净资产收益率ROE的理解

1、净资产收益率ROE计算

净资产收益率ROE=净利润/净资产=(净利润/营业收入)*(营业收入/总资产)*(总资产/净资产)=(股价/每股净资产)/(股价/每股收益)=PB/PE

2、如何提升净资产收益率ROE

(1)净资产收益率ROE=(净利润/营业收入)*(营业收入/总资产)*(总资产/净资产)，杜邦分析的角度ROE取决于净利率、总资产周转率、权益乘数(资产负债率越高，权益乘数越大)，要提升ROE，就需要从提升净利率、总资产周转率、权益乘数三个角度进行。

净利率≈毛利率-三项费用比重（针对公允价值变动收益、投资收益、营业外收支净额、资产减值损失、非流动资产处置损失相对三项费用金额较小的情况），反映企业盈利能力，要提升净利率，就需要提高毛利率，降低三项费用比重。再深入一点，就需要去了解产品构成、产品销售价格、产品成本结构以及三项费用构成，分析各项数据升高或降低的原因以及对其未来的变化趋势做出合理的推断。

例：下表来自$万华化学(SH600309)$
2012年年报，万华化学主营业务为化工行业，主要产品为MDI（异氰酸酯）。可以看出万华化学主要产品MDI的成本前三位分别是原材料、能源、折旧，分别占82.13%、8.37%、5.22%。通过查资料我们得知MDI的主要原材料是苯胺（苯胺来源于纯苯，纯苯来源于石油），苯胺占MDI生产成本的60%-70%左右，生产1吨MDI大约需要消耗0.75吨的苯胺。所以苯胺的价格走势决定了MDI的生产成本，当然能源与折旧也有影响，但是相对原材料的影响要小得多。毛利率取决于产品的生产成本和销售价格，所以万华化学MDI的毛利率取决于苯胺及MDI的价格走势。

苯胺产能严重过剩，截止2012年底，我国苯胺产能约278万吨，扣除万华化学、拜耳和联恒等配套产能，商品苯胺产能也高达176万吨；然而，国内苯胺需求仅为88万吨左右，2012年开工率仅为51%，产能严重过剩。近期，苯胺的开工率不高，不足60%。万华化学现在苯胺产能约54万吨，2014年底增加18万吨到72万吨，按照0.75吨苯胺生产1吨MDI，对应96万吨MDI，对应至少约50%的自给率（按照200万吨MDI产能100%开工率）。随着自给率的提高显然会降低生产成本，另外，苯胺的严重过剩局面也不会在短期内得到改善，所以，苯胺缺乏大幅涨价的基础。

MDI由于寡头垄断的局面，不会出现价格恶性竞争的局面，虽然产能过剩，但并没有严重过剩，所以MDI不会出现大幅降价，而且由于MDI处于寡头垄断局面，生产厂商对上下游议价能力也比较强，即便上游原材料价格上涨，也可以通过提高售价来消化。

另外，公司将煤气化装臵与MDI嫁接，先进的水煤浆技术和多联产工艺为公司提供硝酸、甲醇、CO等基础原料，而外资企业在欧美、上海、重庆的装臵均已天然气为原料，难以比拟万华的成本优势。烟台万华具备明显的成本优势，比日韩装臵低20-25%，八角搬迁的项目完全达产后，一体化程度将进一步提高，成本优势有望低于日韩装臵30%以上。而且随着煤炭价格的持续走低，成本优势会更加明显。

经过上面的分析，至少这几个方面都是有利于提高万华化学MDI的毛利率。

再来分析一下万华化学的三项费用占比，下面三个表格是从万华化学年报中摘取的数据计算得到。总体来看，三项费用占比从高到低分别是管理费用、销售费用、财务费用，分别为6.61%、3.05%、1.82%。物流费用、员工费用在销售费用结构中占比最高，分别为71.47%、9.91%；员工费用、物料消耗、折旧费在管理费用结构中占比最高，分别为34.31%、28.68%、11.29%；利息支出在财务费用结构中占比最高，为139.02%。

总资产周转率≈营业收入/(应收账款+存货+固定资产)=1/(1/应收账款周转率+1/存货周转率+1/固定资产周转率)，反映企业资产管理效率，要提升总资产周转率，就需要提升应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率。

权益乘数=1/(1-资产负债率)，要提升权益乘数，就需要提升资产负债率，但并非资产负债率越高越好，较高的资产负债率对应较高的财务风险，如果ROE的提升仅是通过提升资产负债率实现的，企业的实际盈利能力并没有提升，可以结合资产收益率ROA来分析。

(2)净资产收益率ROE与净利润增长率关系

①、不考虑分红：假设某企业某年净利润为E，净资产为B，本年净资产收益率为ROE1，下一年净资产收益率为ROE2,下一年净利润增长率为A（在这里计算的时候净资产默认为期初净资产）则：

上述公式可知，ROE的逐年提高是由更高的净利润增长率来推动的，当ROE较高时，如果公司不分红，想要继续保持高水平的ROE，也需要与ROE对等的净利润增长率A。

实际上如果一家企业将很大一部分净利润进行分红，则相应的净资产增加额会降低，维持相应ROE将将低于上述计算的净利润增长率A。

②、考虑分红，假设分红率为S,则：

可以看出，如果公司将利润全部分红，即使净利润增长率A=0，也能保持ROE不会降低，这也是多数走向成熟期之后的公司的分红策略。