浙商看牛市‖远端次新，被忽视的金矿

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新繁荣牛市系列研究之六

远端次新，被忽视的金矿

核心观点

年初以来，A股轮动上涨，牛市逐步显性化。新繁荣系列中我们分别论述了科创板、牛市主线、主题投资、券商板块、景气线索的投资策略。次新是牛股沃土，本篇报告我们将重点讨论远端次新投资策略。

01

前言：

牛市初期易涨难跌，借机布局

当前尚处小牛市初期，易涨难跌，建议淡化波动，借机布局。根据我们的策略研判体系，一波行情有本质催化剂，也有表观催化剂，本质催化剂主导趋势，表观催化剂影响节奏。就本质催化剂来看，2023年随着新一轮短周期复苏开启，A股迎来小牛市。当前尚处牛市初期，一方面市场位置仍处低位，另一方面短周期经济复苏和美联储政策变化尚处兑现初期，整体易涨难跌，消息面扰动有限。

02

被忽视的视角：

从上市时间挖掘牛股

在选择股票上，除行业情况、竞争格局、公司地位、商业模式等常规要素外，我们建议重视上市时间这个视角。事实上，从上市时间出发反而容易发现预期差。无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2020年的牛市，次新股都是成长的牛股沃土，这种规律源自次新天然的时代感。也即，次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射，是各阶段经济转型的缩影。

03

次新走势规律：

前三年消化估值为主

新股上市前三年的估值变动呈现较强的规律，也即以消化估值为主。数据上，新股上市初期的 PE-TTM 中位数在50-55倍区间，上市第三年后的 PE-TTM 中位数消化至35倍左右。进一步结合“大小非”解禁时间，我们将次新分为近端次新和远端次新，近端次新是“小非”解禁前次新，远端次新是“大非”解禁后次新，但在投资实践中时间范围有灵活性。就投资价值来看，近端次新是反弹急先锋，远端次新是牛市主力军。

04

远端次新价值：

中微观共振涨幅扩大

统计显示，新股在“大非”解禁后的30个、120个、240个、360个、480个、600个交易日，涨幅持续扩大，这种规律源自中观和微观共振。就中观维度，次新具备天然的时代感，代表了各阶段的赛道风口。就微观来看，一则新股消化三年估值后位置低；二则业绩改善、资本开支扩大、股权激励都有正面催化；三则资金维度看机构配置提升。

05

远端组合回溯：

上市时间维度的超额

在上述分析基础上，我们以上市时间为核心变量构建远端次新组合进行回溯。第一步，借鉴中证系列指数每半年调仓的经验，结合财报披露节奏，每年5月1日和11月1日调仓；第二步，调仓时，我们以3年为基准进行0.5年的浮动，即选择上市2.5至3.5年的公司，继而在最大程度把握远端次新机会的同时，又尽可能扩大样本范围。第三步，在第二步筛选得的样本中，结合新股上市后表现，优选调整幅度居前的50家公司。回溯结果显示，自2010年5月1日至2023年2月3日组合累计上涨928%，同期万得全A收益率仅 98%。

06

配置建议：

科创板和远端次新股组合

结合远端次新的投资规律，从板块视角可以重视科创板，从组合视角我们构建了当前的远端次新组合。

风险提示

凝“新”聚力、“大”有可为

浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“夺回失去的牛市”系列研究、“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。