急，太多的东西需要慢慢积累。” 贪婪与恐惧股市，或许是和平时期人性弱点最好的检阅场。 巴菲特这句话或许是对人性最好注解：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，——但如果你知道别人何时贪婪何时恐惧，这句话很有道理；如果你不知道，这句话说了似乎等于没说。 而周良的股灾应对无疑是这句话的现实演绎版：前半句体现在2013年股市低迷其辞职创办少数派投资，还体现在2015年7月9日踏准节奏高仓位入场抄底；后半句体现在去年5月份市场高位减仓，哪怕一度净值走势跑输大盘，还体现在其空仓躲过熔断暴跌产品零回撤，哪怕错过去年四季度反弹时承受巨大压力。 数据显示，少数派投资仅在股灾1.0受点皮外伤，后两次股灾不仅完美躲过还把净值创新高。沪深300指数在去年6月、7月、8月涨幅分别为-7.60%、-14.67%、-11.79%、，而“少数派5号”同期涨幅为-8.80%，39.90%，5.08%。2016年1月因熔断沪深300指数下跌21.04%，少数派投资旗下所有股票型产品是零回撤。 在周良看来，读懂巴菲特这句话关键在于你既要看得到别人何时恐惧何时贪婪，也要明白自己何时恐惧何时贪婪。“投资不是反人性，而是要洞悉人性。洞悉了人性，才能保持独立的思考和理性的判断。” 穿越牛熊的策略适配：去年并没有对救市抱太大幻想 “我不是股神，并不指望各种行情都表现优秀，只是希望在长期投资中可以积累更多的绝对收益”，为了绝对收益这个唯一的目标和理念，周良觉得在不同的市场环境下，投资方法并不一样。 市场每年都在变化，投资者结构在变，上市公司在变，投资方法也要不断进化，不要指望单一的投资方法可以包打天下。投资方法有时要坚守，有时要灵活。 牛市早期要大胆买入，牛市中期是高仓位参与并拿住；晚期需要逐步减仓保住胜利果实；熊市早期获取盈利最好机会，是超跌反弹；熊市中后期常窄幅的震荡，阴跌的行情，时间甚至会长至3-5年，须长线空仓可短线抄底，反弹结束不管亏赚都要走人。 如何判断不同的情况及采用不同的应对策略，事后复盘似乎轻巧简单，但过程中大多数人很难做到。 “如果你经历过几次牛熊转换可能体会更加透，看到这些指标的时候反应更加敏捷一点。” 周良完整经历中国A股四次大的牛熊转换，2015年6月他发现流通股日换手率沪市达3%深市答5%，如此高的换手率，他只看到过两次，上一次是2007年10月份。
“如果你经历过1993年'申能818护盘’，定会对市场趋势和政府救市会有更深的理解”，那时周良还只是一名大三的学生，“从市场的力量不可扭转，哪怕政府不断出利好出政策甚至拿出真金白银入场。所以去年我并没有对救市抱有太大幻想，也不会觉得国家队是3000点入场，3000点就是市场底部了”。 在周良看来，看起来自己用的投资方法虽然很多，但万变不离其宗。“宗”就是长期积累绝对收益，“万变”就是各种投资方法。“我所做的只有一种判断，衡量一个投资机会的潜在收益和潜在风险，找风险收益性价比高的那个机会去投资。” 投资不是牛市赚钱熊市亏钱，而是能把绝对收益的长期积累下来，“没有谁能抓住所有的赚钱机会，我们无非是把风险收益和可行性评估，有时候甚至需要学会放弃一些机会，不要为了一时赚到钱而去承担过高的风险”。 我从1991年开始炒股，算是完整经历过中国股市四次大的牛熊轮回。如果你经历过几次牛熊转换可能体会更加透，看到这些指标的时候反应更加敏捷一点。所以2013年辞职创办少数派投资之前，我曾在中证报发表文章《A股现十年一遇投资良机》，我判断在经济增速下滑、市场预期悲观、资金面极度紧张等利空因素的叠加效应之下，市场的极端反应。这既是熊市的最低点，也应该是牛市的起点。 我一直耐心等待“性价比高”的机会出现，当然事后说起随意轻巧但过程中显得漫长又煎熬，好在市场理性只会迟到从不缺席。 很多人问我，你为何没有抄在地板或地下室或地窖上，事后看起来节奏踏的很准，当时是怎么判断的？我们认为7月7日、8日、9日这几天的连续下跌就是由爆仓的融资账户引发，但那时并没有人去统计证券公司还有多少融资盘要平仓，我们只好自己做，连续几天打电话问认识的营业部作参考样本，7月9日被告知是最后一批。安排交易员从跌停板上开始买股票，重点选那些封着跌停板但开盘半小时内可以买到量的、弹性好的股票，不用考虑基本面。 如果你经历过1993年'申能818护盘’，定会对市场趋势和政府救市会有更深的理解。游戏古老但玩家常新，中国A股历史上最大跌幅并不在2008年或2015年，而是发生在1994年：上证指数从1536点一路跌到333点。 我们的投资理念就是“要做投资的少数派”，这句话背后是我自己25年投资生涯血泪教训，比如去年四季度自己坚持空仓错过一轮强劲反弹，虽然后面我们躲过熔断，但过程中与市场做反承受巨大压力，毕竟不是自己的钱。 但这不是一味的死扛，不管你坚持还是灵活，都要有你理性判断依据在里面。我们看当时客户保证金总量数据还在1.5万亿左右，并没有增量资金进来，这意味着是存量资金的反弹行情，而反弹行情一定会结束的。我们顶住压力，坚持熊市长线空仓，回避了今年1月股灾3.0。
投资要衡量潜在收益和风险的性价比对话私募掌门人：不同行情下不同的应对策略，关键衡量指标是什么？ 周良：要在不同的市场时期，要衡量不同的投资机会里面的性价比，即潜在收益和潜在风险的性价比。2013年是一个熊市尾声、牛市初期，市场已经低迷了好几年了，上证指数2000点左右震荡，每天成交量缩量走势，但大多数人还没有意识到熊市已经结束、牛市要起来了，他仍然沉浸在熊市的思维中。所以牛市初期你要大胆持有股票，比如比较安全的大蓝筹，跌不下去了，往下看可能就是10%，但往上看可能100%的空间，这种就属于投资性价比很高。 随后市场慢慢又变化了，特别是2014年下半年市场比较火了，进入牛市中期，赚钱效应是最好的时候，也是性价比比较高的，你往往买进去能赚钱，因为市场处于趋势性的上涨过程中，牛市中期你要做的是你能够高仓位的拿得住股票。 2015年的二季度牛市尾期，你应该是市场越火爆你要变得越谨慎，不得不主动放弃一些看似收益很高的机会，因为你知道后面的这种潜在风险会很大，所以二季度我们逐步减仓，致使指数不断创新高而我们的净值走向相对平缓。那时身边常有朋友买到连续三个涨停板股票，看似潜在收益很高，但其实那个时点上他潜在的风险也很大，随后三轮股灾就教育了他们。 没有投资是零风险的，或者说无风险往往收益也不太高，有时候你是承担一定的风险，但是只要它的潜在收益足够，它性价比足够高，我们也是愿意投的。 市场是千变万化的，更关键的是市场还在不断进化，一年比一年变得更加聪明，为什么？因为这里面的投资者一年一年在学习的，我们在学习，别人也在进步。如果你是跟不上它进化的脚步的话，你肯定会跑不赢他，你只有进化的比它更快，才能够扩大你的盈利，所以这是你得要不断的学习，不断的去进化的，你要把各门各派的武功给融会贯通的，不能单一武功。 |
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