前些天，我在《我为什么要尽量回避此类公司》一文中，聊到了要尽量回避重资产、高资本支出类型公司的话题。当时就有一位粉丝朋友提出疑问，轻重资产或许从资产负债表中比较容易分辨，但资本支出的高低又该如何去看呢，三张表中似乎并没有专门的资本支出项，又从哪里可以得出相关数据呢。对于粉丝的提问，只要客观条件允许，我一般会予以回答，今天也就针对这个问题作出以下解答，也算是与大家分享一下自己的经验心得。 资本支出是由自由现金流公式衍生出来的一个概念，何为自由现金流，即企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续经营的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出后，真正可供股东自由支配的结余（拿来再投资、消费或者做慈善，都不影响企业继续经营）。 其中所涉及的经营现金流项在现金流量表中有明确数据可查，但资本支出却没有一个太明确的界定，至少你不能将投资活动所产生的现金流量简单等同于资本支出，因为其中会包涵一些例如企业购买理财产品类的支出，显然与生产经营中的资本性支出没有太大关系。同时，也有一些人认为维持企业正常经营的资本支出与扩张性资本支出应分开对待，但事实上这两者是很难清晰划分界限的，很多时候扩张也是生存的必须选择，不扩张甚至只能被淘汰出局（例如快递行业），所以精确计算资本支出其实是不太容易做到的。 不过好在我们只是投资者，并不是企业的掌舵人，大多数时候只需要模糊的正确就已经足够了，就像格雷厄姆所作的比喻，我们无法通过眼睛估算出对方的体重，但是绝对可以靠眼睛判断出对方是胖还是瘦。现实中，高资本支出是一种经营模式，它基本上无法隐藏，通常情况下我们只需要一个简单指标即可作出判断。 这个指标就是现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，使用之前需要注意它并不完全等于资本支出，有时候甚至可能会有较大的偏差，如果想以此轻率的去计算自由现金流折现，最好就此打住。尽管有偏差，可是这个指标的意义依然非常大，因为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金即使无法代表所有的资本支出，但绝对可以与大部分资本支出构成重合，如果此项数据占经营现金流之比过高的话，基本上也就意味着公司属于高资本支出类型。同时，运用这项指标最好要选取长期数据（例如五年或者十年），因为只有这样才能够剔除一些偶然性因素。下面是贵州茅台与福耀玻璃的数据对比：
近十年来，茅台可以累计获取经营现金流3165.43亿，而购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计值为285.09亿，占经营现金流之比仅为9%；反观福耀，近十年来累计获取经营现金流419.67亿，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计值271.46亿，占经营现金流之比高达64.68%。从中，我们可以很清晰的分辨出茅台明显属于低资本支出模式，而福耀则应归为高资本支出模式，至于精确计算出资本支出具体是多少，反倒并不重要。 |
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