近期，曾经的老牌色织布龙头鲁泰纺织迎来了一波看似不错的上涨，其中鲁泰A从5.36起步，最高摸到8.38，反弹高度达到了56.34%；鲁泰B从3.3开始上行，也相应上攻了55.76%。 之所以会出现如此久违的盛景，归根结底还在于业绩端的回暖。从下表，可以看到2022年前三季度公司实现了营业收入52.06亿、净利润6.96亿、扣非净利润6.88亿，分别同比增长45.97%、181.58%、409.46%，整体业绩规模恢复并超过了疫情前2019年同期水平，并且非常有意思的是经历过这一波上涨，股价也再次回到了2019年的震荡区间内。那么问题来了，这是否意味着夕日的老牌白马已经满血复活，意欲再次焕发青春呢。
在回答这个问题之前，让我们先来看看之前是如何坍塌的。首先鲁泰在2019年年报发布时就曝出了一个大雷，在当年业绩规模尚未出现明显萎缩时，突然宣布下调分红比率，中止了公司持续多年的高分红模式。我们知道纺织行业成长性欠佳，很多时候能够吸引市场的就仅仅只是高估息分红，一旦没有了这个，对市场积极性的挫伤可谓非常之严重，并且再叠加2020年初疫情的爆发，股价当时即立刻发生了破位。 管理层作为大股东，应该不会不知道高分红对于维护股价的重要性，之所以还要作出这样的决策，更多还是不得已而为之，毕竟2019年年报出炉时间是2020年4月，而早在2020年1月新冠疫情即已全面爆发，可以预料到未来将会面临极为艰难的外部环境，这个时候自然也就顾不上维护市值了，囤积粮草过冬方为最要紧之事。
其后的2020年、2021年年报，随着新冠疫情席卷全球，以出口为主的纺织服装企业遭到严重冲击，在收入显著缩水的情况下，固定成本始终居高不下，再叠加棉花煤炭等大宗物资价格上涨，业绩表现极为惨淡，股价也因而继续呈走低态势。
然而，到了2022年一切又发生了新的变化。首先，纺织品出口得到迅速恢复（至于原因，你懂的），鲁泰作为以出口为主的色织布供应商受益于全球市场的复苏，收入端被激活；同时产能利用率得以回升，带动毛利率出现了触底修复走势。其次，原材料棉花价格有所回落，进一步对利润端形成利好；其三，人民币贬值，外向型企业兑汇收益大幅增长，从财务费用支出看前三季度为-2.03亿，相对于去年同期（0.26亿）减少了2.29亿，成为一举超越疫情前盈利水平的关键因素所在。
显然，鲁泰颇有些否极泰来的意味，不过需要注意的是除了疫情反转、全球复苏是从逻辑上可以预期的之外，原材料价格和汇率波动皆属于不可控因素，很难作为业绩常规项予以考虑。因此，面对上涨我们还是要尽可能的保持理性。 坦白讲，鲁泰作为色织布龙头，有一定不算太深的竞争壁垒，一是色织布产能占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右，多少具备一些规模优势；二是与多家国内外知名品牌商建立了战略合作关系，其产品切入大牌服装供应链，有一定的弱黏性，例如我家设计的这种服装习惯于某种用料或代工，可能一般不会轻易改变。故而能够保障鲁泰的长期股权回报率一直维持在及格线之上（疫情前，ROE始终在10%以上）。
但是由于自身存在劳动密集型产业、重资产高资本支出、贴牌生意缺乏自有品牌、纺织业夕阳属性等一系列先天性短板，公司很早就遭遇到了发展瓶颈。如上表所示，2011-2019年公司的营业收入从60.79亿增长到68.01亿，年化增速仅为1.41%，似乎只是跟随通胀缓慢磨蹭而已；净利润更是长期在7-9亿间徘徊，看不到任何突破的迹象。但是投入资产却在缓慢上升（或许源于通胀），因此经营效率实际上呈现的是下降趋势。 2022年11月30日，鲁泰A收盘为71.81亿市值，如果取2011-2019年净利润均值（9年内基本属于原地徘徊状态）8.49亿为基准，那么预期PE值则为8.45倍。按照格雷厄姆关于0增长行业可以享有8.5倍PE的说法，反弹其实已经基本到位，除非遇到鸡犬升天的特大牛市，否则不宜对后市期待过高。 |
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