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$万润新能(SH688275)$ $德方纳米(SZ300769)$ $湖南裕能(SZ301358)$ 2022年，磷酸铁锂正极材料出货量114.2万吨，同比增长150.99%，在整个正极材料中的市场份额已经上升到58.65%；到去年12月的22%，22年3月最高突破了30%，9月至今每周渗透率也都维持在30%以上。坚持磷酸铁锂作为动力电池的正确技术路线。一是锂资源，我国锂资源总体是够的，可以满足全国3亿多台汽车全面电动化需求。二是钴资源，全球都很稀少，主要分布在刚果、印尼和澳大利亚。我国探明的钴矿储量只有13万吨，占比不到2%。三是镍资源，我国很稀少，探明储量也只有约400万吨，占全球约4%。钴和镍的储量，无法满足汽车全面电动化需求。我国不可能从燃油车时代被石油卡脖子，转变为电动车时代被金属钴和镍卡脖子。预计在未来十年里，磷酸铁锂依旧是主流路线。考虑到2023年行业压实密度标准普遍降低，宁德时代从2.5 g/cm³降至2.4 g/cm³、比亚迪将2.65 g/cm³的铁锂电池比例由22年的75%下降至23年的35%左右。2022年国内磷酸铁锂总产能为214.6万吨/年，按照规划及项目进展预计2023年仍将会有超200万吨以上的新产能投产。由于2022年新建产能较多，2022年磷酸铁锂行业名义开工率平均不足50%。磷酸铁锂产能过剩局面将很快显现。因此技术成熟及大客户加持会有先发优势。 一、产能情况 2022年底德方纳米产能26.5万吨，23年Q1宜宾江安8万吨投产，产能达到34.5万吨；外加11万吨LMFP。 万润新能2022年底产能可达24万吨，23年Q1鲁北万润一期24万吨落地，年底产能有望达48万吨； 湖南裕能2022年底产能约40万吨，2023年随着云南及贵州产能进一步释放，年底产能预计达90万吨。 二、技术路线 1、液相法：优势为1)混合均匀，反应更充分;2)颗粒表面光滑、圆润度好、分散性好;3)液相法更利于做出小粒径材料，有利于锂离子扩散，改善倍率性能，进而提升其电化学性能。 缺点为1)引入硝酸根离子，需要脱硝酸且有一定环保压力;2)缩小粒径降低了压实密度。3)粒径过小比表面积大，使用大量粘结剂增加成本。 2、固相法：优势为1)工艺简单，过程易控，适合工业大规模生产。2)压实密度高：比较动力领域产品，固相法的裕能、万润产品压实密度高于德方纳米。 缺点为1)铁源、锰源混合不均匀：受限于铁源和锰源原本的颗粒大小，无法使二者实现原子级别和混合，且掺杂元素也不易进入颗粒内部，导致产品电化学性能不佳。2)研磨过程产生氧化铁，影响能量密度。 3、从LFP到LMFP，液相法和固相法在动力产品的性能差距或缩小。液相法混合更均匀压实密度改善，弥补因粒径较小带来的压实问题。而固相法由于受限于铁源和锰源原本的颗粒大小，混合不均导致产品电化学性能不佳，液相法和固相法在产品品质上的差距或缩小。 从性能角度看，固相法、液相法均有方法解决磷酸锰铁锂电导率差、压实密度低、循环次数差等瓶颈。主要看各家技术突破，率先解决的企业有望在新技术迭代周期中获得先发优势。电池企业、正极企业均有LMFP专利储备，正极企业大多沿用原有正极产品工艺路径生产LMFP。无论液相法或固相法，LMFP与LFP工艺流程类似，主要差别在原材料锰源。 磷酸锰铁锂具有电压高、安全性高等优点，但存在导电率差、循环次数较低问题，限制部分应用场景。该行认为LMFP适用于两轮车&动力电池，可纯用或与三元材料掺杂。 三、成本及优势 液相法工业级碳酸锂就可满足，而固相法需要电池级碳酸锂，锂价高位时液相法材料成本优势明显;能耗方面，液相法能耗较低，能耗成本低于固相法;环保方面，液相法引入硝酸根离子，环保成本高于固相法。碳酸锂耗量：液相法具有优势，固相法不断改善。 湖南裕能采用固相法+磷酸铁路线，德方纳米的液相法工艺更具成本优势，成本差距约3000元/吨。与同样使用固相法的万润新能相比，湖南裕能单位成本高4600元/吨，系采用钠法制备磷酸铁工艺路线，万润新能使用铵法工艺，磷酸铁一体化生成，成本相对更低。 湖南裕能高压实密度铁锂具溢价优势，加工费高于同行，降本趋势下公司发展中压实密度产品。裕能铁锂正极压实密度高达2.65g/cm³，在高端乘用车领域具备显著优势，享受产品溢价。2021/2022H1公司铁锂正极均价分别为5.73万元/吨，高于万润新能（5.42万元/吨），德方低压实价格相对更低5.27万元/吨。万润在高压实密度、性能稳定性、成本上更有优势。德方纳米是唯一一家运用液相法生产磷酸铁锂材料的厂商，并针对该核心技术申请专利保护。该工艺具有高比能量、低内阻的优势，同时具备超长循环性能8000次，加工性能稳定。这是德方纳米最大的竞争力所在。基于优良的产品性能，德方纳米在储能市场有明显的性能优势。德方纳米在22年9月11万吨磷酸锰铁锂产能正式投产。 目前万润新能负债率最低，扩产能相对保守，市值也是最低。单位盈利逐步回归至6000-8000元，23年利润估计18亿，合理估计270亿市值。 |
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