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我们以一个案例来说明，挑选基金经理何等困难。 ## 传奇的基金经理 彼得·林奇生于1944年，1969年林奇服完兵役后，入职富达成为股票研究员。1977年5月被任命为富达麦哲伦基金管理人。 麦哲伦基金由富达旗下两只亏损严重的基金合并而来——只剩600万美元的麦哲伦基金（早期由内德管理）和只剩1200万美元的Essex基金。 这两只基金此前5年累计亏损超过5000万美元。按0.6%的管理费标准，不合并已经无法负担基金经理的薪水。 林奇接手后表现神勇，1977年5月—1980年底，麦哲伦基金年化收益率超过40%，这个期间不开放申购。 1981年，麦哲伦基金再次合并富达旗下另一只亏损严重的小基金“道氏理论基金”，然后向公众开放申购。 起初，申购情况相当平庸。1981年基金获得了16.5%的投资收益率，但累加新申购资金后规模才刚刚突破1亿美元。 变化来自1982年10月的一次电视宣传。 1982年10月的一个周末，林奇登上著名电视节目《华尔街的一周》，以“过去五年最成功的基金经理”身份，与800万电视观众分享投资策略。 虽然林奇在《战胜华尔街》里坦言，“我向800万电视观众描述的投资策略，与我实际使用的投资策略并不是一回事”，但林奇在电视上说的那套策略，确实得到了观众的认可。 这就是彼得林奇最为人称道的投资策略，在林奇的几本书里，充满了“看到妻子特别喜欢一个尼龙丝袜厂商遂买入然后大赚”的故事，这是大众可以广泛理解的“投资策略”。
电视宣传的效果非常好。林奇说：“基金销售奇迹般地大增……申购资金汹涌而来。” 1982年底，麦哲伦基金规模扩张至4.5亿美元。其后伴随着美国股市走牛，申购规模一路扩大。 1983年新增10亿美元申购，基金规模突破16亿美元，成为全美第二大基金；1984年新增10亿美元 申购；1985年新增17亿美元申购；1986年2月基金规模突破50亿美元，一跃成为全美最大基金；1987年5月基金规模突破100亿美 元；1987年8月突破110亿美元。 1987年10月股市崩盘，麦哲伦基金一周内缩水至72亿美元。 按照林奇自述“整个10月有6.89亿美元申购和13亿美元赎回，是我经历的首次净赎回”推测，大 崩盘期间麦哲伦基金损失至少超过30%。 还好，1987年底股市反弹，全年指数上涨5.1%，林奇保住了1%的正收益率。 这宝贵的1%，成就了林奇13年无亏损的纪录。1990年5月底林奇离职时，麦哲伦基金规模是140亿 美元。 在林奇任职期间，基金从不足2000万美元，扩张到140亿美元。期间究竟给客户创造了多少净收益，很难计算，也没有人去计算。 但客户申购基金时缴纳的2%~3%申购费，实实在在地给富达基金公司创造了数以亿计的财富。 若以开放申购时间为界，林奇管理的麦哲伦基金大体可以分为两段： 前段为1977年5月至1981年合计约4年半，总规模小于1亿美元，年化收益率略高于40%； 自1982年到1990年5月底的约8年半，年化收益率约23%。期间，1977年至1981年5个完整年度， 指数年化收益率7.9%，巴菲特年化收益率28.3%；1982年至1990年9个完整年度，指数年化收益率16.2%，巴菲特年化收益率26.5%。 这不是否认林奇的优秀。在长达13年里，大幅超越市场平均水平，绝对是相当难得的高水平，无愧“投资大师”“传奇基金经理”的称号。 但林奇的投资生涯至少有三个缺憾，这让投资者对于学习他的投资体系心有余悸： 一是林奇的投资生涯仅13年，说长不长说短不短。期间美国股市正好处于大牛市，标普500指数总计上涨463%，相当于沪深300指数从3000点上涨至16900点。期间即使是走烟蒂股路线的施洛斯，年化收益率也有25%。这让人很难估算林奇投资生涯里的运气成分占比。 二是林奇13年年化约29%的记录里，前期资金少时收益率高，后期资金多时收益率低。与巴菲特持续稳定的高收益率相比，缺乏资金容量和长期稳定性。 三是林奇的投资模式对于个人精力要求太高了。正如施洛斯所说：“彼得·林奇一年走访几百家公司，他选的股票也很优秀。但是要让我那样做，我做不了，几年内就会把我累死。” 所以，林奇47岁就结束了自己的基金经理生涯。 ## 另一条路 从这个案例中我们学到了什么呢？ 从长期的业绩看（如果十三年也算长期的话），林奇是史上收益最高的基金经理，找到一个林奇的难度，实在无法估量。 即使这样，我们也很难判断究竟有多少投资者可以收获这份不菲的收益，恐怕大多数人都是林奇出名以后才一窝蜂涌进来的。 选择基金经理，不如说是买彩票，太多因素需要考虑，而真正的优秀者寥寥无几。 既要选对人，又要在合适的时间相遇——这比找对象可难太多了！ 而我们还有另一个选择： 而巴菲特反复推荐的，他认为能够超越绝大部分基金经理的先锋SP500指数基金，就完全不需要担心这个问题。 巴菲特在遗嘱里叮嘱，自己去世后遗产的10%配置短期国债（以应对意外之需），90%配置先锋SP500指数基金。 注意，这指的是除伯克希尔股份以外的财产。占巴菲特财富99%以上的伯克希尔股份，将在巴菲特去世10年内分批捐给多家慈善基金。 值得巴菲特托付身家的基金经理就是约翰·博格，缔造了先锋投资集团，并开创了低成本指数基金的先河，比如巴菲特一再推崇的先锋SP500指数基金，他的几本书都值得入门看一下。 在2016年的致股东信里，巴菲特写道： 无论是大型投资者还是小型投资者，都应该坚持投资低成本指数基金。如果要树立一座丰碑，用来纪念为美国投资者作出最大贡献的人，毫无疑问应该选择约翰·博格。几十年来，博格一直敦促投资者投资于低成本指数基金。……他已经帮助数以百万计的投资者，用自己的储蓄实现了更高的回报。如果不是博格，他们的回报要低得多。博格是他们的英雄，也是我的英雄。 无脑买入，费率低优先，这是投资游戏的另一种玩法。 在学校，我们不好好学习，只能接受一个较差的成绩；但投资世界不一样，不好好学习，就能混个平均分，好好学习了，反而很可能比平均还差。 这是投资简单的地方，也是投资有趣的地方。
## 超越指数之术 我们已经理解年化收益率在长期视角下何等重要，那就仅仅满足于年化收益率吗？ 我们可以谨慎地优化，注意是“谨慎地优化”，在确保指数收益率的前提下，有什么可以优化的地方吗？ 这方面有两个可行的路线： 一是改良“傻傻地持有指数”，从长期的视角进行择时，对抗追涨杀跌的贪婪和恐惧，进行大波段的低买高卖。 比如，现在没有持有指数，大盘3200点，稍微有点投资常识、稍微了解下历史数据，就知道相对低估，有钱就买就好了；等到大盘6000点，稍微有点投资常识、稍微了解下历史数据，就知道相对高估，别理会身边过于乐观甚至狂热的声音，只要相信还会回到4000点以下，不管暂时会冲到多高，卖了就好——这样就完成了一次战胜指数。 二是改良“持有指数”，通过一些深入研究，发现有些公司就是比其他公司好很多，通过长期持有他们，就可以长期战胜指数。 比如，一个公司，拥有两款、也是中国唯一两款即时通讯软件，拥有最好的流量池并发展出很不错的广告业务，拥有最好的电子游戏产品，拥有最多的互联网投资业务，拥有最谦逊最警惕的创始人+CEO……这样的公司，还非常之便宜，当前估值仅超过历史上8%的时间……你说几年呢它会不会战胜指数呢？ 那可以结合两者来用吗？ 当然可以，但难度就是翻着番儿地增加。 我们一定要注意，在稳定获取指数的收益前提之下，再说要如何超越指数。 投资一定要记住这一点：不做什么比做什么重要无数倍！ 然后我们聊聊，投资只需避一雷，人生只需富一次。 ## 我遗漏了什么 本节算上篇的案例补充，说明一下，基金经理好看的净值曲线距离投资人赚钱，还有很长一段距离。 以及，至少一半的素材来自于老唐，对导师敬个礼！ 他的公众号是“唐书房”，如果只能关注一个公众号的话，我建议各位取关我关注他。 |
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