十三年股民的价值投资理念

第一讲回答投资者问股民提问 股市为什么总是暴涨暴跌回答 一从经济的角度看，资金面时松时紧。这是大盘暴涨暴跌的推动原因。从人性的角度说A股是散户市场，大部分人痴迷追涨杀跌。股市涨的时候大都想赚钱一拥而上。一旦市场向下又集体割肉杀跌。所以大盘周期性推倒从来股民 股市现在和过去有什么差异。回答：过去规模小流通比例小，资金推动主导市场，大盘个股齐涨齐跌。现在规模大流通比例高。基本面和盈利增长主导个股，个股分化严重。过去房价低人们资金进入股市积极。现在房贷负担重,资金进股市意愿大幅降低。过去垃圾股满天飞涨，现在优质股盈利增长才推动股价上涨。股民 价值投资中的价值指的是什么。提问 价值投资核心是投资于持久赚钱的行业和拥有明显竞争优势的企业。价值的核心是竞争优势，主要指品牌优势和规模成本优势。有了竞争优势公司才能不断推动企业盈利增长。价值型个股最容易产生于垄断和半垄断消费行业龙头。股民问基本面角度股价下跌有哪些原因。回答 主营收入增长下滑，盈利增速下滑。企业亏损，毛利下滑，盲目投资，企业应收账款增加，负债增加，财务作假都可能导致下跌。基本面角度绝大部分企业盈利不能稳定增长风险大。但股民往往只看K线追涨杀跌忽视学习基本面知识。

股民问价值投资核心有几点。回答 价值投资有硬性的要求。一必须是好赚钱的行业龙头，二企业有长期的良好的净资产回报和分红。第三企业有持久稳定的盈利增长记录。第四企业有强大竞争优势。第五逆市场情绪投资。价值投资要求长期专注于优质股。第二讲股价推动因素一 盈利分红增长推动股价上涨。优质企业盈利增长企业分红能力不断提高，所以股价越来越高。盈利增长是主要推动因素。市场中大部分股票不具备长期盈利增长的基础，大部分都属于周期股。一些行业在快速发展周期龙头企业盈利大幅增长也能催生牛股。只有极少数优质的消费龙头企业才能在更长的时间内持续上涨。二资金推动因素分析过去股市属于资金推动型市场，资金入场暴涨，资金流出暴跌。经济发展中储蓄资金证券化率周期波动是牛熊变化的关键。05年6月储蓄资金证券化率2.5%07年10月储蓄资金证券化率25%07年9月政府停止新基金发行股市下跌08年10月储蓄资金证券化率10%09年7月储蓄资金证券化率24%09年7月央行限制银行间相互发行次级债严控信贷扩张。14年7月储蓄资金证券化率5%15年6月储蓄资金证券化率23%15年6月银行严查信贷资金通过配资进入股市导致股市资金断档。16年银行理财资金和信托资金进入股市。2017年末证券化率24%但更多的资金进入了债券市场。股票二级市场的资金很不活跃资金格局变化对股市的影响。16年之前的资金证券化率波动是股市牛熊的重要推动因素。所以股市的基本特点是资金推动为主。但是2017年之后资金大量进入债券市场，股市失去资金推动估值整体下降，未来的股市以基本面和估值驱动为主。博弈主线变化导致市场活跃度大幅下降。三 行业发展因素。有些的行业格局稳定企业就容易赚钱。而大部分行业竞争激烈赚钱比较困难。垄断竞争型行业和半垄断竞争型行业更容易出现长线牛股行业形势对股价有重大影响，行业形势好企业盈利增长股价估值高一些。行业形势不好股票的估值下降。。四 企业龙头一、行业龙头企业往往销售额利润数一数二。二、行业龙头企业往往竞争能力更强。龙头企业市场地位高，企业盈利更好。投资的重点是龙头企业。

第三讲市场短期是投票长期是称重短期是投票市场特点一 投资人每天沉迷于寻找市场短期热点，频繁买卖，追涨杀跌二 情绪主导交易：看到上涨或听到好消息情绪激动，然后赌博式买进。听到坏消息或者看到股票下跌又难受而卖出。三：大多数人不确定自己是否正确。选择顺从趋势，股市位置越高买进的人越多。股市位置越低看空的人越多。这导致中国股市反复推倒从来。长期称重行为的基本原理：金融获利的本质是实体企业的利润再分配。股价上涨源于企业盈利和分红的提高。所以投资要围绕盈利长期增长的优质企业。伊利股份的经营数据与市值08年 亏18亿 市值50亿09年 盈利6.6亿 市值200亿11年 盈利18亿 市值370亿13年 盈利32亿 市值1000亿17年 盈利60亿 市值1500亿称重行为适用于有持久盈利的优质企业。称重行为类型一：价值股随着公司业绩增长分红能力提高股价上涨。价值型股票在资金推动的牛市表现一般。但是在缺乏资金的市场中表现优良。称重行为类型二：周期股产品价格大幅上涨，股价上涨。周期股上涨往往需要一定资金配合。炒高以后下跌风险较大。股市中大部分股票属于周期股。称重行为并非完全理性，受到市场资金情绪和企业盈利变化的双重影响。一般来说企业盈利增长高。市场给予估值高，企业盈利下滑或者亏损市场估值下降。当市场低迷时周期股往往跌幅惊人称重行为是价值投资的重要逻辑.当股市大幅下跌后抄底低估值有盈利增长的优质股。当市场从新开始称重时股票估值获得提振产生上涨。

第四讲大盘技术分析中国金融市场经常宏观调控。这使得股市的供求关系总是不断变化。要根据资金周期和市场供求关系抓住大盘博弈主线，大盘的博弈主线有三种。第一 资金特别宽裕的向上周期。2007年1月到5月50日 2009年一月到7月。2005年1月到6月。这种行情成交不断放大，低价股，题材股涨幅惊人。但这种周期比例很低。很多人总结牛市赚钱技术却忽视这种周期只发生过很短时间。第二 资金不断流出的熊市周期，在这个周期所有股票都会下跌，小盘股垃圾股往往跌幅巨大。这个周期在股市中占比近半是亏钱的重要原因。第三 资金推动力度较小的震荡或上涨周期。这种周期资金推动作用弱，市场往往上涨的股票较少甚至极少。2007年5月到10月，2009年下半年到2010年上半年，2014年7月到12月，2016年到2017年底都属于这个周期。2009年下半年到2010年上半年盘整周期重点涨了医药白酒家电。2013年到2014年的底部盘整周期只有少部分家电饮料上涨。这种周期未来将占据主导地位。大盘趋势技术分析1大盘量价关系与顶底特征下降市场量价关系：量缩价跌下降式下降反弹量价关系：量涨价涨下降式阶段底部量价关系：量缩价横变盘式上升趋势量价关系：量涨价涨上升式回调市场量价关系：量缩价跌回调式顶部市场量价关系：巨量不涨变盘式2黄金三线研判大盘趋势黄金三线 13天线 38天线 144天线。13天线：短线强弱线，主要作用：判断大盘短期强弱，把握短期底部抄底时机。38天线定义：中期趋势分界线。上升行情大部分时候占在38天线上。震荡行情围绕38天线波动。下跌行情在38天线之下运行。144天线定义：牛熊分界线。主要作用：研判长期趋势。把握反弹行情3大盘抄底时机应用一 大盘阶段上升总是以较小的成交量站上13天线开始。底部突破13天线前往往量能极度萎缩无量横盘靠近13天线，量价关系为量缩价不跌。此时为抄底时机。应用二 大盘阶段上升行情突破38天线后回调到13天线和38天线交汇处为抄底时机。抄底的信号为量缩价不跌。应用三 大盘上升行情突破144天线后回调到38天线和144天线交汇处为抄底时机。抄底的信号为量缩价不跌。应用四：在一轮熊市周期中144天线是重要的中期反弹起始点位也是抄底位。中期反弹前大盘在144天线处量能极度萎缩震荡不跌形成W型底部。中期反弹也可能在跌破144天线后开始。反弹到144天线结束。实际投资中第一把握住大盘的博弈主线。第二技术面掌握抄底时机。第三加强对基本面了解选好投资目标。第五讲 存货应收账款分析存货的风险和对股价的影响分析风险一存货存在的贬值风险。存货贬值会导致营收下降净利减少。服装股汽车股电子产品贬值压力较大，所以企业估值水平较低。而贬值压力很小，所以市场估值较高。风险二存货的价格波动对股价影响很大。在竞争激烈的行业大部分企业并不具备商品的定价权。商品价格的波动引发企业盈利的波动。导致股价大幅波动。风险三存货管理不当。一些企业迅猛扩张中存货异常增长，一旦存货销售出现问题。股价往往大幅下跌。服装生产企业往往没有销售服装的赚钱原因就是服装企业库存管理困难。优质企业的存货处理优势优势一：优质企业处于垄断或者半垄断地位具有商品定价权。商品售价总是不断上涨。营业额和利润不断提高。优势二优质企业往往有较强的品牌优势，市场销售能力突出，存货周转高，贬值压力小。优势三一些优质企业把生产环节交给其他企业。自己负责品牌建设和销售环节。库存贬值压力很好的转移。优秀公司特点品牌强大，定价能力强，市场销售能力能力突出。所以股票牛。应收账款分析应收账款是由赊账销售导致的。有很大的风险。股票投资要回避高应收账款股票。风险一高应收账款对公司运营产生很大压力，应收账款大幅增长是企业竞争能力下滑的特征。说明企业经营困难。往往股价下跌。风险二高应收账款收不回来会产生坏账，当资金紧张应收账款收不回来，企业将面临生存困难，股价往往下跌。风险三财务作假：作假方式一：企业可以通过虚增应收账款来提高营业收入和利润。作假方式二赊账销售将企业资金转移到关联方导致企业资金被他人占用。第六讲 固定资产负债与现金流分析固定资产分析。第一固定资产投入过大增加企业的现金支出多分红少，高固定资产企业不值得投资。第二固定资产折旧降低企业盈利。企业固定资产多长期折旧，公司盈利增长困难股价难以上涨。固定资产达到净资产的一半则称为重资产股，典型的有：航空 公路 港口化工 钢铁 煤炭 有色，A股中大部分蓝筹股都属于重资产股负债中比较重要的数据有一 短期负债 二预收账款 三长期负债一短期负债指一年内需要偿还的贷款。包括一年内需要偿还的长期贷款。短期负债过高或者迅速增长是企业经营恶化的标志，要回避这种类型的企业。二 长期负债对公司的影响。长期负债需要长期支付财务费用，严重侵蚀企业盈利。高长期负债型企业容易成为银行打工的角色。导致股票估值很低。三预收账款多越高说明企业竞争能力越强，销售形势好。预收账款提高说明销售状况良好。优质企业预收账款稳步提高往往意味着未来企业业绩有一定增长。总结。负债越少对公司越好。高负债的企业估值相对较低估值。预收账款增长是好事。现金流量表主要包含：经营现金流量表，投资现金流量表，筹资现金流量表一经营现金流量表是记录企业经营收到和支付资金的状况。优质企业往往现金流入充裕。亏损企业或者赊账较多的企业则现金流入围负数。二投资现金流量表记录企业利用资金投资收到或支付资金的状况。回避投资现金经常大量流出的企业。三筹资现金流量表。记录企业借债还款。企业融资分红的资金状况。优质企业筹资现金流量表往往长期为负。主要是分红支出。而一般企业往往圈钱或者借债。现金流量表的角度选股。优质企业基本特点是经营现金流量表进钱为主，投资现金流量表支出要少。筹资现金流量表给投资人较高的分红最好。第七讲 现金金融资产无形资产分析现金：现金资产占资产比例越高越好。现金一定要通过经营获取。而不是通过负债或者不断增发股票。现金获取能力强企业分红才有保证。对于那些现金少，总是依靠负债和增发过日子的企业要回避。金融资产 企业股权投资在资产负债表上形成金融资产。金融资产主要有两点影响：一金融资产有贬值风险。二金融资产过多股票的估值容易向金融股看齐导致估值下降。所以做投资的时候要了解金融资产质量。无形资产：A股市场的无形资产是一种可估价记账的无形资产。比如经营权、品牌授权、专利授权、版权等。美国的无形资产以商誉为主。无形资产中最重要的是品牌资产，品牌资产影响到产品定价 产品销售 市场占有率 企业盈利等，但他并不计入财务报表。资产负债表理想状态：现金占比高。存货占周转高。应收账款越少越好。固定资产不能太多。金融资产看质量，无形资产少一点好。短期负债没有最好。预收账款多一点好。长期负债没有最好。品牌越响亮越好。 第八讲企业盈利与股价关系分析盈利能力分析目的是寻找盈利能力强的企业，盈利能力分析指标有毛利率，主营收入，净利润率，净资产收益率，净利润增速等。毛利分析在选股中的作用同行业毛利高低反应企业的竞争能力高低同公司毛利变化反应企业经营形势好坏。20%以下为低毛利说明竞争激烈。低毛利企业难以成为牛股。40%以上为高毛利。优质企业产品定价能力强，毛利高于同行，是投资的重点选择。成为牛股机会更大。主营收入与净利润率。从营业收入角度选股。最优秀的企业往往收入排在行业数一数二的位置。从净利润率角度选股。最优秀的企业净利润率排在行业数一数二的位置经营企业需要稳定高毛利，控制成本，扩大销售。随着营业收入增长必然带来净利润提高，股价自然有上涨动力。净资产收益率的基本定义期末净资产减去期初净资产乘二除以（期末净资产加上期初净资产)等于净资产收益率。净资产收益率直接反应股东资本回报水平。一10%为低收益。市场占比70%不值得买进二10%到15%一般水平，少部分值得买三 15%以上较高水平,少部分值得买。净资产收益率是衡量企业资本回报的最终指标。股票投资重点净资产收益率能持久大于15%的企业。净利润增速对股价常见影响。一 股市资金业绩双重驱动。资金充裕盈利大幅增长，股价很容易高于合理估值。资金缺乏，只有优质股才会随着盈利增长上涨。二优质股盈利增长速度高往往股票估值较高，盈利增长速度低股票估值降低，所以盈利从高增长到低增长股票容易下跌，从低增长到高增长股票容易上涨。三在熊市中即使优质股也往往跌幅和大盘较为接近，即使低估值也需要等待企业盈利增长股价才有较好的表现。第九讲股票估值与基本面选股市盈率：股价除以去年的每股收益为静态市盈率。股价除以今年预估的每股收益为动态市盈率。一般说的估值是动态市盈率。贵州茅台2013年每股收益13.25元。最低股价120元每股。9倍市盈率2014年每股收益12.22元，年末股价180元15倍市盈率。2015年每股收益12.34元年末股价210元17倍市盈率。2016年末每股收益13.31市盈率23倍.2017年末33倍市盈率。2018年动态市盈率20到33倍。格力电器2013年每股收益3.6元，市盈率7到9。2014年每股收益2.35元，市盈率11至15。2015年每股收益2元，市盈率8到15。2016年每股收益2.57元.市盈率8到12。2017年每股收益3.72元，市盈率9到16.估值的几点经验总结。1股票投资重点是优质企业在10到15倍市盈率买进，只有极少数优质企业才能以超过20倍市盈率买进。2估值目的是以合理估值买进优质企业追求安全性，所以首先要学会基本面选股。低价垃圾股涨幅夸张由资金主导和基本面无关。估值先选质量其次才是价格3估值受到财务结构影响很大。有财务缺陷的企业市场往往按净资产估值。如银行坏账不透明，地产航空依赖负债，化工钢铁高固定资产。但市场中很多低质量股票长期享受溢价给投资带来风险。4大多数股票属于周期股，10倍市盈率也很危险，因为盈利会下滑。所以周期股尽量不要买，除非有足够的安全补偿。基本面选股主要看以下几点第一行业选择。充分竞争型行业参与者多竞争激烈。很难出现长期盈利优质公司。半垄断型行业：行业前几家企业占据大部分市场。竞争主要在几家大企业之间进行。高度垄断型行业。往往由一两家企业占有大部分市场份额和利润。从投资的角度半垄断和高度垄断行业更容易出现牛股比如白酒，家电行业。第二 龙头地位和资本回报。股票投资重点选择净资产收益率高于15%行业龙头。第三 企业财务状况与估值。财务分析的目的是挑选优秀的企业，优质企业遇到市场下跌或者短期的经营困难估值就会大幅下跌。往往是安全的投资时机。第四 企业盈利增长和分红水平持久的盈利增长和分红是优质企业与一般企业的重要区别。一般来说优质企业分红为盈利的30%到50%。第十讲 价值投资基本面和时机总结价值型股票的基本面要求第一 行业有持久稳定增长的社会需求，行业属于半垄断或者垄断行业。第二 企业属于行业龙头。数一数二第三 企业具有品牌优势和规模成本优势。竞争能力和盈利更突出。第四 企业有长期增长的盈利和分红记录。价值型股票股价的波动特点。一价值型股票股上涨主要由企业经营状况决定。在盈利增速低的时候估值相对较低。在盈利增速高的时候估值较高。在资金充裕的牛市中往往表现一般，在资金缺乏的震荡行情中往往表现较好。在行业极为困难和大盘系统性风险的时候也会大幅下跌。这往往是重要的投资时机。价值投资的时机一贵州茅台案例：企业盈利上升时买进2016年全年营业数据主营收入401亿 净利润167亿。问题：净利润增长8%属于低增长。预收账款数据变化：2016年一季度85亿，2016年中报114亿：2016年三季报173亿，数据反应经营状况在好转。企业盈利增长有望大幅提高。价值投资时机二：在企业遇到可以克服的利空股票估值很低时买进。美的集团2015年四季度经营数据。主营收入同比减少16.93%净利润增长9%。15年四季度空调销售出现大幅度下滑。16一季度主营收入减少9%净利润增长16%。企业经营有所好转。价值投资时机三 在大盘大幅下跌导致优质企业估值很低时买进。价值投资几点市场经验总结一：每年二月和四月底出一季度业绩预告和一季度财报。可布局上半年业绩优秀估值较低的优质股。八月底出中报可布局下半年业绩较好但估值任然不高的优质股。二：A股总是周期性的推倒从来。大盘推倒重来是重要布局时机。合格的投资者要养成抄底投资的好习惯。三：A股反复推倒从来。一旦进入熊市周期，即使股票表现极为抗跌也要出局。因为熊市最终会把价值股也跌到很低的估值。四 价值投资要重点是品牌消费股。可重点跟踪十来只优质股长期跟踪，把握机会。