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近期，光伏支架行业却可谓喜讯频传，多家海内外厂商接连斩获订单。
随着硅料价格回落，不仅支架的盈利能力得到一定程度修复，且光伏支架下游——地面电站的装机量有望受到提振。目前光伏支架行业迎来了困境反转好时机。预计2021-2025年，光伏支架市场复合增速有望达到19.5%。 先简单对比一下不同的光伏支架产品，现阶段因为技术门槛整体比较高，安装也比较复杂，所以跟终式支架的建设成本比固定式高，但相应的也带来了10-35%发电量的提升（这个提升量还会随着组件效率的提升而持续提升），从安装角度看，跟踪式支架的性价比倒不是很明显。 但从运营端端看，回归到常态化运营状态时，这里引用《Joule》杂志的数据，在全球不同地区使用双面双轴跟踪支架，可以显著的降低光伏的度电成本，实现1 1＞2，因此基本在全球范围内跟踪支架的渗透率在持续上升，16-20年，跟踪支架的渗透率从16.4%涨到34.1%（提升了一倍有余），在美国甚至已经超过80%，基本可以认为使用跟踪式光伏支架是确定性的行业趋势了，目前国内光伏跟踪支架渗透率只有20%不到，对标美国，渗透率还有超过4倍以上的增长。 跟行业里的专家交流过，国内跟踪支架为什么渗透率不高，这里主要是因为前几年光伏运营商在投资早期对这个生意的看法偏保守，不愿意在前期投入过多的资金，而且当时国产跟踪支架技术也不成熟，整体成本极高，相较之下性价比不明显。 但随着近几年上游成本下降，光伏发电投资收益提升，运营商对这个生意的信心大大提振，投资端的关注点也慢慢的从投资成本换成度电成本（看重理财价值），所以行业不少专家看好跟踪支架的渗透率有机会快速上涨到对标美国的水平。 跟踪支架的市场规模到2025年估计差不多1337亿（200亿美金），保守估计，按国内光伏装机130 GW，60%跟踪支架渗透率算，跟踪支架单价0.55 w，国内市场在429亿人民币左右，美国光伏装机 60GW（美国页岩油成本便宜到令人发指，光伏装机发展不会像国内这么快），渗透率维持在80%，美国市场在330亿人民币左右，全球范围内其他国家光伏装机210 GW，渗透率算50%，除中美外其他市场规模在578亿人民币左右，整体来说市场规模极大，潜力很好。 光伏跟踪支架技术分析（1）认识光伏支架 光伏支架理解上比较简单，我就不做过多描述。光伏支架分为固定支架和跟踪支架。固定支架顾名思义。跟踪支架，要求支架像向日葵一样，花朵（太阳能组件正面）跟随太阳移动。下图是固定支架示意图：  下图是跟踪支架示意图：  光伏支架要求也是比较高的： 一方面，光伏支架需要在特定环境下长期使用，具备较强的抗风压、抗雪压、抗震、抗腐蚀等机械性能，确保在风沙、雨、雪、地震等各种恶劣环境下正常运转，并且使用寿命一般要求达到 25 年以上。 另一方面，光伏支架在光伏电站建设中具有重要地位。光伏支架产品质量、设计安装需要符合项目地的气候环境、建筑标准、光伏电力设计等标准。光伏支架承载着光伏电站的发电主体，光伏支架的产品质量、结构设计、排布安装直接影响着光伏电站的发电效率、运行安全、使用寿命。选择合适的光伏支架以及科学合理的设计安装，不但能降低工程造价、提高发电效率，也能减少后期运维养护的成本。 固定支架和跟踪支架设计要求如下：  （2）工艺和成本  固定支架工艺主要是：机械设计、机械加工和委外镀锌。 跟踪支架要比固定支架多3道工艺：电控设计、驱动设计、配套组装。 成本结构如下（图中公司指的是中信博）：   原材料采购和外委镀锌是主要的成本构成，主要的原材料是钢材；人工、设备折旧等成本占比较低；作为钢材加工制品，光伏支架的运输费用成本占比较高。 在跟踪支架中，回转减速装置、控制箱的采购成本约占跟踪支架原材料成本的 25%。 （3）光伏支架发展趋势 1）未来增长空间巨大：光伏行业前景明朗，具有较清晰的发展驱动力，2020 年光伏发电量约占全球发电总量的 3.2%，光伏发电的渗透率依然较低，未来具有很大提升空间，支架是必不可少的配件之一。关于这点，可以参考作者写的其他关于光伏的文章。 2）光伏组件高效率趋势会进一步扩宽光伏支架的市场空间。 受益于技术不断进步，高效电池不断普及、组件电池片数增加等因素，光伏组件呈现高功率化的发展趋势。 一方面，光伏组件功率增加对光伏支架售价影响（功率增加，发电单位成本降低，倒逼光伏支架降价）有限。 另一方面，组件高功率趋势等因素助推了光伏电站新增装机容量的增加，其增幅可以充分消化组件高功率趋势对光伏支架单价的不利影响。因此，光伏组件高功率趋势将进一步扩宽光伏支架的市场空间。 3）我国跟踪支架渗透率低，度电成本的下降有利于跟踪支架的渗透。 2016 年我国所有光伏项目中安装跟踪支架的项目占比仅为 1.2%，主要有两个原因： 一是早期跟踪支架技术不够成熟，稳定性和可靠性不高，致使国内光伏电站投资业主更倾向于固定支架； 二是当时标杆电价较高，采用固定支架的电站投资回报已经达到或超过预期收益。 近年来，随着光伏跟踪支架成本降低，可靠性和稳定性得到广泛验证，国内补贴政策持续调整，跟踪支架成为提高光伏电站收益的重要措施之一，为实现系统增效与电站收益最大化，以及融合双面组件、智能控制等技术，跟踪支架的应用在我国也不断推广。 采用跟踪支架虽然会增加初始投资和运维成本，但由于具有明显的发电增益，能够实现更低的度电成本。 参考中信博参编的发表在能源期刊《Joule》的论文研究结论，对全球大部分地区的光伏开发商而言，双面组件 单轴跟踪器的组合能够有效的降低度电成本，是经济性较优的策略。 根据彭博新能源的统计，2021上半年采用跟踪支架系统的光伏电站项目的全球平均度电成本约 38美元/MWh，明显低于采用固定支架的光伏项目。  度电成本的下降明显有利于跟踪支架的渗透。2020年，中国光伏电站市场跟踪支架占比为 18.7%。预计到 2025 年，跟踪支架占比将上升至 25%以上。 4）跟踪支架主要适用于集中式光伏发电。未来分布式光伏发电增长高，但集中式光伏发电仍然是主流。 光伏支架相关公司分析目前，我国稀缺的主要是跟踪支架。近年，跟踪支架竞争格局如下。  在全球跟踪支架出货前10的公司中，国内有两家。 中信博（688408），2020年跟踪支架出货量全球第四、国内第一，全球份额约占 8%； 天合光能（688599），2020年跟踪支架出货量全球第六，全球份额约占 4%； （ps:天合光能收购西班牙的NClave公司，这是一家做跟踪支架的公司） 现阶段国内比较头部的公司有中信博、天合跟踪（天合光能子公司）、意华股份，中信博20年差不多3.36GW的量，天合跟踪差不多1.8GW，整体营收和利润端还有很大的上涨空间，确定性也不错，所以市场端给了很不错的估值溢价，意华从底部上来至今，已经涨了3.5倍，中信博也涨了3倍以上，等合适的价位可以关注，适当作为长线配置（现阶段估值太高了，参与需要一定的勇气）。  1、凯迪股份 凯迪股份，之前一直是做线性驱动马达的，最近的调研中了解到他们的新技术推杆式支架已经通过天合验证，拿到了首批订单。凯迪股份（605288）这家公司的推杆式光伏支架，把指甲油脂内封，实现了自动跟踪光伏支架的免维护【光伏设备一般放在偏远的地方，维护成本很高】，加上结构设计的优势，可以哪里坏了换哪里，而且产品通过了天合光能的测试，也拿到了第一笔订单，说明了技术的可靠性。 推杆式的核心技术是线性驱动，技术逻辑和结构都不困难，但核心难点在防风，雨，漏沙等问题上，这两年线驱式电机密封性防尘防砂问题才得到了解决，所以也才有了线性驱动技术厂商凯迪股份切入光伏支架的机会窗口。 抛开光伏产业不论，基于自身线性驱动技术，切入的新能源车电动尾门，打破汽斯、博泽等国外龙头厂商的垄断，而且已经通过小鹏、蔚来、丰田等头部车企（有新势力，也有丰田这种老牌）验证，从国产替代角度看也有相当大的空间， 光看光伏支架，凯迪股份目前市值34亿，对比处在业务上升期中，部分兑现预期的200亿中信博还有数倍的空间，而不以市值论，基于凯迪股份领先于行业的技术水平，也看好凯迪长期能在产业中占据10-20%的市场份额，成就百亿级别企业。叠加新能源车电动尾门和新设全钒液冷电池投资基金的动作，相信公司有极大的预期差。 2、意华股份：估值13倍的全球top1光伏跟踪支架，堪比清源 中信博
意华新能源原系控股股东旗下公司，后收购入上市公司体内，截至目前三年业绩承诺已经超额完成。 意华新能源的主要业务即为NextRacker（以下简称NR）代工跟踪支架业务，而NR是目前全球最大的跟踪支架企业，其先前被Flex（伟创力），目前部分售股给TPG资本准备进行分拆上市。 根据全球能源和金属行业权威研究机构Wood Mackenzie Power& Renewables发布《2020年全球光伏跟踪市场份额和出货量趋势报告》，2020年全球光伏跟踪支架出货量仍旧增长26%至44GW，其中NextRacker全球市占率位居第一且高达30%左右，遥遥领先于其他企业（中信博8%，天合跟踪4%）  而意华作为NR的重要供应商，营收超过九成来自于Nextracker。根据简单匡算，意华代工了NR大约30%左右的跟踪支架产品。（按照市场份额推算NR大概年100亿营收，意华支架营收23亿，刨除一定利润空间后得出供应比例）。所以可以得出意华新能源实际才是跟踪支架龙头，无论是营收规模、市场占有率还是利润稳定程度，都优于中信博和清源（天合未拆分）。  上表可以看出：1、各家企业跟踪支架毛利率下降比较明显，主要因为钢材价格从2020Q4的3600直接涨到了2021Q3末的5800，而目前螺纹钢期货价格下跌至4500左右，各企业毛利率有望触底回升； 2、意华之前主要做代工，所以毛利率水平相对较低（未来部分自主品牌有望进一步提升毛利水平） 3、从营收、利润规模角度来看，意华新能源在跟踪支架领域已经是是中信博 清源的体量； 除NR大客户外，全球市占率前十的Gamechange、FTC、天合也是公司客户，另外公司和国内最大的分布式BIPV运营商正泰安能也有合作关系。 此外，同样位居全球前十的SOLTEC、PVH公司也“已”积极开拓了新客户。 收购进上市公司体内后，意华新能源的跟踪支架业务也开始积极扩大业务，公司定增10.7亿元用于光伏支架核心部件生产工作，大幅增加光伏支架产能—— 与全球诸多顶级客户合作，意华有望充分受益欧美及全球光伏建设热潮。另外目前火热的欧洲光伏屋顶计划，我个人认为欧美当地的厂商产品会更容易进入后续项目建设，对Nextracker和背后的意华具备实际的利好。考虑到NR分拆上市必定也有相当的扩产计划，意华后续订单无忧（当然如果做自主品牌产品，利润就更上一个台阶）。 ▲剥离亏损业务，Q2利润增速有保障，全年高增长可期 公司Q1决定把去年亏损6800多万的意华交通剥离了（扔回给控股股东），今年利润增长潜力很大（去年基数低），Q1单季度在仍背着拖油瓶的情况下已经实现了超过去年任意季度的业绩。 而剥离事项在4月开完股东大会后已经进入最后实施阶段，因而亏损资产意华交通Q2起不再并表，拖累公司业绩的包袱彻底卸下，Q2乃至全年的利润增速有保障（单季度同比增速有望达到100%~150%）。 ▲公司原有业务稳健，公司整体估值低，小盘加持有炒作空间 公司原有连接器业绩稳定，按2021年业绩情况连接器业务20.5亿营收，毛利率24.5%，净利润估算约1亿元左右。公司连接器产品主要供应通讯及消费电子大客户，如华为通讯产品、立讯消费电子产品等。考虑到5G建设仍在平稳进行，立讯业绩保持增长的情况下，原有连接器业务比较稳健。 另外公司超过一半营收来自海外，而成本基本不受大宗商品影响，所以受益于人民币贬值。 因此拆分业务来看： ①连接器业务参照立讯给20%增速，利润率保持稳定，预计全年利润1.2亿 ' ②光伏支架出货量25%增长 利润率提升5%左右（钢材跌价15% 海运费降低 人民币贬值），全年预估营收30亿以上 净利润率9~10%； 合计全年净利润预估达到4.2亿，按照当前股价PE仅13倍（暂未考虑定增），考虑到未来跟踪支架业务有望达到30%以上复合增速，按照PEG=1保守估值连接器业务给予30亿利润，光伏支架给予100亿估值，公司整体估值有望达到130 亿，具备翻倍以上空间。 按照可比公司市值比较，公司连接器业务和瑞可达规模相当（2021利润相近，2022Q1有差距），瑞可达120亿市值，按照50%折价也有60亿；而公司光伏支架业务规模>中信博 清源，按照中信博跟踪支架取60%市值比例计算，60%中信博 100%清源≈90亿市值，汇总则意华整体估值=60 90=150亿估值； 总的来看，公司整体属于低估值 高增速的小盘股典型，在当前小市值炒作风格下具备不错的投资价值。意华新能源作为实际上的跟踪支架龙头企业，尚未被市场充分挖掘价值 3、ST中潜：转型光伏支架，下一个德新交运？ 提到ST转型成功第一股，当属德新交运吧，当年德新交运是交通运输主业的，后来收购了一个做锂电池模切技术的子公司。供货比亚迪，借此成功摘帽逆袭，大涨八倍多，目前仍然再创新高 那么下面就谈谈*ST中潜(SZ300526)的转型光伏支架，首先光伏支架这个行业里做的最早的龙头意华股份目前大涨两三倍也是不断创历史新高，后起之秀清源股份目前也是暴涨中， 中潜之前主营业务潜水等户外装备，现在也在积极谋求转型，选择光伏行业的细分领域光伏支架，也是一个广阔的蓝海，所以我们应该抛弃过往庄股的目光重新审视他。
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来自： Bond72 > 《光伏产业光伏产业光伏产业光伏》
