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投资中有很重要的一点，如何找到企业的护城河？价值股有宽阔的护城河，能够稳坐龙头地位；成长股正在形成或已经形成护城河，才能具备高确定性和潜力。 所以，护城河犹如企业的矛和盾，既能主动进攻对手也能防御外患。 常见的几种护城河  一、ROE是判断护城河的第一步 小区楼下有一家水果店生意特别好，店主都开上了豪车。后来，水果店旁边又开了3家水果店，每一家都赚不到多少钱，店员大声吆喝吸引顾客，四家店陷入了“争斗”战。 这个例子说明一个道理，只要有利可图，势必会吸引众多对手来分一杯羹，没有竞争壁垒就无法阻挡新进入者的威胁，结局很难乐观。 反向思考，如果一家公司常年盈利水平高，那是不是说明它在某方面有同行对手无法超越的优势，这种优势就是护城河。 ROE（又称净资产收益）是用来衡量盈利能力的指标。公式如下： 净资产收益率（ROE）=净利润/净资产（股东权益） 如果一家企业连续多年保持高ROE，那么它一定存在某种护城河。巴老很早之前就给了我们一个高盈利公司的标准：ROE＞20%的公司。实际情况中，根据行业、公司特点，可灵活变通。 二、量化指标分析，企业是否具备一种或多种护城河？ ROE高，要么分子净利润大、要么分母净资产小，分析盈利能力的关键在净利润。 净利润=营业收入－成本－费用及税金 所以有护城河、盈利能力强的公司，同样的产品要么比别人卖得贵（高价创造高营收）、要么成本费用比别人低（降低成本、增大利润空间）。 两个方向对应两个量化指标：1、毛利率；2、三费占比。 毛利率量化定价权，即是否比别人卖的贵；三费占比量化成本规模，也就是我卖得比你便宜，但是我挣得比你多。
毛利率=（营业收入－营业成本）/营业收入=毛利/营业收入 同样卖白酒，贵州茅台毛利率十年均值91%，金种子酒十年均值50%，茅台毛利率更高、酒卖得更贵、具有定价权。 （电商平台数据：茅台酒单瓶价格在1000元上下，金种子酒每瓶约200元。）  高毛利率对应的护城河有三个：网络效应、无形资产（品牌、专利、特许经营权）、转换成本。显然，贵州茅台比金种子酒有更宽的品牌护城河。
三费是指由销售费用、管理费用、财务费用构成的期间费用，三费占比即期间费用率（期间费用/营业收入）。  以酱油企业为例，相比千禾味业、中炬高新、加加食品，海天味业的期间费用率最低；且2017年以来逐年减少，2021年三费占比仅7.75%。产生这些差异的原因是什么？找到原因就找到了护城河。  期间费用率低说明海天有成本优势，对应的护城河有规模经济、区域经济性、降低成本的商业模式和流程创新。海天具备哪一种或哪几种护城河呢？ 我们可以分别对比销售费用率、管理费用率、财务费用率。通过对比可知，海天的三项费用率都低于对手。  海天是规模最大的调味品企业，规模经济已经形成。 销售费用率低是因为营收规模大，大规模生产可形成流程化作业，并有效降低单位产品的成本； 公司管理高效、相比对手生产效率高、没有冗员； 同时对上下游议价能力强，可以无偿占用上下游的资金，降低资金使用成本，使得利息收入远远大于利息支出，财务费用为负。 所以，海天具备规模护城河、流程护城河。 三、总结 |
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