中国上市公司假账手段揭密与对策

中国上市公司的假账丑闻可谓前仆后继，连绵不绝。从操纵利润到伪造销售单据，从关联交
易到大股东占用资金，从虚报投资到少提折旧，西方资本市场常见的假账手段几乎全部被“移
植”，还产生了不少有中国特色的假账技巧。作为投资者，如何最大限度的利用自己掌握的信
息，识破不法企业的假账阴谋？其实，只要具备简单的会计知识和经验，许多假账手段都可
以被识破。目前网络很发达，上市公司历年的财务报表很容易就能找到，只要投资者具备足
够的警惕，不必要的损失完全是可以避免的。

一、最大的假账来源：“应收账款”与“其他应收款”
每一家工业企业都有大量的“应收账款”和“其他应收款”，应收账款主要指货款，其他应收
款指其他往来款项，这是做假账最方便的途径。为了抬高当年利润，上市公司可以与关联企
业进行赊账交易。既然是赊账交易，就绝不会产生现金流，它只会影响资产负债表和损益表。
因此，当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”，损益表上出现巨额利润增
加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该警觉：这家公司是不是在利用赊账
交易操纵利润？
赊账交易的生命周期不长，一般工业企业回收货款的周期都在一年以下，时间太长的账款会
被列入坏账行列，影响公司利润，因此上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉，
方法很简单——让关联企业把货物退回来，填写一个退货单据，这笔交易就相当于没有发生，
上一年度的资产负债表和损益表都要重新修正。打个比方说，某家汽车公司声称自己在2004
年卖出了1 万台汽车，赚取了1000 万美圆利润，这使得它的股价一路攀升；一年之后，这家
汽车公司突然又声称2004 年销售的1 万辆汽车都被退货了，此前宣布的1000 万美圆利润都
要取消，股价肯定会一落千丈，投资者损失惨重。在西方，投资者的经验比较丰富，这种小
把戏骗不过市场；但是在中国，投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应的水平，类似的假
账陷阱还真的骗了不少人。
更严重的违规操作则是虚构应收账款，伪造根本不存在的销售记录，这已经超出了普通的“操
纵利润”范畴，是彻头彻尾的造假。在震惊全国的“银广夏”“郑百文”和“达尔曼”重大假
账事件中，“虚构应收账款”都扮演了重要的角色。
在违规企业看来，“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低，因为“应收账款”毕
竟需要实物，实物销售单据被发现造假的可能性比较大。而其他应收款可以是委托理财，可
以是某种短期借款，也可以是使用某种无形资产的款项，来无影去无踪，除非进行详细调查，
很难抓到造假的确实证据。当然，许多公司的高额“其他应收款”不完全是虚构利润的结果，
而是大股东占用公司资金的结果。早在2001 年，中国上市公司就进行了大规模清理欠款的努
力，大部分欠款都是大股东挪用资金的结果，而且大部分以“其他应收款”的名义进入会计
账目。虽然大股东挪用上市公司资金早已被视为股市顽症，监管部门三令五申进行清查，但
至今仍没有根治的迹象。在目前中国的公司治理模式下，大股东想企业资金简直是易如反掌，
这是中国资本市场最大的毒瘤。

二、与“应收账款”相连的“坏账准备金”
与应收账款相对应的关键词是“坏账准备金”。通俗的说，坏账准备金就是假设应收账款中有
一定比例可能被赖帐，必须提前把这部分赖帐金额扣掉。对于应收账款数额巨大的企业，坏
账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的
飞机价值是以十亿美圆计算的，都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，公司净利
润就会出现千万美圆的变化，对股价产生戏剧性影响。
1999 年之前，中国对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的
甚至低到0.1%，远远低于国际惯例。1999 年是中国会计政策的转折点，坏账准备金比例明显
增高，制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是国家不可能硬性规定所有行业的坏账
准备金比例，企业自主操纵的空间还是很大。从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假
账有多计、少计两种手段：少计坏账准备金可以减少损失，增加利润，提高股价；多计坏账
准备金则经常发生在更换CEO 的年份，新任CEO 往往倾向于把第一年的业绩搞的特别差，把
大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEO 头上；由于第一年多计了坏账准备
金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任CEO 头
上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象的称为“大洗
澡”。
理论上讲，上市公司的坏账准备金比例应该根据账龄而变化，账龄越长的账款，遭遇赖账的
可能性越大，坏账准备金比例也应该越高；某些时间太长的账款已经失去了偿还的可能，应
该尽快予以勾销。遗憾的是，目前仍然有部分上市公司对所有“应收账款”和“其他应收款”
按照同一比例计提，完全不考虑账龄的因素，甚至根本不公布账龄结构。在阅读公司财务报
表的时候，我们要特别注意它是否公布了应收账款的账龄，是否按照账龄确定坏账准备金，
是否及时勾销了因长期拖欠而无法偿还的应收账款；如果答案是“否”，就应该高度警惕。
从2002 年开始，中国证监会对上市公司进行了财务账目的巡回审查，坏账准备金和折旧费都
是审查的重点，结果有大批公司因为违反会计准则，被予以警告，它们的财务报表也被迫修
正。但是，无论证监会处罚多少家违规企业，如果普通投资者没有维护自己权益的意识，类
似的假账事件必然会一再重演。

三、最大的黑洞——固定资产投资
许多上市公司的历史就是募集资金进行固定资产投资的历史，他们发行股票是为了固定资产
投资，增发配股是为了固定资产投资，保留利润也是为了进行固定资产投资。在固定资产投
资的阴影里，究竟隐藏着多少违规操作的痕迹？
固定资产投资是公司做假账的重要切入点，但是这种假账不可能做的太过分。公司可以故意
夸大固定资产的成本，借机转移资金；也可以故意低估固定资产投资的成本，或者在财务报
表中故意延长固定资产投资周期，减少每一年的成本或费用，借此抬高公司净利润——这些
夸大或者低估都是有限的。如果一家公司做的手脚太过火，很容易被人看出马脚，因为固定
资产很容易审查，虽然其市场价格往往很难估算，但其投资成本还是可以估算的。监管部门
如果想搞清楚上市公司的固定资产投资有没有水分，只需要带上固定资产评估专家去实地调
查一下，真相就可以大白。但是在中国，监管部门和投资者都缺乏足够的警惕性，导致某些
固定资产黑洞居然持续多年，仍然未被揭露！
如果投资者对固定资产投资中的造假现象抱有警惕性，应该从以下几个角度分析调查：上市
公司承诺的投资项目有没有在预定时间内完工？比如某家公司在 2002 年开始建设一家新工
厂，承诺在2005 年完工，但是在2005 年年度报告中又宣布推迟，就很值得怀疑了。而且项
目完工并不意味着发挥效益，许多项目在完工几个月甚至几年后仍然无法发挥效益，或者刚
刚发挥效益又重新整顿，就更值得怀疑了。如果董事会在财务报告中没有明确的解释，我们
完全有理由质疑该公司在搞“钓鱼工程”或 “纸上工程”。
目前，上市公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势，承诺投入的资金动辄几亿元
甚至几十亿元，项目建设周期动辄三五年甚至七八年，仅仅完成土建封顶的时间就很漫长，
更不要说发挥效益了。这样漫长的建设周期、缓慢的投资进度，给上市公司提供了做假账的
充裕空间，比那些“短平快”工程拥有更大的回旋余地，监管部门清查的难度也更大。即使
真的调查清楚，往往也要等到工程接近完工，那时投资者的损失已经很难挽回了。

四、难以捉摸的“其他业务利润”
操纵“其他业务利润”比操纵“主营业务利润”更不容易被察觉。因为在损益表上，主营业
务的收入和成本都必须妥善登记，其他业务往往只需要简单的登记利润就可以了。对于工业
公司来说，伪造主营业务收入必须伪造货物单据（即伪造“应收账款”），这种赤裸裸的造假
很容易被识破；伪造其他业务利润则比较温和，投资者往往不会注意。
为了消除投资者可能产生的疑问，上市公司往往玩弄文字游戏，把某些业务在“主营业务”
和“其他业务”之间颠来倒去，稍微粗心的投资者就会受骗。例如某家上市公司在年度报告
中把“主营业务”定义为“房地产、酒店和旅游度假业”，但是在主营业务利润中却只计算房
地产的利润，把酒店和旅游度假业都归入其他业务利润，这显然与年度报告的说法是矛盾的。
在中国资本市场目前的混乱局面下，也不能排除某些公司把某项业务利润同时计入“主营业
务利润”和“其他业务利润”的可能。普通投资者不可能深入调查某家公司的“其他业务利
润”是不是伪造的，但是如果一家公司的“主营业务利润”与“其他业务利润”严重不成比
例，甚至是“其他业务利润”高于“主营业务利润”，就有理由怀疑它做了假账。
上市公司不好好做主营业务，反而热衷于在其他业务上大捞一笔，在中国股市是司空见惯的
现象。许多公司名义上是“运用闲置资金”进行短期经营或投资活动，其实是什么赚钱做什
么，完全不把主营业务当一回事。最近几年房地产行业热度很高，许多上市公司纷纷加入房
地产投机的行列，后来有的公司重组为正式的房地产公司；钢铁、医药、进出口乃至旅游度
假等热门行业也有类似情况发生。追逐利润固然是资本的天性，但是作为资本数额巨大、负
有社会责任的上市公司，如此目光短浅、没有长远战略，无疑会损害股东乃至社会的长期利
益。曾经在中国股市名噪一时的“戴梦得”就是一个例子，它原本是中国股市罕见的珠宝题
材股，但是从2002 年就开始“逐渐转卖毛利率较低的珠宝生产线”，义无返顾的投入了炒作
房地产的大潮。戴梦得（已经改名“中宝股份”）在2003 年初完成了向房地产公司的转化，
主要经营港口地皮；但是转化为房地产公司并不能增加它的业绩，直到今天，中宝股份仍然
是一家净资产收益率不尽人意的冷门股票。由此可见，从冷门行业转到热门行业并不一定会
带来业绩的相应提升；如果所有上市公司都往少数热门行业挤，造成的后果将是灾难性的。

五、债务偿还能力
衡量企业债务偿还能力，主要有两个标准：一是流动比例，即流动资产与流动负债之比；二
是速动比例，即速动资产（主要是现金和有价证券、应收账款、其他应收款等容易变现的资
产）与流动负债之比。一般认为工业企业的流动比例应该大于2，速动比例应该大于1，否则
资金周转就可能出现问题，但是不同行业的标准也不一样。目前各种分析软件和证券网站都
有财务比例栏目，上市公司的流动比例和速动比例都可以随时查到。
流动比例和速动比例与现金流量表有很密切的关系，尤其是速动比例的上升往往伴随着现金
净流入，速动比例的下降则伴随着现金净流出。但是，某些企业在现金缺乏的情况下仍能保
持比较高的速动比例，因为它们的速动资产大部分是应收账款和其他应收款，这种速动资产
质量是很低的。许多上市公司正是通过操纵应收账款和其他应收款，一方面抬高利润，一方
面维持债务偿还能力的假象，从银行手中源源不断的骗得贷款。作为普通投资者，应该时刻
记住：只有冰冷的现金才是最真实的，如果现金的情况不好，其他情况再好也难以信任。
如果企业的流动比例和速动比例良好，现金又很充裕，我们是否就能信任它？答案是否定的，
我们还要看看现金的来源——是经营活动产生的现金，投资活动产生的现金，还是筹资活动
产生的现金？经营活动标志着企业的长期经营能力，投资活动反映着企业管理层的投资眼光，
筹资活动只能说明企业从外部筹集资金的能力，如贷款、增发股票等。刚刚上市或配股的公
司一般都有充裕的现金，这并不能说明它是公司。以造假和配股为中心的“中国股市圈钱模
式”就是不断的增发配股圈钱，从股民手中圈来的钱一部分转移出去，一部分用来维持债务
偿还能力，以便从银行手中圈到更多的钱。在中国股市，许多做着类似勾当的公司至今仍然
逍遥法外，等待着某一天市场回暖，继续造假圈钱的大业。

六、总结
每当中国股市发生重大丑闻，股民们总是会网上写下“血泪追问”——“为什么某些上市公
司做大盗无人阻挡？为什么它们居然能够长期逍遥法外？”我的回答是：“所有的人都应该负
责。监管部门固然应该为我们创造良好的投资条件，但是投资者应该为自己的投资负责，事
实证明普通投资者是最大的瞎子。”大部分中国上市公司做假账的手段都并不高明，不仅专业
分析人士能够识破，普通投资者也理应察觉。遗憾的是，中国股市的大多数投资者至今不知
道阅读财务报表，连专业分析机构也经常闹出常识性的笑话，只有幼稚可以形容。
有人认为，中国资本市场的一切问题都是制度问题，只要把制度定好了，与西方接轨了，天
下就太平了，股市丑闻就再也不会出现了。但是近年来中国在金融、证券和公司治理上学习
西方的努力不可谓不大，造假违规却还是层出不穷，资本市场一直在崩溃边缘。我们究竟是
缺乏优秀的制度，还是缺乏执行制度的优秀的人？
中国资本市场的制度存在许多严重问题，但是制度问题不是一切，相比之下，还是人的问题
更严重。我们不仅要提高市场从业人员整体素质，更要提高投资者整体素质，努力使这个幼
稚的市场变的更加成熟。这样，违规操作才能被扼杀在萌芽中，投资者的财产才能有保证。
请记住，为了识破和战胜假账，我们需要成熟的制度，我们更需要成熟的投资者。