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如果要用一句话来评价中环，在我看来，TCL中环是一家很果断的公司。 如果注意去看中环的发展过程，就会发现这一点。 一、公司 中环是由“天津市半导体材料厂”和“天津市第三半导体器件厂”合并重组而来的，这两家都是国企。 天津市半导体材料厂可能都没听说过，成立非常早，五十年代中国半导体还才刚起步的时候就成立了，可以说是我国半导体的鼻祖之一，后来很多半导体公司和人才都与这家公司有千丝万缕的联系。 1983年，当时还是在第六个五年规划，有一位叫“沈浩平”的高材生，来到公司，他的到来给未来的中环打下了很好的底子。 沈浩平兰州大学毕业，又是一个学霸级人物，专业能力非常强。 当时我国的半导体技术非常落后，刚处于起步阶段，基本上都是靠进口国外的东西。 天津市半导体材料厂引进了一套“区熔单晶”，这个是硅材料的上游设备，沈浩平在随后的几年，专攻这个项目，终于把单晶的生长技术给研究透了，所以公司一跃成为国内的技术第一。 到了九十年代，改革开放已经有了很大的成效，为了顺应市场化的发展，全国掀起国企改制的大浪潮。 市场化是“竞争”的代名词，很多公司再也没有了稳定的收入，也没有稳定的业务来源，只能靠自力更生自己找饭吃。 天津市半导体也不例外，前期非常不适应这种巨大变化，到了生死存亡的危急关头，濒临倒闭。 无奈之下，公司只能转型“承包”制，沈浩平联合还愿意一起创业的几十个同事，一起凑了五十万把公司给承包下来。 这一个转变，让沈浩平从国企的一个技术骨干，摇身一变成了团队的领头人。  身份的转变，代表着责任的转变，公司缺钱、缺人、缺技术、缺设备、缺业务，这些都是摆在沈浩平面前的问题，需要他去解决。 在随后的几年里，这个小团队一直强撑着，虽然有所好转，但是并没有从根本上解决公司发展的问题。 直到后来的1998年，公司和美国的ASIMI达成合作，帮这家公司把多晶硅料拉成单晶棒，然后再切成硅片。 也就是从这个业务开始，公司正式进入硅片行业。 为了迎合新业务的发展，所以在第二年，天津市半导体材料厂和天津市第三半导体器件厂进行合并重组，改名“天津市中环半导体有限公司”。 中环从此诞生，并开启了未来二十多年的快速发展之路。 新成立的中环立马开始大刀阔斧的改革， 投入巨资进口各种先进的设备进行扩产，花了将近五千万。 回报也来得很快，当年营收就高达五亿，市场占有率全国第一，同时也是全球的一半。 在2003年飞天的神舟五号，上面用的太阳能电池就是中环生产的硅片。 不过任何人任何企业都不可能一帆风顺，中环经过几年的高速发展，同样也迎来了第一个危机。 2006年，平板显示器问世，这是一个划时代的产品，以前的彩电用的都是电子显像管，平板显示技术彻底淘汰了这种落后的技术。 而中环除了后来发展的硅片业务之外，主要还是依靠曾经的当家产品二极管和整流器，尽管硅片市场不错，但是毕竟半导体技术不像现在，需求并没那么大。 所以中环的业绩惨遭打击，完全只靠硅片撑着。  这种行业的大变革，任何人都没有办法，中环同样无法解决。 所以当年非常多的半导体公司倒闭，好在中环靠着硅片能强撑一口气。 行业洗牌速度很快，中环也无奈的把所有精力都放在硅片上，期待光伏行业能弥补半导体行业带来的损失。 为了融资，尽管公司面临困境，也依然还是在2007年在中小板上市，公司改名“天津中环半导体股份有限公司”，也就是后来的中环股份。 不过还没等中环缓过气，2008年爆发金融危机，光伏行业也同样惨遭打击，硅材料价格暴跌80%以上，光伏行业哀鸿一片，全线亏损。 那一轮有多惨大家应该都还有印象，光伏行业绝大多数企业都倒闭。 中环凭借着背景和提前上市融到现金，勉强算是撑过去，但是也仅剩半口气。 两年之后，金融危机过去，光伏行业才慢慢复苏。 只要还没离场，就有机会。 这句鸡汤中环给出来很好的验证。 虽然自身也很难，但好在为数不多还在场内的之一。 所以行业复苏很快这一小部分公司就呼吸到了久违的新鲜空气。 2010年，硅材料的毛利从-10%，终于大幅度上升到33%，剩下来的公司开始赚钱了。 原本以为苦难都过去了，终于可以放开手机大力发展。 但是好景不长，仅仅舒服了两年，2012年欧美对中国光伏行业进行“双反”，无情的打压中国光伏企业。 首当其冲的就是当时国内光伏老大哥“无锡尚德”，直接被打压至破产。  恰恰无锡尚德又是中环的主要客户，重点是还欠了很多货款没给。 无锡尚德破产当然无力偿还债务，中环只能无奈的打碎牙齿往肚子里咽，把欠款进行坏账计提。 由于坏账金额过大，中环当年亏损。 亏损也就罢了，公司账上没钱了，这才是致命的危机。 沈浩平只能去四处找人想“定增”融资，但是资本是冷酷无情的，只会逐利，不会救人，所以四处碰壁。 不过在绝望之际，终于有定增机构同意尝试，但是提出了一个要求，让所有核心管理层都抵押自己的房子，而且三年不拿工资。 这也是资本的常用手段，为了断创业者的后路，让他们全心全力把事情做好，压上所有身家。 毕竟不是沈浩平一个人，经过一番思考和讨论后，核心管理层终究还是决定干了，齐心协力渡过难关。 于是当年12月，中环的非公开定增上市，终于拿到了救命钱。 有了钱就有了底气，所以整个光伏行业还在低迷期内，中环却逆势扩张，以极低的价格收购，像极了现在的房地产。 所以在2013年，大部分光伏企业还在亏损边缘挣扎的时候，中环反而业绩大涨，营收增长47%。 公司优秀了，借钱就容易了，跟个人征信好容易贷款是一个道理。 2014年之后，中环再度高调融资，而且很顺利，公司发展进一步加快。 被黑暗笼罩了四年的光伏行业，终于迎来了曙光。  2016年，十三五规划颁布，光伏行业成为了主要扶持对象，国家大力发展光伏。 中环看到时机来了，果断出手，全面布局光伏产业，不再局限于硅片，其中光伏电站是主要发力方向。 不得不佩服中环的眼光，我之前就说过，未来整个光伏行业，只有那些自己有电站的公司能继续走下去，其他公司在新的一轮洗牌里，会再度被淘汰。 当然主业肯定是重中之重，硅片产能不断扩大，到2017年，投入巨资99个亿，扩产后产能将达到23GW，又一跃成为全球第二的硅片企业。 对了，也就是这一年，中环和晶盛机电深度绑定，合资成立了“中环领先”，用来生产集成电路的大硅片。 再后来的大动作，大家应该就都知道了，2019年，中环发布210mm（G12)大硅片。 从此之后，在大硅片领域，中环一直领先。 不过2020年，为了响应国家混改的号召，中环再一次进行改制，这一次应该是最后一次了，因为很彻底。  原本天津津智国有资本投资运营有限公司，持有中环集团51%股权，天津渤海国有资产经营管理有限公司持有中环集团49%股权，合计100%的股权全部卖给了TCL集团。 TCL以125亿的价格收购中环集团100%的股权，占中环股份25.55%的股权，成为了大股东，后来又持续增持。 当时很多人不理解，为什么要这样做。 如今实际结果给出了答案。 国有企业毕竟是体制内，很多毛病大家心知肚明，高层也知道，所以才会有上一轮的改制，范围还是挺大的，有一百多家国企位列其中。 中环经过这次改制，变成了完完整整的民营企业，没有了某些（不能说的）束缚，发展速度再一次上了一个新台阶。 二、产品中环的产品有两大版块，半导体板块和光伏板块。 半导体主要包括：半导体材料、半导体器件、半导体封装等。 光伏主要包括：太阳能硅片、太阳能电池组件、光伏电站的建设等。  中环的常规产品在之前分析的时候已经详细讲过，今天就不重复了，无非就是那几种硅片、硅材料和电站，今天重点说一下G12这个产品。 G12就是边长为210mm的正方形大硅片，是目前成熟产品中尺寸最大硅片。 大硅片的好处很简单，提高效率，节约成本。 从2020年开始正式切入G12大硅片市场以来，从此开始引领大硅片浪潮，中环也不断进行扩产。 截止到三季报，中环的G12产能已经达到128GW，根据公告信息推算，2022年应该是140GW左右的产能。 而且在技术水平上，虽然目前大部分半导体材料厂家都能生产大面积硅片，但是质量和良品率一直不高，中环经过多年的积累，技术水平领先至少一代。 如今N型G12硅片已经能做到仅仅120μm的厚度。 如果把G12硅片和叠瓦技术结合起来，能够大幅度降低下游的BOS成本以及提高电站的IRR水平。 目前这项技术已经开始量产，2021年叠瓦组件出货4.5GW，2022年肯定至少翻一倍。 另外2022年的硅片价格涨幅普遍比较高，182尺寸的硅片涨幅22%，但是G12硅片更大，涨幅24%，中环还能继续享受大硅片带来的红利。 三、业绩我们先大概看一下两大板块的表现。 新能源业务： 这项业务的核心产品是单晶硅片。 近五年新能源材料贡献 80%以上的收入及毛利，但是到了2022 年上半年，硅片产能大幅度提升，尤其是G12的占比大大增大，让新能源材料的营收和利润快速增长，营收占比提高到92%，毛利占比提高到87%。  半导体业务： 2022 年上半年营收同比增长79.90%，营收占比4.9%，毛利占比为7%。 通过对比很明显的可以看出来，主要还是靠光伏业务。 再来看核心的几个财务数据。  上图是中环的三季报情况，营收498.5亿，同比增长71.35%，净利润54.9亿，同比增长67.5%。 业绩增长幅度比较大。 近些年的业绩表现都不错，我们把时间拉长来看。  上图是中环近十年的业绩，2021年之前，虽然有增长，但是比较缓慢。 2021年来了一个翻倍式增长，简直亮瞎了眼。 所以造成了第二年的股价短短两个多月的时间也翻了一倍，太疯狂了。 净利润的表现和营收完全同步。  同样也是2021年坐了一部电梯，直线上升，还不止翻一倍。 2020年净利润14.8亿，2021年净利润达到44.4亿，同比增长201%。 不过2022年的增速放缓了，净利润54.9亿，同比增长67.5%，肯定是没法超越2021年的。 2021年业绩表现这么好原因也很简单，就是前面分析的G12产品开始放量。 2020年投入市场以来，反馈非常好，在第四季度就已经占领了99%以上的市场，于是迅速大规模扩产。 所以到了2021年就使劲吃红利。 一般这样的红利能吃两到三年，如果没有新技术出来之前，2023年再吃一年红利肯定是没问题的。 所以中环2023年的业绩基本上可以预测出来。 四、行业光伏行业真是验证了那句俗话：“剩者为王”。 上一轮光伏洗牌，大企业中隆基和中环是“剩下来”的，所以他们俩成为了双巨头。 光伏行业在“碳中和”这个大背景下，肯定是会继续发展的，而且也在十四五规划之中。 目前我国还是以火电为主，显然火电是碳排放的拦路虎之一，所以肯定会在保持稳定的前提下慢慢减少。 核电发展也很快，之前也分析过中国核电和中广核，在技术上的进步非常大，但是也还没形成规模化。 至于风电，最大的问题是储能问题，虽然发展速度也很快，但是规模也很小，而且风电面临着利润和投资回报的问题。 至于其他的潮汐发电、垃圾发电等等，都是概念大于实际。 当然水电也是主力军，不过水电站的建设空间已经不多了，需要依靠水资源。 光伏几乎没有缺点，太阳普照全世界，随便用，如果非要说缺点，那就是效率太低，限于技术原因，光能转换为电能的效率近些年虽然有提升，但是一直不高。 重点是光伏的成本相比之前，已经下降了很多，才会有现在大力发展的分布式发电，让广大人民的屋顶都去装太阳能。 如上图所示，分布式装机量节节攀升，十四五期间，将达到200GW左右，集中式装机反而增长没那么快。 反正不管是分布式还是集中式，都是太阳能发电，都是由发电端和储电端组成，而这两端都是由硅片做的。 既然光伏最大的问题是效率问题，也就是直接决定成本问题，那么在未来每一个零部件的进步方向都是往这个上面靠。 中环的G12恰恰就有这个优势。 按照之前官方公布的数据，G12能给电池端带来成本下降至少10%，能给发电端带来成本至少下降7%，现在经过一年的改良，成本下降得更多。 所以基于这一点，很多下游厂家都在扩大适用G12的产品生产线，尤其是龙头企业更积极，响应速度很快，这也是中环2021年能够有那么好业绩的根本原因。 CPIA之前公布了硅片的行业数据。 看上图这个趋势，这两年182和210基本上是各占半壁江山，2025年之后210硅片将成为市场的主导。 而中环和隆基是210的两大巨头，现在是，以后不出意外的话基本上也还是。 而且行业景气度依然比较好，2022年前三季度，国内市场新增装机 44.47GW，同比增长102%，还是挺快的。 还有国外部分地区由于俄乌冲突导致能源短缺，纷纷扩大光伏产业，所以出口表现很好1-8 月中国大陆组件出口量达113.4GW，同比增长81%，全球需求超预期。 五、总结中环一直鼓吹的“工业4.0”我觉得就那么回事，跟真正的制造业比起来，不算什么，比如富士康都先进多了。 所以硅片就好好做自己的硅片，别扯这些听起来高大上的东西。 G12技术这个是可以吹的，确实领先，隆基也比不上。 在我的交易系统里，TCL中环理想价位30元。 另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。 以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。 每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。 专注于上市公司财报和基本面深度分析。 很多时候，盈亏也只是一念之间！ 点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。 一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。 小拇指，发财手点个赞...... |
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