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2020-2022第三代制冷剂配额锁定基期结束，制冷剂价格有望迎来拐点，企业利润逐步修复，行业龙头公司将明显受益？本文将从制冷剂发展简介、行业消费量持续增长、核心公司梳理等方面阐述该行业的投资机会。 一、制冷剂发展简介 制冷效果的实现是在制冷器内部通过相变吸放热不断循环的制冷剂实现的。下游主要应用领域是家用和中央空调，占制冷剂消费量78%左右。其次为冰箱冰柜，合计占比约16%。
氟制冷剂行业直接原材料成本压力大，总成本占比普遍在70%以上。萤石是主要氟源。
行业发展历程 《蒙利尔协议》及《基加利修订案》划定了第二、三代制冷剂的退出日程。我国在内的大部分发展中国家的第三代HFCs制冷剂削减计划为：以2020-2022年内HFCs的产量作为之后制冷剂企业HFCs生产配额的制定依据。并于2024年起开始根据配额管理生产。 按生产配额生产后，随着削减进度的推进，产能逐步向头部企业集聚。东岳、巨化、梅兰R22生产配额占总配额的比重由2013年63.2%提升至2022年76.2%。内用生产配额指用于国内消费使用的产量。内用生产配额占比从2020年之前约七成左右，降至2020年后的六成。 值得注意是，R142B（二氟一氯乙烷）可用于生产锂电正极粘结材料PVDF，被广泛关注。2021年以来价格快速上涨，受益新能源汽车销量大增，价格坚挺，持续高景气，目前维持48000元/吨左右。但是依旧存在巨大的供应缺口， 2023年之后供需紧张度将显著缓解。
第三代制冷剂：R32（二氟甲烷）加速成为家用空调主流制冷剂。R32制冷效果(容积制冷量)高于R22、R410a,GWP(温室效应潜能值)又显著低于前两者，随着空调厂商的生产技术水平提高，变频空调普及率快速提升，将实现逐步替代。市占率巨化股份独占鳌头。
第三代HFCS制冷剂现状总结：随着基期结束，我国第三代HFCs制冷剂依靠亏损争夺市场份额的竞争环境将得到改善，重回理性发展的轨道。R32、R134a等主要三代制冷剂产品的毛利将逐步改善。行业集中度会进一步向龙头公司集中。第四代制冷剂广泛应用仍有待时日，本文不过多讨论。
二、消费量持续增长=“存量市场扩大+海外需求增加” 空调占制冷剂下游需求市场近78%，2009-2011受益于“家电下乡”，2016-2018受益于房产去库存导致的房地产市场高景气，空调产销量增长迅速。随着2016-2018年期间销售的空调逐渐进入维修期，家用空调制冷剂的销量增长将有较好保证。 同时，我国占全球空调总产量80%以上。未来随着新兴经济体的市场空间提升，海外需求有望带来新的增长点。
未来空调增长空间仍然较大 （1） 我国城乡家庭已接近户均一台冰箱，未来主要增长空间来自旧有替代。 （2）农村家庭户均空调数不足一台 （3）日本每百户家庭空调数量近300台，跨纬度相近的美国目前空调保有量接近人均一台，我国空调需求仍有提升的空间。
（4）汽车空调占制冷剂下游消费约6%，汽车行业迎来增量。
三、核心公司梳理 制冷剂行业在A股上市的核心公司包括巨化股份、三美股份、永和股份。本小节将详细分析这些公司的特点。 巨化股份：国内氟化工巨头，制冷剂行业领军者 第三代制冷剂2021年产量约28.7万吨，占比超1/3。第四代制冷剂专利储备占有先机。 冷却液：“巨芯”冷却液国内技术领先，有望打入高端市场，国产替代空间大。 PVDC：为国内唯一具有自主知识产权产品，产能全球第一含氟聚合物：在建悬浮法PVDF1.75万吨/年；乳液法PVDF0.6万吨/年。 新材料：公司7月29日公告拟投资15.76亿元建设7.2万吨/年PDO和15 万吨/年特种聚酯切片PTT新材料主装置及其配套工程。
随着三代制冷剂基线期结束，未来行业将迎来配额销售的新常态巨化股份有望迎来业绩修复，并进一步提升在行业的市占率。太平洋证券给出2023年近30亿利润。
三美股份：制冷剂业绩弹性首屈一指 三美股份是国内传统制冷剂行业龙头企业之一，目前已经完成了制冷剂+氟精细化学品+含氟聚合物三大战略板块布局。海外营收占比接近一半， 公司制冷剂毛利率高于同行近10个百分点。毛利率高的原因： （1） 公司氢氟酸产能有13.1万吨，满足自用的基础上还可用来贸易。 （2）三美的催化剂为自研自产，在收率、能耗和单耗、成本方面有一些优势。 （3）销售方面，三美的短单客户较多，国内一周一调价国外一月一调价，利于及时调价实现利益最大化。
永和股份：差异化战略稳步推进，含氟高分子聚合物高卡位优势明显 公司目前含氟高分子聚合物收入主要来自FEP(全氟乙烯丙烯共聚物) 、PTFE和HFP。公司FEP产品已实现向富士康等知名企业批量供货，在中高端领域逐步实现国产替代。 全资子公司内蒙古永和氟化工拥有萤石矿资源(约320万吨)。萤石精粉年产能8万吨(2021年仍需外采12.7万吨)。目前拥有采矿权2个，探矿权3个。公司海外出口占比约52%，出口产品多是用于发泡剂。公司在制冷剂领域实行差异化竞争策略，主营产品为R152a（4万吨/年）和R143a（2万吨/年）制冷剂，均为全国最大产能。多用于进一步生产混配制冷剂或发泡剂。
行业投资建议总结：近期多家券商推荐关注制冷剂板块。核心逻辑：2021年下半年以来由于原材料价格上升，行业整体处于争抢份额的局面导致行业利润率下降，但是随着基准期结束，行业有望迎来价格和盈利拐点，行业龙头公司将明显受益。 其中关注高的公司有巨化股份、三美股份等目前第三代HFCs制冷剂规模领先的头部公司以及永和股份布局第三代制冷剂差异化品种，未来成长性优异。 参考研报：《太平洋证券—第三代制冷剂配额锁定基期结束，行业拐点临近》 《首创证券—制冷剂景气周期将至，氟化工龙头蓄势待发》 温馨提示：股市有风险，入市需谨慎，个股均为机构研报数据，不构成买卖建议！ |
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R134a （四氟乙烷）为A1级，最安全级别制冷剂，相比R32等更不易燃不易爆，作为汽车用制冷剂更加安全。134a价格走势与R32相近，目前行业开工率在50%左右。三美、巨化、中化太仓是主要的生产商。
