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文/一木
一、“低买高卖”摄一切股票投资奥秘之精要 如果要用最最精简的话来概括股票投资成功的秘诀，那无疑就是这四个字——低买高卖。但至简往往至深，真正做到确实难之又难。至简的心法里常常蕴含着至深的内容，你看《心经》才200多个字，却“摄一切佛法精要”。或许也可以这么说：“低买高卖”摄一切股票投资奥秘之精要。 写到这，突然想起一首很有意思的诗《八至》：至近至远东西，至深至浅清溪。至高至明日月，至亲至疏夫妻。这首诗在这儿似乎有点儿应景。 所有的股票投资学问本质上都是围绕如何实现“低买高卖”而展开的，包括巴菲特所说的两门学问——企业估值和市场波动。 二、估值是高与低参照的锚 在实际操作中，散户朋友或许都面临过这样的心境——自己买的股票涨了，内心却很紧张，明天会继续涨吗？要先获利了结吗？否则明天跌回来怎么办？但万一明天继续大涨呢？自己买的股票跌了，内心更是紧张，明天会继续跌吗？要割肉止损吗？否则明天继续跌怎么办啊？但万一明天反弹大幅上涨呢？——于是乎，涨也心惊、跌也心惊，一天到晚发神经。 为什么会这样？因为心中没有一个锚没有一个标准，不知道何为“低”何为“高”？而对股票所对应上市企业的估值，本质上就是为股票价格的“高”和“低”找到一个可以参照的锚，从而让自己有能力真正做到“低买高卖”。 三、估值的几个关键因素或者主要方法 1、市盈率估值法 市盈率pe=股价/每股收益，本质上反映的是投资的回报率，10倍pe意味着每年回报率10%，10年回本，比如10倍pe，股价10元，每股收益1元，若保持静态不变，1年每股收益1元，10年就累计收益10元，折合下来就是每年回报率10%。 单纯采取市盈率估值，无疑有很多漏洞和问题，一是市盈率更侧重的是静态观察；二是市盈率与净利润密切相关（每股收益=净利润/总股数），而净利润有时容易失真并不十分可靠，比如净利润里可能应收账款太多，并没有真正转化为真金白银，或者是净利润来自非经常性损益，比如变卖公司资产或者临时的投资收益，不具备持续性。等等。 但即使如此，我依然认为市盈率是估值中最重要的参考因素，因为投资回报率是我们买入股票最根本的追求，我们甘冒风险，不把钱放在更为安全的银行里或其它地方，本质的原因不外乎就是为了追求高的回报率，而市盈率这个指标指向的就是回报率本身。 站在静态和理想的视角下（静态是假设公司将长期维持目前状况不变，理想则是指净利润为真且已经全部转化成了真金白银），市盈率当然是越低越好，越低越有买入价值。通过市盈率估值，我们至少可以先淘汰那些市梦率（市盈率高得离谱）的股票。 市盈率一般分三种：静态市盈率、动态市盈率、ttm市盈率（计算最近四个季度）。我个人更加关注ttm市盈率，认为其更有参考价值的可靠性。任何市盈率偏高的股票（我认为市盈率超过40倍就已经偏高），如果你找不到可以说服自己的理由，就可以选择远离。——除非你真正懂这家企业，比如确信公司目前处于困境反转中，明年的业绩将会大幅提升，目前的高市盈率只是数字上的假相，而本质上公司正处于明显的低估中。 2、市净率估值法 第二重要的估值参考因素就是市净率，尤其对于散户投资者来说。市净率=股价/每股净资产，说白了，市净率考量的就是股价与公司净资产的关系。 如果这个场景从股市转移到现实中，就很好理解了，我买你的公司，你公司的净资产100万元，如果你以100万元卖给我，这从一般意义上来说就肯定没有亏。这是的市净率等于1。——就是说你有多少资产，就卖给我多少价格。 如果你公司净资产才100万元，却要卖给我500万元，我想你心中首先肯定是闪过一万只羊驼；如果你还是愿意买，那一定是你深入思考后有非常诱人的东西吸引你。 从一般意义上来说，肯定也是市净率越低的企业越有估值优势，越值得购买。但市净率也和市盈率一样，都有例外，有些极其优秀的企业基本上不可能出现极低市净率的情况。——那就是净资产收益率非常高的企业，其公司的真实资产因为有很大一部分的无形资产被隐藏了，并没有表现在财务报表上，因此公司的净资产实际上就远远低于公司的真实资产了，这体现在市净率上就是公司的偏高市净率往往具有很大的欺骗性，如果将公司的真实资产替代净资产，那么市净率就会显得非常有吸引力。 关于上述内容的详细分析，在以前的文章符合这几个财务特征的股票往往就是10年10倍大牛股！曾经说过，“这种优质的企业，往往体现在财务特征上就是偏高的市净率。如果完全只以市净率一个指标来进行股票投资的取舍，那么基本上就会错过那些最最优质的上市公司。”至于其中更为详细的推理与分析，可以看该文的详细内容。 3、市销率估值法 市销率=总市值/公司总销售收入。当市盈率失真无法对投资者给出参考时，市销率往往能替代市盈率的作用，这主要针对发展阶段的企业，尤其是科技类企业和互联网平台类企业，这类企业的一个共同特征就是发展初中期必须有大量的投入，或者是投入到研发中，或者是投入到营销中，或者是投入到客户数据的聚集中……因为投入的过大而导致公司盈利的必定弱化甚至亏损，此时用市盈率去衡量无疑没有任何意义，而销售收入则从另一方面客观反映了公司的运营状况，比如虽然亏损，但公司的客户数量持续提升且公司的营业收入持续增长，这就反映了公司的良好发展态势。 这个时候，市销率就是非常好的公司估值指标，如果同样的市值，一家公司的销售收入是另一家公司的10倍，即使它们的市盈率同样是100倍或-20倍，但无疑市销率低的公司无疑具备明显更大的发展前景。 这个其实不难理解，互联网平台类企业有一个标准，就是客户量级，达到多少注册用户就不需要担心盈利问题了，而这个过程需要花费大量的费用去推广，这个时候如果你去看盈利指标，无疑是亏损的，但你看客户量就有很大的参考性，而客户量往往就体现在销售收入上了，销售收入远远超过同类企业的，无疑就是未来最有可能冒出来的，而一旦冒出来，就将形成一定的垄断优势，从而推动公司继续发展。 科技类企业同样如此，在研发阶段，大量的研发投入导致公司盈利低下，其财务数据就是市盈率偏高，但如果公司研发路线是正确的，一旦研发成功，其对应产品就能为公司带来极其可观的利润，从而实现爆发式增长。而前期的销售收入则代表客户对其研发路线的认同，或者是代表客户对其已取得阶段性成绩的认同，从而具备投资参考性。 4、市现率估值法 市现率=公司总市值/经营活动现金流净额，这个估值法较少被人提及，但极为重要，这是估值检验的重要指标。 当我们遇到一些困惑，比如一家公司的市盈率极低，当我们怀疑是不是被市场错杀时，不妨以市现率来做个验证。 这个指标又让一木想到了自有现金流，巴菲特曾经说过：他对公司估值只有一个方法，那就是自有现金流折现法，他认为企业内在价值就是企业在其存续期间内自由现金流的贴现值。（详细分析见《符合这几个财务特征的股票往往就是10年10倍大牛股！》一文。） 而自有现金流的产生，本质上来源于经营活动现金流净额。因此，市现率就是展现自有现金流的指标。 以这个指标去审视股票（上市公司），你就可能会发现：一些动态pe很低很有诱惑力的企业其市现率却没有一点吸引力，而某些动态pe比较偏高或者市净率（pb）偏高的企业从市现率的角度来看，却反而显示出了较大的投资诱惑力。 5、历史区间比较估值法 历史说明不了什么，但有时现实却常常又是历史的重复。对股票而言，历史并不具备本质上的说服力，正如我在为什么说股票K线技术分析是个伪命题？一文中说的，一只价值连城的古董，一旦打碎就一钱不值了，不管它曾经多么值钱！ 但对于一些已经进入发展成熟期的上市公司来说，其历史的估值却又很有参考性。换个说法就是：对于某些价值型股票而言，历史区间比较估值法极有参考价值。 这类股票往往有三个前提：一是变数较小；二是公司竞争力比较稳定；三是进入到了成熟期。具备这三类前提的股票其本质有点类似于债券，因此其历史的估值就具有了极大的参考性。 举个例子，再举茅台吧，虽然大家听腻了，但茅台对于A股来说，真的太有代表意义了。茅台股份目前肯定已经过了快速发展阶段进入成熟期了，你若希望茅台还能维持50%以上的高速增长无疑是痴人说梦，但茅台因为属于品牌消费品企业，变数小，且竞争力稳定牢靠，且进入到了发展的成熟期，这个时候，茅台在企业发展进入成熟期以来的历史估值无疑就具有极高的参考性。 建设茅台近5年来，其ttm市盈率维持在15-40倍，那么，当它的ttm市盈率下降到15倍的时候，无疑就具有投资价值；而当其上升到40倍的时候，自然就需要保持警惕甚至减仓清仓了。这就是熟悉历史的意义。历史有时只是故事，有时却能真正指导实践，关键要看历史与现实的联系是否真正紧密。 比如对一些处于快速发展中的上市公司，五年前的估值是40倍，但前提是持续保持了25%的发展速度，现在已经进入成熟阶段，其发展速度仅仅维持在5%左右了，如果你还以40倍的ttm市净率估值去购买，自然会买在山顶上。这个时候，你唯一能做的就是在山顶上抽一根烟，然后，一阵风来，烟灰四散而开，你一片凌乱。 6、总市值成长空间估值法 这个估值法背后所依据的原理是万物都遵循诞生、成长、壮大、衰亡的规则，企业同样如此。因此，一家市值为10亿的公司发展到20亿，一般来说远比一家万亿市值的公司发展到两万亿容易。 所谓总市值成长空间估值法，本质上就是思考公司通过经营预计最终能够发展到什么量级。其中一个比较好的方法是：了解公司所在行业未来估计有多大的市场规模，该公司通过发展在未来的市占率预计可以达到多少，然后根据公司未来的营业收入，按照合理的估值应该可以达到多少市值。从而推算出目前的市值和未来预计能够达到的市值到底有多大的发展空间？如果五年至少有10倍以上的发展空间，那么目前无疑就是值得下注的。 这个估值法最大的好处就是能够从芝麻绿豆的琐屑中跳出来，而以更宏大的视野和格局看待企业的整体发展；同时，这个估值法也有其最大的弊端，那就是所有的预测都带有很强的主观性，它极考一个人的功底，你必须真正洞悉该行业洞悉该企业，才有可能做出比较靠谱的预测，而这，无疑都是难度极大的。 但预测的好处是其不需要真正精确的，大概正确就够了，只要能够确定这次投资到底是不是有着极其明显的良好机会就行了。机会极其明显，就可以买入；机会模糊，就可以放弃，因为市场永远不会缺少机会。真正好的投资机会从来都不需要进行精密计算，稍微推算一下就能让你动心不已，这就是巴菲特所说的“模糊的正确”。 另外还有一个特别实战的简便方法来推算总市值的成长空间，那就是和国外同类企业的估值进行比较，尤其当国外的企业已经发展到成熟阶段，而国内的企业还处于发展的初中期阶段时，这个方法更有参考价值。比如化工某产业，国外的产业已经发展得相当成熟，龙头企业也早就进入到成熟阶段了，这个时候对标的国内龙头企业目前的市值，与国外龙头企业的市值差，就可以大概看做企业总市值的成长空间！ 总之，估值的方法其实也无外乎这些，但估值不是公式，也没有定式，不是说满足哪个指标买入就一定赚，而这，才是估值真正的难处，因为它本来就是科学性和艺术性的结合。下一篇文章，我们就来详细解读一下估值的艺术性吧！这才是最烧脑最有实战价值的学问！    |
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