|
相较普通的资产出售交易，上市公司对外转让原收购资产，因前后交易的关联性而具有一定的特殊性。从监管情况来看，相比普通出售交易，监管部门此类交易的关注度明显提高，对于前后交易的合理性及必要性、交易价差的原因及定价依据、标的资产业绩变动的背景及原因等多个方面均予以了充分关注。本文拟结合相关上市公司出售原收购资产案例，对部分案例情况及监管部门的关注要点予以梳理。 资产出售是上市公司较为常见的交易形式。但是，当该资产原系上市公司对外收购而来（通常是股权收购形式），且出售价格低于收购价格甚至存在较大差异的情况下，该等交易就显得较为敏感。从监管情况来看，相比普通出售交易，监管部门此类交易的关注度明显提高。特别是在构成重大资产重组的情况下，相关问询则更为细致。（一）南风股份（300004）- 2021年重大资产出售标的资产名称 | 中兴能源装备有限公司100%股权（以下简称“中兴装备”） | 购买时间及目的 | 2014年6月通过发行股份及支付现金方式收购中兴装备100%股权。 进一步夯实现有产业链的应用市场、实现向高端能源装备制造业其他子领域的跨越，以及为新兴技术和产业的研发和应用提供保障。 | 购买估值及价格 | 评估价值为193,721.98万元。 交易价格为192,000.00万元。 | 购买相对方情况 | 中兴装备全体股东（自然人仇云龙在交易时持有标的资产股权53.589%），交易时无关联关系。 | 出售时间及目的 | 2021年。 剥离标的公司资产，优化上市公司资产质量；回笼资金改善上市公司现金流状况。 | 出售估值及价格 | 资产评估价值为165,918.67万元。 在江苏省产权交易所以人民币165,918.67万元作为首次挂牌价格公开挂牌出售标的资产；因在首次挂牌信息发布期限内未能征集到意向受让方，公司将第二次挂牌价格调整为132,734.94万元；因第二次挂牌信息发布期限内未能征集到意向受让方，公司将第三次挂牌价格调整为人民币106,187.952万元，经交易双方协商确定价格为人民币106,187.952万元。 | 出售相对方情况 | 上海颐帆科技有限公司，系南风股份关联方（自然人股东仇云龙持股90%）。 |
（二）新开源（300109）- 2021年重大资产出售资产名称 | NKY Biotech US, Inc.（SPV，实际资产为BioVision, Inc.） | 购买时间及目的 | 2019年5月通过发行股份购买新开源生物83.74%股权，并通过新开源生物间接持有 BioVision100%股权。 标的资产与上市公司分别从事生命科学研究工具及精准医疗服务业务，双方业务既有区别又存在紧密联系。交易有利于双方优势互补、强强联合，在战略、产品、技术、渠道、研发和管理上有效协同，实现“1+1 大于 2”的整合效应。 | 购买估值及价格 | 新开源生物83.74%股权评估价值为169,069.08万元人民币。（对应新开源生物100%股权评估值为201,897.63 万元人民币） 交易价格为170,000.00万元人民币。 | 购买相对方情况 | 新开源生物原股东，交易完成后构成关联关系。 | 出售时间及目的 | 2021年。 聚拢优势资源，进一步聚焦医疗健康产业；降低公司商誉，减少减值风险；获取充沛现金，推动公司可持续发展。 | 出售估值及价格 | BioVision评估价值为33,467.37万美元，换算为216,202.56万元人民币 交易预估交易价格为3.43亿美元，以交割前三个工作日交付的《交割财务证明》中所列示的财务信息计算交易价格调整项，并确定实际交易价格。 | 出售相对方情况 | Abcam US Group Holdings Inc.，无关联关系。 |
（三）永贵电器（300351）- 2020年资产出售（不构成重大资产重组）资产名称 | 翊腾电子科技（昆山）有限公司100%股权（以下简称“翊腾电子”） | 购买时间及目的 | 2016年4月通过发行股份及支付现金购买涂海文和卢红萍2名自然人持有的翊腾电子100%股权。 扩大连接器市场份额，完成在 3C 连接器市场的战略布局，完善公司产品结构；充分发挥上市公司与标的公司之间的渠道、管理、技术协同效应；扩大上市公司业务规模，提升盈利能力和抗风险能力。 | 购买估值及价格 | 评估价值为104,529.10万元。 交易价格为104,300.00万元。 | 购买相对方情况 | 自然人涂海文、卢红萍，交易时不存在关联关系。 | 出售时间及目的 | 2020年5月。 优化公司产业结构，有利于上市公司聚焦主业，增强竞争力，推动公司健康发展，符合公司战略发展目标。 | 出售估值及价格 | 评估价值为35,433.20万元 交易价格为25,000万元以及9,000万元分红 | 出售相对方情况 | 自然人卢红萍。系公司过去12个月内的5%以上股东，为公司关联方。 |
（四）恒康医疗（002219）- 2019年资产出售（不构成重大资产重组）资产名称 | PRP Diagnostic Imaging Pty Limited（以下简称“PRP公司”）70.33%的股权 | 购买时间及目的 | 2017年5月，公司通过支付现金购买PRP公司70%的股权。 本次收购符合公司发展战略，有助于加快公司国际化步伐，实现国际先进医疗服务、技术与国内患者需求的有机结合，不断提升公司医疗服务质量，提高公司盈利能力和可持续发展能力，增强公司医疗服务产业市场竞争优势和公司整体竞争力。 | 购买估值及价格 | 估值方式为PRP公司2016年度正常化净利润的19.5倍*0.7 交易价格为172,035万元人民币（约3.3亿澳元） | 购买相对方情况 | PRP公司全体股东，交易时无关联关系。 | 出售时间及目的 | 2019年11月。 缓解公司资金压力，补充公司资金流动性。 | 出售估值及价格 | 股权出售价款为1000万澳元，且公司对标的公司（为收购PRP而设立的SPV）债务的相关担保以及标的公司收购PRP公司剩余股权的担保亦一并解除。本次交易完成后，公司将减少负债约121,590.00万元人民币（含PRP公司自身负债），其中公司减少项目贷款金额为124,121.23万港币及相关利息等费用并获得1,000万澳币，合计约23,658.77万澳元。 | 出售相对方情况 | PRP Group Pty Ltd，一家成立于澳大利亚的有限责任公司，由Andrew Donald Low一名自然人持有。 |
1. 关于收购目的的实现及出售行为的必要性、合理性 | 关注要点 | 在实施收购时，公司需要阐述收购目的以及标的资产对于公司的价值，特别是其对于公司整体战略目标的价值。而公司后续实施出售行为，很大程度上已经说明了收购目的的失败或是公司整体战略的重大调整。就案例来看，监管部门需要公司“详细”说明资产收购后出售的原因、合理性、必要性。 | 具体问询（南风股份） | 根据公司2014年披露的公告，收购中兴装备是上市公司实现战略发展目标的重要一步（包括进一步深挖核电领域市场，拓展通风与空气处理系统集成设备领域应用等），能够发挥技术研发协同效应，提升上市公司盈利能力。《重大资产出售报告书》显示，上市公司通过本次重组剥离能源工程特种管件业务后，将聚焦通风与空气处理系统集成业务。上市公司将通过本次交易获取的现金对价补充公司发展所需资金。结合行业环境变化、收购后中兴装备经营及业绩波动、竞争力变化、公司战略规划变化、财务状况等进一步说明上市公司战略发展目标，技术研发协同效应及提升盈利能力的具体实现情况，是否实现前期收购目的，本次出售资产的必要性、合理性。 | 回复概要 | 南风股份：因行业及决策原因，未能实现收购目的；出售行为意在剥离低质量资产，满足营运资金需求。 新开源：公司战略目标不变但收购目的因疫情原因未能实现；出售行为意在获取资金支持新业务的开展。 恒康医疗：杠杆收购导致高额的资金成本，对公司持续盈利产生了极大的负面影响，并进一步导致相关业务无法协同开展，因此不得不做出出售的决定。 | 2. 关于标的公司业绩下滑或亏损 | 关注要点 | 公司出售标的资产很多情况下是因为标的资产出现了业绩大幅下滑或亏损，这也是收购目的失败的主要原因。就此，监管部门往往要求公司结合标的资产产品竞争力、产业环境、市场变化，并结合竞争公司具体情况（包括财务指标）作出说明。 | 具体问询（永贵电器） | 公司对翊腾电子计提商誉减值准备2.03亿元。翊腾电子本期亏损1.15亿元。请结合行业情况、毛利率变化情况、同行业可比公司情况等，说明翊腾电子大幅亏损的原因及合理性。 | 回复概要 | 永贵电器：翊腾电子因其研发投入未能转化为成果，其原有的技术已经逐渐被行业所淘汰导致其销售规模及毛利率下降，因行业及其自身业务发展变化，导致相应资产在本期计提较高的资产减值损失，从而使得本期出现较大亏损。 恒康医疗：财务费用逐年增加，且由于外汇市场的变化，汇兑损益大幅增加，因此导致标的公司业绩下滑。 | 3. 关于交易价格差异 | 关注要点 | 在收购目的失败或公司整体战略发生重大调整的前提下，收购资产的价格往往会显著高于出售价格，该价格差异符合逻辑。但由于这一情况直接影响到了中小股东的权益，监管部门往往需要公司对此作出解释，包括定价依据的合理性。在出售交易交易对方为公司关联方时，定价则更需谨慎；如低于标的公司净资产、未分配利润的，则需要有合理的解释。并且还需要注意的是，如果标的资产在出售后估值发生了重大变化，公司有可能再次收到监管部门的问询。 | 具体问询（南风股份） | 本次交易采用公开挂牌的原因的合理性，挂牌程序是否公开公正透明，公司董事会确定历次挂牌转让底价的依据及合理性，是否合理谨慎，挂牌成交价格远低于中兴装备的净资产（161,278.74万元）及评估价值（165,918.67万元）的原因及合理性，结合投标及中标方的情况说明本次交易作价是否公允、合理，是否向关联方输送利益、损害上市公司利益。 | 具体问询（恒康医疗） | 2017年6月30日，你公司以3.3亿澳元收购PRP Diagnostic
Imaging Pty Ltd 70%（以下简称PRP公司）股权，并于2019年11月30日以1000万澳元出售PRP公司70%股权以及1元出售上市公司7.8亿债权。近期，有投资者反映称，PRP公司2022年6月30日最新评估价值已达4.4亿澳元收购，即70%股权价值3.1亿澳元。请你公司：（1）结合主营业务开展情况、经营模式、未来发展计划和标的公司经营情况等详细说明你公司出售标的公司的原因及必要性。（2）说明该项交易的定价依据、交易价格的公允性，分析最新股权价值与你公司出售价格存在较大差异的原因。 | 回复概要 | 南风股份：首次挂牌未征集到受让方，参考上市公司同类型交易案例，二次挂牌调整底价，符合上市公司进行产权交易的惯例。本次交易成交价格由公开挂牌程序确定，定价公允；通过公开挂牌程序最终确定受让方，挂牌交易过程符合产权交易所的公开挂牌转让规则；本次交易的成交价格和交易对手方的确定都遵循公开公正透明的原则，不存在关联方输送利益，不存在损害上市公司利益的情形。 永贵电器：翊腾电子近几年因行业竞争加剧以及其自身革新能力无法跟上不断变化的客观环境导致业绩下滑，目前与购买时翊腾电子的市场环境、业务、客户、核心竞争力等与本次出售时发生变化，因此本次出售翊腾电子定价合理。 恒康医疗：交易双方根据交易标的经审计的资产情况，并参考近期澳洲市场同类交易标的价格，协商确定本次交易的价格。从公开信息获悉2019年公司完成恒康澳洲公司出售后，新的交易完成前PRP公司获得了1900万澳元注资和2.6亿澳元贷款，加之PRP公司2020年经营情况亦与2019年发生了变化，2020年估值与2019公司交易价格存在差异，属于正常现象。 | 4. 董事、监事及高级管理人员的信义义务 | 关注要点 | 基于前述问题，由于收购目的的失败以及资产交易价差造成亏损，监管部门会关注公司董事、监事及高级管理人员是否切实履行了信义义务（特别是勤勉义务），在作出收购及出售决策是否谨慎、合理，是否进行了充分尽职调查。 | 具体问询（南风股份） | 时任董事、监事及高级管理人员作出收购中兴装备的决策是否谨慎、合理，是否勤勉尽责、进行充分尽职调查，收购定价是否公允合理。 | 回复概要 | 南风股份：时任董事、监事、高级管理人员按照相关法规聘请专业中介机构，并执行了必要的决策和审批流程，在公告文件中提示了相关风险，因此，时任董事、监事及高级管理人员在充分尽职调查的基础上，勤勉尽责，做出收购中兴装备的决策是谨慎合理的。 永贵电器：按照相关法规聘请了专业中介机构，对翊腾电子的市场环境、业务、客户、核心竞争力进行了充分了解及尽调，公司购买的决策谨慎、合理且符合《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《公司章程》规定的流程。 |
关于信息披露的一致性 | 关注要点 | 对于标的资产，公司往往在历年年报或年报问询回复中披露了相关信息，包括对标的资产的业绩预期、估值情况、减值计提情况等。因此，如在出售标的资产时相关披露信息与历史披露信息存在矛盾或较大差异，则很可能被审核部门要求予以解释。 | 具体问询（南风股份） | 公司对我部2017年、2018年、2019年年报问询函回复显示，截止估值基准日2017年末、2018年末、2019年末，在持续经营前提下，经收益法估算中兴装备股东全部权益估值结果分别为221,800万元、158,760万元、147,605.30万元，高于本次评估价值104,886.28万元。公司2020年年报显示，“加上'一带一路’等政策的推动，能源工程对特种管件的需求将不断增加”。本次评估中，中兴装备预测期不锈钢管、合金钢管及锻件合计销量未达2018年销量水平。请说明：结合行业发展趋势及市场需求、在手订单情况说明各类产品销量预测的依据及具体预测过程，销量预测是否合理，趋势与公司年报展望相矛盾的原因及合理性。 | 具体问询（新开源） | 报告书中披露，预计本次交易后上市公司的商誉将由21.15亿元降至4.02亿元，此次交易将有利于降低你公司商誉，减少减值风险。根据你公司2019年、2020年年度报告，报告期内你公司对收购BioVision形成的商誉并未计提减值准备。请结合BioVision的实际经营状况、行业发展状况、境外业务开展的相关风险说明收购BioVision形成商誉是否存在减值风险，以前年度未计提商誉减值准备的合理性，通过出售BioVision规避你公司商誉减值风险的合理性与必要性。 | 回复概要 | 南风股份：相关政策是公司对未来整体发展的长远预期，虽然有行业良好的外部政策环境助推，由于企业仍面临激烈市场竞争，销量预测也受企业品牌、行业地位、技术进步和生产经营等多方面因素影响，难以保证中兴装备的业绩增长与外部行业需求呈现绝对的正相关关系，中兴装备销量预测与年报展望存在差异具备合理性。 新开源：BioVision在2019年、2020年经营状况良好、行业发展前景较好、业务开展情况稳定，新开源根据《企业会计准则第8号——资产减值》以及《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的规定对因并购BioVision所形成的商誉进行了减值测试。根据评估情况，因并购BioVision所形成的商誉在2020年末、2019年末均未发生减值。2019年度、2020年度未对BioVision相关商誉计提减值是合理的。 |
关于重大资产重组 | 关注要点 | 出售标的资产交易如达到重大资产重组标准，则需要按照重大资产重组的流程（包括三会流程、内幕交易核查、信息披露、中介出具意见等）来开展并符合相关要求（主要是《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条重组标准）。并且，在构成重大资产重组的情况下，监管部门的问询明显更为细致、全面。 | 具体问询（南风股份） | 结合通风与空气处理系统集成业务的行业发展趋势、市场容量、市场竞争格局及可比上市公司情况，分析上市公司的行业竞争力，说明本次重组是否有利于增强公司的持续经营能力，是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条的规定。 按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》的规定，补充披露中兴装备最近一期财务数据，并结合相关财务数据说明其盈利能力是否发生重大变化。 |
其他常规关注要点 | 关注要点 | 除以上较为特别的关注点外，监管部门对于资产出售还有一些常规的关注要点，比如，交易对方的资金来源、履约能力、交易安排的合理性（特别是先过户后付款的情况）、保障措施的有效性、中小股东保护措施等。 | 具体问询 | 南风股份：《报告书》显示，颐帆科技成立于2021年2月，注册资本50,000万元，由仇云龙持股90%，姜志军持股10%，尚未开展任何业务。交易双方约定颐帆科技应在合同生效后30日内支付不低于转让价款的51%，在支付完毕首期价款次日起的10个工作日内办理转让变更登记，余款在合同生效后12个月内支付。请说明颐帆科技的实缴出资情况，支付本次交易款项的具体资金来源，是否具有足额付款履约能力，公司拟采取的具体保障措施，协议约定在首期转让款支付后即交割全部股权是否有利于维护上市公司利益。 新开源：请补充说明本次交易中约定在交割完成后支付保证金的原因、合理性及必要性，是否符合商业惯例，是否有利于保护上市公司利益。 永贵电器：请说明约定因贸易合同形成的款项与该等合同业务相关的回款由公司承担的原因及合理性，上述还款安排是否合理，是否充分保护公司及中小投资者利益，并结合卢红萍的资信情况，说明其是否有能力按期还款，公司是否已进行尽职调查。 恒康医疗：表决结果显示，《关于出售全资子公司股权的议案》中小投资者的反对比例为99.5%。请说明该事项会对中小投资者产生何种影响以及你公司为保护中小投资者拟采取的措施。 |
上市公司对外转让其原收购而来的资产，因出售行为与收购行为的关联性，而更多地受到监管部门的关注。基于这种关联性，最核心的问题还是收购及出售行为的原因、合理性以及定价的公允性，即与中小投资者权益保护关系最密切的问题。同时，在不断强化董监高责任的当下，董监高适当、谨慎履职，周密开展尽调、评估等工作，也是防范自身风险所必须。此外，在构成重大资产重组的情况下，监管部门基于交易的重大性，问询会更加细致，公司、董监高及中介对于交易的设计、实施都应更加谨慎。如收购资金来源于上市公司募集资金或者被转让的资产涉及募集资金使用的，还需要确认是否符合募集资金的使用或者是否涉及募投项目的变更。同时，在交易过程中，交易信息与历史信息披露的一致性以及交易对方的履约能力、交易安排的合理性等常规关注点也应予以注意。此外，此前标的资产原股东与上市公司之间业绩对赌履行情况，对上市公司商誉的影响，评估方法不同的问题（比如上市公司买的时候收益法评估，出售的时候资产基础法评估，评估方法的合理性），也是监管部门关注的重点，限于篇幅，本文不再展开论述。本书由基小律团队合伙人邹菁律师、张泽传律师、周蒙俊律师著作，内容基于作者多年实务经验，涵盖创业投资基金的募集设立与投资运作的全过程，欢迎各位基小律的朋友订购阅读！
|
