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核心要点 市场对宁德认知多为动力电池全球龙头，忽略了其在储能领域的领先地位。宁德21年储能系统出货17GWh，市占率全球第一，22H1实现收入127亿元，同比增长171%，22、23年预计出货50、100GWh，继续领跑行业。 从战略地位看，宁德将储能和动力放置于同一重要层级；从发展史看，宁德储能业务可追溯至2011年，至今已在全球交付超过 100 个大型储能项目，覆盖中美英德澳韩等储能主要市场。11年宁德参与当时全球规模最大的风光储输示范工程张北储能项目，18年设立储能事业部，19年与星云、科士达成立合资公司，与美国Powin Energy签订1.85 GWh磷酸铁锂储能电芯供货合同，22年独资1.2亿元成立宁德时代储能发展有限公司；与阳光电源、协鑫集团达成重磅战略合作，携手开拓全球光储一体化市场，客户端获FlexGen（10GWh）+、Primergy（1.416GWh）订单。 宁德储能产品性能好（循环次数高，通过了IEC 62619、UL 1973、UN38.3等多项验证），产品矩阵全面（涵盖电芯、电柜、集装箱等多种产品），覆盖国内外大储、户储、基站、备电等多个应用场景。 盈利上，我们预计公司户储+美国大储占比约一半+，22H1毛利率较低（6%）系碳酸锂涨价未及时传导所致，随着新订单（基于当前碳酸锂价格谈的）的交付（毛利率有20%），储能盈利有望持续修复，23年有望重回20%。 户储：大多是欧洲的订单， 22年占比公司总出货约10%。户储产品为圆柱 + 与ATL合资做软包，目前主要由ATL合资公司生产（有两个合资公司，电芯公司宁德持股70%，ATL持股30%，电池包公司宁德持股30%，ATL持股70%），可利用ATL渠道优势。 大储：美国订单占比一半以上，已与超6位全球Top10储能集成商合作，目前约在美国大储市占率40%-50%，且美国大储订单利润率高于国内。据我们不完全统计，主要客户及订单情况如下： Primergy Solar：宁德将为美国最大的Gemini光储项目独家供应电池，宁德提供产品为EnerOne（不包括BESS组装），订单容量达1.416GWh。 FlexGen：将在三年时间内为FlexGen供应10GWh的集装箱式液冷储能产品EnerC，订单容量达10GWh。 Fluence：犹他州新厂将使用宁德时代的LFP-280LC电池模块制造Fluence Cube，工厂产能计划从每周75个Cube增至150个。 Broad Reach Power：宁德提供了900MWh的电池储能系统（BESS）。 Tesla：宁德为北海道总容量达6095kWh的锂电池储能项目提供锂电池。 Wartsila：Wartsila下一代储能系统 (ESS) GridSolv Quantum将采用宁德时代电池设计。 正文 1、执果索因，从市占率和收入看起 宁德在动力、储能市场均为绝对龙头，全球市占率第一。宁德在动力领域22Q1-3全球市占率在35%，国内50%左右，在储能领域，21年全球在30%左右，我们预计22年进一步提升。 图：全球、国内动力市场竞争格局（左侧是全球、右侧是国内）  图：全球、国内储能市场竞争格局（左侧是全球、右侧是国内）  宁德自21H1起，储能业务进入爆发式增长阶段，19年H1收入在2亿元，22H1达127亿元，3年60倍+增长。 图：宁德时代储能收入、同比增速（亿元、%）  2、复盘发展史，宁德布局早而广，一直走在市场前列 从战略地位看，储能和动力处于同一层级，宁德不仅仅是动力电池供应商，也是储能解决方案提供者和服务者。公司主营业务是1）为绿色交通网提供动力电池系统与服务；2）为清洁能源存储提供解决方案与服务，即动力&储能并行，三大发展方向是：1）以可再生能源和储能为核心，实现固定式化石能源替代；2）以动力电池为核心，实现移动式化石能源替代；3）以电动化+智能化为核心，实现市场应用的集成创新。 图：宁德时代主营业务  从发展史看，宁德储能布局时间早而广，至今已在全球交付超过 100 个大型储能项目，覆盖中美英德澳韩等储能主要市场。 公司于2011年创业之初即切入储能市场，参与当时全球规模最大的风光储输示范工程张北储能项目。 2018年单独设立储能事业部，竞标获得鲁能海西州10OMWh储能项目。11-18年宁德储能电池主要以配套示范项目为主，规模和销售额较小。 2019年储能业务开始展露头角，积极与产业链企业合，并开始面向全球布局： 1月，与星云股份合资成立福建时代星云； 3月，与美国Powin Energy签订1.85 GWh磷酸铁锂储能电芯供货合同； 4月，和科士达合资2亿元成立储能业务公司。 2020年开始公司在储能领域一骑绝尘，联手国网、易事特、永福股份全方位布局储能上下游，参建中国规模最大的电网侧“晋江百兆瓦时级储能电站”。战略上，储能成为与动力电池、材料回收并驾齐驱的三大业务方向之一。 2021年与中国华电、国家电投、三峡集团、国家能源集团、中国能建等电网电力集团战略合作；出海参建欧洲最大的电网侧“英国门迪储能电站”；攻克了12000次超长循环寿命、高安全性储能专用电池核心技术难题。 2022年持续内外列阵，国内方面，独资1.2亿元成立宁德时代储能发展有限公司；分别与阳光电源、协鑫集团达成重磅战略合作，携手开拓全球光储一体化市场。海外方面，获FlexGen（10GWh订单）+ Primergy（1.416GWh订单）。 图：宁德储能发展时间线  3、储能产品类型多样，性能行业领先 宁德储能解决方案包括电芯、液冷（集装箱、电柜）、UPS（电柜）、基站、户储。 电芯解决方案：根据官网储能画册，产品有20Ah、26Ah、100Ah、280Ah，循环次数在6000-10000次，且通过了多项海内外验证。 图：宁德时代电芯方案  液冷解决方案： 1）集装箱式液冷储能产品EnerC：IP55和C5防腐保护 灵活适应恶劣天气 + 20年长寿命 + 能量密度较传统风冷提升200%至259.7 kWh/m²； 2）户外液冷储能电柜EnerOne：高能量密度使占地面积节省35% + 280Ah LFP电池 10000次循环寿命 + 电芯间温控低至3°C保安全 + 工作电压灵活兼容600V-1500V，获2022国际电池储能奖. 图：宁德时代液冷解决方案  UPS锂电池柜EnerU：6C方案在高功率性能下保证高电芯安全 +单体热失控时可有效防止热蔓延 保证高系统安全。  基站解决方案：电箱产品容量在100Ah，电压在51.2V。 家庭储能解决方案：代表产品有BlUE-Pack 5.1、BlUE-Pack 10.2，通过了IEC 62619、UL 1973、UN38.3验证。  宁德储能电芯循环次数高、寿命长，并独创CTP技术提高集装箱式储能系统的能量密度。 循环次数高：目前产品大多数在8000-10000次，已验收12000次，在研18000次； 独创CTP技术：集装箱式储能系统的能量密度>250 kWh/m²。 4、客户涵盖海内外，户储+美国大储客户占比高，盈利可期 22年宁德储能销量预计在50GWh，其中户储占比约10%，预计23年储能出货达100GWh。 户储：大多是欧洲的订单， 我们预计市占率全球接近30%。户储产品为圆柱 + 与ATL合资做软包，目前主要由ATL合资公司生产（有两个合资公司，电芯公司宁德持股70%，ATL持股30%，电池包公司宁德持股30%，ATL持股70%），可利用ATL渠道优势。 大储：美国订单占比一半以上，已与超6位全球Top10储能集成商合作，目前约在美国大储市占率40%-50%，且美国大储订单利润率高于国内。据我们不完全统计，主要客户及订单情况如下： Primergy Solar：宁德将为美国最大的Gemini光储项目独家供应电池，宁德提供产品为EnerOne（不包括BESS组装），订单容量达1.416GWh。 FlexGen：将在三年时间内为FlexGen供应10GWh的集装箱式液冷储能产品EnerC，订单容量达10GWh。 Fluence：犹他州新厂将使用宁德时代的LFP-280LC电池模块制造Fluence Cube，工厂产能计划从每周75个Cube增至150个。 Broad Reach Power：宁德提供了900MWh的电池储能系统（BESS）。 Tesla：宁德为北海道总容量达6095kWh的锂电池储能项目提供锂电池。 Wartsila：Wartsila下一代储能系统 (ESS) GridSolv Quantum将采用宁德时代电池设计。 图：宁德时代-海外储能客户  图：宁德时代-国内部分储能订单  公司此前储能系统毛利率多保持在30%+，近期毛利率较低系碳酸锂涨价传导延迟所致，我们预计后续逐季度回升。19-21H1宁德储能业务大部分维持在30%+，22H1受碳酸锂大幅涨价而储能产品价格未及时传导，毛利率下滑至6%，22Q3公司储能毛利率已恢复至10%+，我们预计22Q4、23年将持续修复（新签订的储能订单是基于目前的碳酸锂价格，若未来碳酸锂价格不再度大幅上涨，新储能订单在20%+，考虑几个月到半年的周期，预计在后续报表逐步体现）。 图：宁德时代储能收入、毛利率（亿元、%） 5、宁德还注重储能产业链纵向合作和横向场景拓展 除传统电池系统供应，宁德将储能供应链做深做强，通过合资参股 + 战略合作打通储能产业链： 成立储能合资公司：产业链垂直布局，目前宁德储能业务相关的合资公司已超10个，先后与星云股份、科士达、山东电工电索英合资成立公司，合作开发储能变流器及系统集成；与国网综能合资设立国网时代面向大规模源网侧储能；与永福股份合资设立时代永福聚焦勘察设计与储能 EPC，宁德通过合资实现储能关键节点全覆盖， 获取储能项目投资收益同时带动电池出货。 储能战略合作：既包括国家能源集团、中国能建、中国华电、三峡集团等项目开发公司，也与晶科能源（21年8月）、协鑫集团（21年9月）、阳光电源（21年9月）签署长期战略合作，开拓全球光储一体化市场。 独资储能子公司：22年12月，宁德时代率先成立100%控股储能发展有限公司，注册资本1.2亿元，或未储能业务版图进阶做准备。 宁德客户/合作伙伴包括：纵向产业链 + 横向细分场景上的双维度储能龙头。 1、纵向布局：产业链垂直布局 电池组：宁德自身 电池管理系统BMS：星云股份（合资公司）、宁德自身 储能变流器PCS：阳光电源（战略合作）、科士达（合资公司） 储能 EPC：永福股份（合资公司） 2、横向布局：发电侧、电网侧、用电侧 发电侧+电网侧：国网综能（两个合资公司）、中国能建（战略合作）、汇宁时代（增资） 用户侧：香港中华煤气（战略合作） 图：宁德时代-国内储能战略合作 图：宁德时代-储能合资公司 |
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