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06 胶板9607事件 1994、1995年的胶合板期市，成了国内期货交易的热门话题，大批资金趋之若鹜，9507合约价格一路飙升，从40元/张，一路飙升到62元一张。高价位令胶合板现货和进口商们喜出望外。大量现货涌入交易所登记的仓库，印尼胶合板大量涌入已经过剩的国内市场，使得本来就不景气的胶合板现货市场更是雪上加霜。最后，9507家公司以巨资收购了二十万股的现货，大量的存货堆积在了交割仓库中，巨大的库存压力使得上海期市的人气在接下来的几个月内都显得比较平静。 沪板9607合约在市场上的表现较为平静。上海商品交易所于一九九五年十二月十日发行9607、9609号胶合板。因为当时主力资金都集中在了苏板和沪板9603、9605,9607合约自从上市以来，一直备受冷遇，期价由推出时45元/张的价格逐步回落，3月7日因谣传国产胶合板可从9607合约开始用于交割，9607合约顿告跌停至41.90元/张，此时成交量才首次突破5万手，持仓量亦仅12万余手。 中国证券监督管理委员会在三月八日发布了暂停苏交易所红小豆期货合约买卖的公告，大批撤出苏宏的资金纷纷涌向市场，胶合板自然是最好的选择。因为当时苏板的多个主力合约都已接近当日的持仓限额，新主力难以介入，因此沪指成了苏红退出资金争夺战的重点，特别是9607合约因为时机合适，盘面相对宽松，因此成为了这些游资的优先选择。 在接下来的三个星期内，主力开始了一场仓位战，9607的持仓很快就被拉到了60万手，而期货的价格则始终保持在42.00-43.00元/股之间，这是一种非常困难的局面，因为持仓量已经达到了60万，这也限制了主力的发挥空间。 到五月三十一日，市场上忽然传出空头主力有大批资金流入，而空头主力则利用套利只收取5%保证金的优势大肆打压。沪板9607合约从43.80元一天开盘后一路下跌，在散户的抛售压力下，迅速跌到了跌停，两个多月的均势最终被打破，但主力多头没有惊慌，仍然保持在600,000多手；第二天开盘，空头主力毫不手软，继续以55%的保证金做空，9607合约再次出现。封板后，持仓增加到625,000手；六月三日，9607合约继续开仓，跌停板；7月7号开盘就突破40.0元/张心理关口，空头主力试图迫使多头割肉砍仓，但效果不大，相反，当价格突破40.00元/张大关后，就没人敢跟空了，空头主力陷入困境，资金也越来越紧张。当前价格在39元/张的低价位区域内，买入现货的买家数量猛增，大量的新生力量涌入，令空头主力的命运瞬间跌落谷底。 就在这时，6月6号，上海证券交易所公布了《对交易保证金按持仓量实施分段管理办法的通知》，解除了持仓限额。市场对这一现象的反应非常激烈，一致认为这是一个有利的因素，所以多头主力趁势发力。在买方和投机力量的双重打击下，空头几乎要崩溃了，忙着切仓，多头毫不退让，9607合约在6月7日跌到38.40元/张后迅速被多头推上停板40.8元/张，此后连续三天，天天无量涨停，空头连砍仓的机会都没有，市场风险顿增。 空头对9607合约的要害在于其持有量庞大，并且十分密集，据了解，9607合约的空头主力多为6名会员，单边最多持有59万多手，其风险之大可见一斑。面对着每天都涨停的9607合约，以及濒临死亡的空头，交易所不得不插手，以控制风险。在六月十三日，证券交易所果断终止了9607合约的买卖，实行了协议平仓，并且提前解除了9607合约，并且没有进行实物交割。最后，9607合约以44.20元/张的空头强制协议平仓，并以45.00元/张的价格作为交易风险补偿。 沪板9607事件的后果是：交易所在某种程度上缓和了市场多空剧烈恶化的矛盾，有效地抑制了市场的风险，但经历了这一系列的事情之后，胶合板市场就像是生了一场大病，损失惨重，成交量和成交量都在不断下降。可以说，“9607”事件是我国胶合板期价的一个转折点，也标志着胶合板从辉煌的巅峰走向了一去不复返的死胡同。可以说，9607是导致胶合板市场停滞不前的元凶。 07 广联豆粕系列逼仓事件 从1995年8月21号开始，广东联合期货交易所一直到1998年的重组。三年来，广联豆粕连续三次被逼仓。9601合约强制强制套现广联豆粕合约，恰逢国家暂停公债、糖、石油等期货品种，游资纷纷寻求新的投资，而豆粕合约一推出，便吸引了众多投资者的注意。 “金创事件”于一九九五年十一月上旬，将广联最具活力的稻谷之一推入谷底，于是，豆粕成为当时广联所大量资金的追逐焦点。广联大豆原为9511合约，从2100元/吨到3100元/吨，上涨了50%，在某种程度上激发了主力机构的多头心理。9601合约就是在这种情况下开始的。 从1995年十月底到十一月上旬，主力资金都在2350-2450元/吨区间吸纳资金，由于交易量越来越大，成交量也越来越大，跟风做空的人也越来越多，价格迅速攀升到了2700元/吨。目前，9601合约的投机性很强，日均交易量已超过80,000。面对牛市的强势进攻，主力空头纷纷后撤。广州当地一机构原来是一家做空的主力，见牛市攻势凶猛，一报2700元/吨就止损空单，随即反手建多，期价在很短的时间内飙上2900元/吨。 该公司在2950-3050元/吨区间内继续大量买入。央行的疯狂举动让市场恐慌，让所有的交易员都手足无措。那时的期价比现货价每吨高出500元。巨大的基差让许多卖方蜂拥而至，纷纷在市场上抛售。这正是他们想要的结果，在不到半个月的时间里，他们就收集到了足够的资金，在十二月中旬，他们就开始了强势的进攻，以一种极为凌厉的方式，让股价突破了每吨3600元的关口，破关斩将。这是一种逼迫的态度。此后，虽然再次遭遇卖出套利的阻挠，但价格仍在3200至3400元/吨之间徘徊。不过，这家机构依然凭借着强大的资本力量逼得大多数投机者“割肉”“……”在一九九六年一月十二日，一度达到每吨3689元的新高。此后，9601合约逐渐减少，在最后一天的价格为3028元/吨的价格，并以一个多头的名义买入100,000吨的现货。 9601的强制交易和100,000吨的现货交易对广联豆粕的市场造成了负面的影响。最直接的效应是9603和9605合约。由于现货100,000吨的巨大压力，9603和9605合约的主力都不敢轻举妄动，对豆粕的交易活动造成了很大的影响。9607合约投机9601的强制交易导致了广联的大量现货流入。现货市场的巨大压力让广联豆粕市场陷入了沉默。为摆脱目前的窘境，广联在推动现货市场消化豆粕库存的同时，也开始修改相关的交易规则。 一九九六年四月，广联发布了有关交割与标准仓单的修改，有关入库的要求和仓位的条款受到一些组织的重视。这就给9607合约的强买强卖埋下了隐患。在一九九六年五月下旬到六月上旬，主要机构开始在九607合约上做空。由于交易量和持仓量同时扩大，9607合约迅速成为主力合约，目前价格在3100-3200元/吨左右徘徊。因为当时广联支付的保费和高额的成本，以当时的价位，很少有承保卖家愿意进入市场。所以，那时的交易者基本上都是投机客。 目前主流机构很难找到势均力敌的对手，只能通过双向开市的策略，在3100元/吨附近建立了一个新的基点，从6月14日起，三天之内就将价格推到了3350元/吨。这时，套保空头的想法发生了些许变化，认为在这个价位级别的抛售应当会有比较大的收益，因此纷纷进入市场进行卖空套利。主力机构为了吸引更多的空头进入市场，也趁机打压。在出现了顶板形态后，有一段时间的投机性做空氛围非常强烈。 主力机构在3200-3250元/吨区间内的空头获利锁定后，在进入交割月份的前三日再度出击，一举将期货价格推向3600元/吨。当空头们意识到这一点的时候，已经来不及了，大部分的空头都被迫“断臂”了，一些有能力的空头则在寻找现货，准备将自己的库存整理出来。然而，交割仓位早已被多头占据，空头不得不排起长队，价格飙升到每吨4000元。这时，交易所为了控制风险，出面调解，但牛市占了上风，不愿达成协议，最终以4465元/吨的价格成交。最后，只有30,000吨的实际空头可以交割。 在9607合约上，多头利用仓容的投机行为，严重打击了许多交易员，尤其是避险人的热情，大量的套保交易员纷纷撤出广联，使得广联期货的成交一天比一天差。交易所必须在新合约推出的时候，对一些交易规则，尤其是关于仓位的条款进行了修订。 9708合约在一九九七年春节后创新高，每吨2646元。因为那时的基本面偏向牛市，一些主力机构看到这一价位明显较低，于是进入市场做空，不费吹灰之力就将其推上3200元/吨，然后利用对敲盘牢牢掌控市场。在价格上涨到3400元/吨后，现货商人们又一次失去了斗志，在精心策划后，有几个人尝试着抛售，价格很快就停了下来。在经历了将近两个月的整理后，9708技术上呈现出一个典型的圆顶状。 此时空头卖出的力量越来越大，长线的力量也越来越弱，最后跌到3050左右的位置，终于稳定下来，随后反弹到3200元每吨，同时也有很多空头参与，成交量也随之上升到了40,000多。多空再次僵持了一个多月，由于交割月份临近，空头没有强烈的平仓欲望，使得多头难以脱身。 无可奈何，多头决定铤而走险，强行逼仓。7月28日，主力多头通过对敲手法封住涨停3322元／吨，第二日再次封上3383元每吨。牛市运用灵活的技术，迫使投机者和部分没有做好充分准备的套保卖盘砍掉仓位，价格一路攀升，最高触及3845元/吨。但是，有能力的空头并没有受到影响。截至八月四日，仍然有将近20,000个空头。 长线本来就不想接，面对空头的镇定和镇定，长线们慌了，想要将空头拉出来，然后再把钱抽走。面对这样的风险，证券交易所在八月五日收盘后果断地采取了行动，强制将9708的价格在3255的价格强制平仓90%，使得9708的合约得以渡过难关。 08 海南中商所F703咖啡事件 海南中商所于一九九五年十二月二十一日，宣布将从F605合约开始，将咖啡豆的交割限额从一吨扩大到一万吨，而非限量的咖啡豆全部按进入交割月至最后交易日全部成交的加权平均价实行强制平仓。从F605开始，中商所的咖啡品种就上演了一场与纽约和以往中国期货市场截然不同的多场戏剧。 回顾F703事件F605合约主力在五月六日创下4221元/千克的高价后，被套空头从邻近国家陆续进口了17000吨。F607品种在实际市场的压力下由3340元下跌到1814元，上演了一出“空逼多”“恶剧”。因此，占据优势地位的一段时间就成了一道独一无二的“景观”。更糟的是，中商所于一九九六年七月十九日起，就F707及以后的合约，将实施新的替代品升贴水标准。“规则风险”让咖啡价值下降了30%到50%,F609股价下跌了1000多点，到了1349元。 紧接着，“多逼空”的戏码又一次闪电般地揭开了帷幕，竟然以2680元的价格摘得了头筹。1996年9月下旬和10月初，中国证监会和国务院证券委发布了关于强化监管的文件，中商所立即发布了F712合约，F612合约到期后，两个月内，F703市场再次开战。到了1996年的最后一天，多方以强大的资金和F609和F612的实物筹码突然对空头发起了攻击，而空头们显然早有准备，三天的时间里，他们的持仓数量从十八万到五十万。 一星期之后，一月十日，双方达成了首次交易。不料，空方在1699价格区间平仓后，以1749对仓封住，随后三天中F703下跌200多点，引发多方不满。从一月十五日起，多方报复性的收复损失，单边上涨到一月三十日的1882，此时，空方又与多家主力达成了交易。多方从首次的合约中吸取了经验，一些合约在平仓后被封上了涨停。此时正值春节假期，双方都在筹集资金，业界预计一场大战在所难免。 果不其然，在1月21号开盘后，空头就开始了全面的反击，手中的持仓增加到了三十万。在接下来的三天里，期货价格在大幅波动中不断的增加，仅仅在一月24号仅仅两分钟的时间里，F703的持仓量就已经达到了700,000的上限。中商所采取的措施是：将保证金增加到100%；在恢复交易后，会员单位应先平仓，在收市之前，此合约的持仓量要减少到20,000，如果超过的，则由交易所强制平仓。当日，空方和空方均主动平仓至530,000份，在交易结束后，其余510,000份将按当日收盘价2115强制平仓。至此，F703的多空之战终于落下了帷幕，F703也成为了市场上的热门话题。 09 大连玉米C511暴涨事件 1994年十月，中国证券监督管理委员会发布了暂停稻米期货的公告，使得那些投资在大商所的稻米期货上的资金纷纷转向了新的投资方向。 由于当时玉米现货供应紧张，大连地区的库存只有百分之五十，而一九九三年的时候却高达百分之八十，加上中美有关知识产权问题的谈判失败，中国放弃了从美国大量进口玉米的计划，使得国内的玉米供不应求。 在这样的大环境下，主要的牛市意识到自己基本处于优势地位，开始了对玉米1995合约的进攻。期货价格从950元/吨的低点起步，首先是C505合约，随着交易量和持仓量的不断增加，价格一路飙升。十一月中旬，C505合约价格在每吨1150元左右，那时的成交量还不算太大，一周的交易量不到一万；到十二月中旬，C505股价一路飙升到每吨1350元，而此时一周的成交量已经超过了300,000；到了一九九五年一月中旬，一天的交易量已经超过了二十万。 在1995年春节后，美两国关于知识产权的传言中又出现了新的转折，市场重新燃起了对美国玉米进口的希望，而大连的玉米价格也因此出现了一段时间的下跌。但由于市市场中的玉米供求矛盾尚未解决，现货玉米仍然非常紧缺。大连玉米价格在经历了一段时间的回调后，在3-5月持续上涨，最后以1600元/吨的价格拿下了C505。 C511合约由于C505合约的强势牛市而活跃，在C505合约进入交割月后，C511一跃成为大连玉米市场的主力合约。因为大连当地的玉米价格一直处于高位，多头利用这一事件进行炒作，再次掀起了一轮强势上涨。C511合约在五月十五日创下历史新高2114元/吨，与现货价格相差600元/吨。 大连玉米期货价格暴涨，以及华南地区现货供应紧张，已引起相关部门的重视。一九九五年五月十三日，国务院决定将一百万吨的中国东北进口玉米，以稳定南方玉米的现货价格。与此同时，随着“国库券事件”的爆发，国家出台了一系列的调控政策，使得大连玉米价格的上涨势头得到遏制。为进一步稳定国内玉米的价格，我国从美国大量进口玉米，到1995年7月共进口186.4万吨，并在向市场投放大量的存货，使得期市的玉米价格也随之下跌。 八月上旬，期货合约的价格下跌到每吨1650元左右，此时有传言说，东北部分地区发生了严重的洪水，黑龙江也上调了玉米的收购价格。在八月二日，C511的单日成交额超过580,000，是有史以来最大的一笔。大连玉米C511合约的炒作，特别是长春联合期货交易所在玉米期货交易中频频出现的严重违法行为，令管理层感到忧虑。长春证券交易所由于经营混乱，大量的仓单进入市场，扰乱了证券市场的正常运行，造成了严重的违约，并引起了严重的经济纠纷。 1中国证券监督管理委员会于995年七月十三日发布公告，规定全国各期货交易所在发布公告后40个交易日内，逐步将玉米期货的交易保证金上调至20%。但是大连玉米市场依然没有冷却，八月二日C511合约的交易量已经达到了将近600,000。八月二十八日，中国证券监督管理委员会再次发出指令，要求大商所严格遵守七月十三日发布的相关公告，至此，大连市场的市场急转直下，成交量大幅缩水。C511之后的合约基本上是沉默的，从1996年起，玉米的交易基本上就是停滞的。 10 天然橡胶R708事件 海南中商所位于我国的天然橡胶生产基地，以天然橡胶为主要的上市品种，具有独特的优势。这样一个合理的布局，本来应该在现货市场和当地经济中起到更好的促进作用，但R708事件的出现，给我国的天然橡胶现货市场带来了极大的冲击，让参与方蒙受了沉重的损失。 早在1996年R608合约就曾上演“多逼空”行情，其主要特征是投机者利用东南亚产胶国和我国天然橡胶主产区发生的天灾来压仓。然而，R708的出现，正是由于市场供应过剩。一九九七年年初，由于多头逆市拉抬期市价格，海南中商所定点库库存的天然橡胶仓单数量开始增多。在R708的市场被逼空前，登记的库存已经超过40000吨。 东京天胶在110元/公斤一线稳定后，应该是R708的引爆点。一大批国内投机者原本想借此机会在R706合约上做空，但因受本地现货市场主导的空头主力以实盘压制，加之时间不足，被迫放弃R706合约，并积极做多。因此，胶价格全面崩溃，连跌四日，创每吨9715元的新低。但是，市场上的牛市却不肯认输，反而聚集了大量的储备资本。他们悄无声息地在R708处建仓，并于一九九七年五月下半月将胶价从10,000水平线拉到11300多。而做空的人也不客气，将大量的天然胶从国内的现货市场调到了中商所的仓库，并且宣称自己已经有了超过十万吨的库存，随时可以进行实际交易。 主要的多头是上海和江浙地区的投机商，他们谎称要承接库存的胶水，扩大上海市场，从而招揽中小散户。多空战争于六月末和七月上旬再度升级，在11200-11400之间展开。七月四日，牛市突然发生了一场大清洗。在R708合约跌破10790后，多方强势拉升，当天收盘，并持续推动期货价格，并在接近23万手的仓位下形成。七月末，R708曾触及12600点。海南中商所和一些成员都面临着巨大的风险。 7月26日和27日，交易所委员会就R708进行了连续的谈判，并且在多头和空头的中间进行了协调。由于协商没有进展，中商所在七月三十日发表声明：“对R708买方的持仓保证金逐步上调，并从30天开始，除经本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。”同一天，中商所又发出公告，要求将农垦公司金龙、金环两个仓库的天然胶暂时封存。至此，R708的战斗已经接近尾声。自八月四日开始，以每天1个涨停板（头3个交易日为400个，7个工作日为20个）的速率，在八月十八日以11160元/吨和59728手的数量摘牌。R708的处理工作持续了数月。 其中，涉及金额高达几亿乃至上百亿的金融纠纷，是中国证券监督管理委员会历史上最严厉的一次处罚。R708事件的直接后果是：接近20个多点的仓位被宣布爆仓；8月18日，多方持仓量为29864手，拖欠违约金20%，共计3.33亿元；在8月4号到13号的交易中，多方支付了将近两亿元的赔偿；多方在交收中仅能勉强接收13000吨的现货；而空方准备交割160,000吨现货，最终在现货市场上以每吨8000元的平均价格抛售，合计亏损1.4亿元。所以，R708事件是一场既损害了期货交易规则，也损害了双方的利益。 |
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