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投资说到底投的是价值观，是投资过程中面对无数不确定性时，做出价值观的判断。 买基金，很大程度买的是基金经理，是对基金经理价值观、投资体系、方法论、能力圈投出“信任票”。 哪些主动权益基金经理收到更多来自FOF的“信任票”？ 本文所指主动权益基金包括同花顺基金分类中的普通股票型基金、偏股混合型基金，以及2022年Q4报告期股票市值占比大于80%的灵活配置型基金。 根据2022年四季报，我们梳理了主动权益基金经理所管理产品获FOF重仓配置的产品数、FOF总数，以及FOF重仓总市值，并结合基金经理年限、产品算术平均年化收益率、在任基金总规模等因素，最终选出10名主动权益基金经理（表1）。其中易方达陈皓、中欧周蔚文、汇添富胡昕炜等3位基金经理，内部FOF占比较高，其余的则以外部FOF占大头。 若要用几个词概括他们的特点，也许可以简单粗暴地贴上“中生代”“逆向投资”“价值投资”“百亿基金经理”等标签。除中欧周蔚文、易方达陈皓、海富通周雪军外，其他7人的基金经理年限多在5-7年之间，若以5年为一个牛熊周期来算，他们的投资框架基本扛住了一轮牛熊周期的磨砺，正在经历新一轮周期的打磨。“逆向投资”“价值投资”是他们投资风格中比较显著的特征。
数据来源：同花顺（FOF数据截至2022年四季报，其他数据截至2023年1月31日） ①中泰资管姜诚 中泰资管基金业务部总经理 代表产品：中泰星元灵活配置混合A FOF重仓数：42只 在任基金总规模：153亿元 金牛奖：1座 金基金奖：1座 截至2022年四季报，重仓姜诚所管主动权益基金的FOF合计达42只，是拿到FOF“信任票”最多的主动权益基金经理；FOF对其产品重仓总市值5.04亿元。 姜诚担任基金经理的年限不算长，担任基金经理尚不足6年，摘得1座金牛奖。其实他涉足资产管理年限已逾12年，早年在国泰君安资产委托管理总部呆过，后来去了安信基金，2016年加入中泰资管担任基金业务部总经理，2018年底发行到中泰资管之后的首只产品中泰星元灵活配置混合A。 这两年姜诚的名声越来越响，所管资产规模也快速冲过了150亿元。首要原因当然是有目共睹的业绩表现。以其代表作中泰星元灵活配置混合A为例，自2018年底成立以来，连续4个完整年度录得正收益，尤其在市场波动放大、结构性行情显著的2021、2022年，其业绩表现尤为突出；且同类排名稳步上升，2022年甚至在同类平均跌15%的情况下，获得4.46%的年度增长，同类排名32/2068，相当优秀（图1）。 图1
数据来源：同花顺 从组合操作上看，姜诚几乎很少做仓位的择时，虽然是灵活配置型产品，却长期保持80-90%的股票仓位；同时他的行业配置比较分散，也不怎么追逐所谓的景气赛道，长期仓位比较重的行业集中在基础化工、建筑装饰、轻工制造等传统行业。2019-2020年景气赛道大行其道时，姜诚的业绩表现不愠不火，他也不急，埋头读书，时不时在公司公众号发表读书评论。然而随后行情转向，景气赛道跌势连连之际，姜诚长期坚持的“精选个股、逆向投资”价值投资理念开始大放其彩。 对未来，姜诚的态度明朗——“市场不能被预测，只能去应对”。他在2022年四季报指出，市场的主要矛盾似乎在于需求侧的预期变化，但其关注点在于供给端的竞争格局。“短期的周期性因素不重要，长期的结构性因素才重要。最重要的长期结构性因素是行业内的竞争格局，其决定因素是企业间竞争力的差异，而非需求侧的斜率。” “得到一样东西的最好办法，就是努力让自己配得上他”——当年发行中泰星元灵活配置混合A时，姜诚用芒格的句话来勉励自己。迄今姜诚仍保持着每天读书2小时、每年读七八十本书的习惯。“无用之用，最有用。”姜诚认为，构建正确的世界观是一辈子的功课。 2023年是姜诚在中泰资管担任基金经理的第五个年头。对于首个五年的收官之战，姜诚会怎么应对？用他自己的话说，“静观其变”。 ②广发基金林英睿 代表产品：广发睿毅领先混合A FOF重仓数：31只 在任基金总规模：226亿元 金牛奖：1座 明星基金奖：2座 金基金奖：1座 手持1座金牛奖、2座明星基金奖的林英睿也是一名逆向投资的大拿。2022年四季度，这位北大经济学硕士出身的基金经理，拿到31张FOF投来的“信任票”，且FOF对其产品的重仓市值比姜诚还高，达7.10亿元。 在林英睿的持仓历史上，不常将权益占比抬升到90%以上，更别提拉至“封顶”，即达到基金合同规定的上限。2022年四季报，林英睿进一步提高组合中的股票仓位，将股票仓位加到超过94%，已基本没有继续加仓的余地。他对未来一段时间权益市场走势的立场显而易见。 2022年，林英睿旗下成立满一年的各类产品，均取得了非常醒目的成绩。如他管理时间最长的产品广发多策略混合，全年净值增长率13.31%，在灵活配置型产品中的同类排名为10/2067；他的代表产品广发睿毅领先混合A则以11.21%的成绩，在2759只偏股混合型产品中排到第9，而一年持有期的广发鑫睿，更是排进了前5；还有股债平衡型产品广发聚富混合，同类排名为2/71（表2）。
数据来源：同花顺 从行业分布上看，近年来林英睿的行业集中度明显有所提高——2022年前三大行业集中度达85%左右，且长期重仓交通运输、银行等行业，如春秋航空、中国东航、中国国航、华夏航空、杭州银行等个股，持续停留在其重仓列表内的周期都在10个季度以上，虽然此间市场风向多转，板块轮动频频，可见林英睿对自己的组合配置有很强的信心。 在林英睿看来，历史上优秀投资者对市场博弈与公司经营的洞察力是能够穿越周期的，但不代表所使用的方法会一成不变。面对市场变化和不同的约束条件，需不断优化迭代，保持策略核心的稳定性，增加策略的适应性，不漂移也不躺平。 林英睿在四季报中将2022年对超额收益的获取归因于“本质上是主要矛盾方向上的判断正确”。市场更习惯于线性递推，而林英睿则倾向于思考硬约束条件的边界。林英睿承认，当前股票仓位加到基金合同规定的上限，展望2023年“组合很难再度获得类似方向判断上的超额收益，大家观点的不同可能主要体现在节奏和力度上”，并提醒持有人降低对超额收益的期待。 同时林英睿也强调，在负债端流动性允许的情况下，持有人应该对权益市场更为积极，对未来两年的预期收益率保持乐观。 ③融通基金万民远 代表产品：融通健康产业灵活配置混合A/B FOF重仓数：24只 在任基金总规模：104亿元 说到医药主题基金，大家第一反应多半是中欧基金葛兰或工银瑞信赵蓓，以及前海开源范洁等，而过去一年来专业基金买手FOF却将更多“选票”投向低调的万民远。 根据2022年四季报，万民远辖下的融通健康产业灵活配置基金共获24只FOF重仓持有，重仓市值合计5.78亿元；同期葛兰、赵蓓、范洁所辖医药类基金分别只获得3只、2只、1只FOF的持仓。 融通健康产业灵活配置基金成立于2014年12月，比葛兰、赵蓓后来名声大噪的几只医药类基金还早（图2）。但该基金成立后长期业绩平平，市场关注度很低——直到2019年末，其资产规模仍不到2亿元。2020年，受疫情影响，医药主题基金大肆扩容，该基金也水涨船高，规模乘势增长到二三十亿，并发行了C份额。 最大的转折点还得算2022年。这年融通健康产业灵活配置A全年净值增长率为3.76%，超额收益17.68%，是全市场为数不多实现正收益的医药类基金之一。同年该基金规模几乎以每个季度翻一番的速度飙升，整体从Q1的16亿元增长到Q4的95亿元；其中尤以C份额增速迅猛，从年初的3亿元扩容到Q4的50亿元，机构占比超过90%。事实上，FOF的主要持仓也集中在C份额。 图2：融通健康产业灵活配置A
资料来源：同花顺 万民远是该基金第二任基金经理，于2016年接任。他是四川大学生物医学博士，早年在券商、基金担任研究员。2015年离开融通基金去做私募，在经历A股史上最狂放的牛熊转换后，确立绝对收益理念。2016年万民远再次加盟融通基金，担任基金经理，坚持“用绝对收益理念做相对收益”，并逐渐形成“守正出奇，逆向投资”的投资风格。 若以2020年为分水岭，万民远在此前后的操作风格相去甚远：2020年之前，基金规模小，调仓换股频繁，十大重仓股鲜见连续持有四五个季度以上的，业绩也常跑输业绩比较基准；2020年之后，调仓频率明显下降，基金逐渐上规模，业绩开始爬坡。 万民远将自己定位为——孤独的“拐点型”价值发现者。在个股选择方面，他坚持“逆向思维，人多的地方不去”，倾向于在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循产业趋势优先，成长与估值匹配，不追逐短期热点，提前预判。 在万民远的持仓历史上，确实很少参与抱团股，而乐于挖掘低估值冷门个股。比如一心堂，迄今停留在万民远重仓列表上已达25个季度，基本上从2016年开始管理基金就拿到现在。最初一心堂的持仓机构只有十几家，后来一度涌进几百家，如今融通健康产业灵活配置基金是一心堂的最大持仓基金。还有老百姓、睿智医药等，持股周期也不短。 买在无人问津时，老老实实陪伴优秀的企业成长，分享企业成长红利，这是万民远的投资“诀窍”。用万民远自己的话来说，“买入资产的核心是安全边际高，一段时间不涨可以接受，但不能亏大钱”。 不过万民远所辖资产规模在一年内从十几亿快速扩容至超过百亿，这可能对其原有的投资方法论、组合管理模式形成一定压力。“百亿规模”似乎是基金领域的一个魔咒，不少产品规模过百亿之后业绩便趋于平庸。对万民远来说，如何避免自己陷入这个魔咒，也许是未来一段时间值得慎重思考的问题。 万民远乐观看待医药板块的中长期前景。他认为，2023年医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望迎来估值提升，且万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。未来万民远将持续在好的贝塔中挖掘阿尔法，注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险。目前万民远重点布局创新药及其产业链、高端器械、零售药店、类消费及原料药等资产。 ④中庚基金丘栋荣 中庚基金副总经理、首席投资官 代表产品：中庚小盘价值股票 FOF重仓数：24只 在任基金总规模：314亿元 金牛奖：4座 明星基金奖：7座 金基金奖：4座 在FOF重仓最多的十大主动权益基金经理中，拥有4座金牛奖、7座明星基金奖傍身的丘栋荣，是比较吸引养老FOF关注的一位，对其重仓的FOF中6成是养老FOF。且他所管理的灵活配置型、偏股混合型和普通股票型三类主动权益基金，都有养老FOF重仓，尤其他在中庚基金管理时间最长的中庚价值领航混合型基金，10只重仓FOF中有7只为养老FOF。 2019-2020年赛道股青云直上之际，走低估值价值投资路线的基金经理都备受压力，丘栋荣也一样。中庚价值领航混合型基金连续两年业绩同类排名在后20%的位置，一时间质疑声四起。但丘栋荣没有被市场噪音所左右，坚持低估值，坚持价值投资，终于2021-2022年大家普遍处于“不亏就是赚”的状态时，他连续两年业绩排名回到前10%，乃至前1%，用数据为PB-ROE策略正名（表3）。
数据来源：同花顺 简单地说，丘栋荣采取的PB-ROE策略，是以估值和盈利为主要判断指标，以量化模型选出低PB、高ROE的公司，再通过投研团队人工排除价值陷阱，从而避开高估值风险或降低市场波动带来的杀估值风险。从组合配置上看，丘栋荣倾向于行业分散、个股相对集中的做法。 一个显著的变化是，丘栋荣开始重仓配置港股，如2022年Q4中庚价值领航混合的十大重仓股中有一半是港股，甚至前三大都是港股，主要分布在有色、石化、房地产等领域。实际上，自2021年10月中庚价值领航持有人大会将港股纳入基金投资范围之后，在当季十大重仓股列表中就出现了港股的身影。 丘栋荣认为，权益资产，尤其港股资产，估值仍处于底部，对应了很高的风险补偿水平，具有系统性配置机会。他表示，A股整体估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。而从结构上看，当前仅大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。港股去年四季度V型反弹，但各估值维度基本处于历史20%分位以内，长期仍具有较高的吸引力。 ⑤易方达基金杨嘉文 代表产品：易方达科汇灵活配置混合 FOF重仓数：21只 在任基金总规模：67亿元 明星基金奖：1座 在FOF重仓最多的十位主动权益基金经理中，杨嘉文的基金经理从业年限最短，刚满5年；管理资产规模也最小，8只在管产品（不同份额分开计算）合计规模只有67亿元。 杨嘉文管理的易方达科瑞灵活配置和易方达逆向投资混合C共获21只FOF重仓，其中前者被19只FOF重仓——即使剔除易方达自家的7只FOF，易方达科瑞仍获12只FOF重仓，是易方达旗下唯一被10只以上FOF重仓的主动权益基金。 易方达科瑞灵活配置由原基金科瑞于2017年1月转型而来，同年底，杨嘉文接任其基金经理，并单独管理至今。杨嘉文任职以来，截至2023年2月6日，易方达科瑞净值增长率约为110%，同期业绩比较基准约为8%，沪深300则约为2%。仅就2022年而言，其产品上半年出现较大回撤，好在下半年获得强劲反弹，全年业绩表现在同类产品中处于中等偏上的位置（图3）。 图3：易方达科瑞灵活配置业绩表现
资料来源：同花顺 截至2022年Q4，易方达科瑞资产规模为32亿元，与年初基本持平，较2021年Q4增长78%。从持有人结构上看，2020年初该基金机构持有人占比不到5%，此后持续上涨，至2022年Q2该数值已攀升至66%。机构资金对易方达科瑞的流入趋势可见一斑。 杨嘉文偏好保持相对均衡的行业配置，通过逆向投资以及深度挖掘具有潜力又“不贵”的公司来赢取阿尔法，而很少通过集中配置少数赛道去博取超额收益——其前3大行业集中度往往在30-40%左右。他配置时间比较长的行业包括食品饮料、基础化工、通信、农林牧渔等。去年四季度他主要增持计算机、银行、建材等行业，减持农林牧渔、教育运输、通信等行业。整体来看，杨嘉文的组合具有比较明显的进攻能力，且在震荡市和下跌市时通常表现相对突出。 杨嘉文认为，当前大部分主流指数的估值分位仍处于1/3分位以下，且防疫措施的调整令国内经济未来增长的确定性更清晰，权益市场从估值和业绩端看都具有不错的吸引力；成长股在四季度调整较为充分，其中高性价比的投资机会越来越多，但仍需提防估值较高的行业出现增速下降或格局恶化的风险。杨嘉文指出，未来一段时间应对消费行业保持谨慎，因为市场基于短期数据而对消费和出行过于乐观，却对生育率、人口数量、可支配收入等长期影响因素有所忽略。 ⑥易方达基金陈皓 易方达副总经理、投资一部总经理、权益投决会委员 代表产品：易方达新经济混合 FOF重仓数：19只 在任基金总规模：464亿元 金牛奖：1座 明星基金奖：1座 金基金奖：1座 在十大主动权益基金经理中，陈皓是3位基金经理年限超过10年的基金经理之一（另两位是中欧基金周蔚文、海富通周雪军），算真正意义上经历过完整牛熊周期的基金经理。 2022年Q4，陈皓旗下有4只产品获FOF重仓，即易方达新经济混合、易方达港股通成长混合C、易方达改革红利混合、易方达科翔混合等基金合计获FOF重仓市值近11亿元，是获FOF重仓市值规模最大的基金经理。不过，重仓陈皓所管产品的FOF主要来自易方达自家FOF——在19只重仓FOF中有13只内部FOF，持仓市值占比近9成。 陈皓是在易方达成长起来的基金经理，与张坤、萧楠并称“易方达三剑客”，目前担任易方达副总经理、投资一部总经理、权益投决会委员，有1座金牛奖、1座明星基金奖在手。陈皓在管基金10只（不同份额分开计算），其中任职超5年的3只产品——易方达科翔混合、易方达平稳增长混合、易方达新经济混合，任期总回报均超过300%；尤其易方达科翔混合，任期回报超508%，超越基准401%，年化高达23%；而易方达新经济混合则是晨星（中国）2022年度基金奖得主，当年只有5只基金获此荣誉（表4）。
数据来源：同花顺 从投资风格上说，陈皓自认是一位偏左侧的基金经理，天生对比较热的东西持怀疑态度，对比较泡沫化的东西比较排斥。他在强调成长速度和市值空间时，也非常注重投资的安全性和增长的持续性。因此其组合配置往往对个股预期收益率的要求比较高，会将60-70%的投资精力集中在精选个股上，而分给宏观策略、中观赛道分析的精力则分别为10-15%、20-30%。 从组合构建来看，陈皓倾向于以高端制造业、消费、医药等能实现稳定增长的品种、行业作为底仓，以获得稳定收益；而新能源、半导体、光伏、电子等周期成长类行业，由于具有显著的价格弹性和空间，将根据具体情况进行配置。 基于对热门行业的警惕，陈皓2022年采取了较过往更均衡的持仓结构，这令组合在上半年单边下跌过程中表现出一定的防御能力，同时也导致在市场底部没有明显增加组合弹性，而令反弹未达预期。当年在陈皓任期满一年的产品中，表现最突出的是易方达改革红利混合，全年净值增长率为-4.07%，同类排名85/2758。 对于2023年的前景，陈皓认为随着中国经济向上以及美联储货币政策转向，推动基本面和流动性积极变化，由此构成对股票市场相对乐观的基础。不过他也强调，“未知永远是投资的主旋律，我们暂时无法判断内需复苏的强度和外需见底的时点，以及世界多极化过程中持续存在的各种因素”，因此未来在基金投资上，态度将更加积极，同时也不忘时刻系好“安全带”。 ⑦海富通周雪军 海富通基金总经理助理兼公募权益投资部总监 代表产品：海富通改革驱动混合 FOF重仓数：17只 在任基金总规模：166亿元 金牛奖：1座 明星基金奖：1座 兵无常势，水无常形。面对多变的投资市场，周雪军的应对方法是“均衡配置”。 2016年4月，周雪军开始管理海富通改革驱动混合基金。7年后的今天，该产品成立以来净值增长率为228%，年化回报19%。截至2022年Q4，该产品获得17只FOF重仓，从单只基金角度说，仅次于万民远的融通健康产业、杨嘉文的易方达科瑞、姜诚的中泰星元，在主动权益基金中排第4。 自成立以来，海富通改革驱动混合基金多数年份的业绩表现优异，尤其2019年、2020年，连续两年同类排名闯进前5%，吸引了市场的极大关注，资产规模暴涨超十倍，至2021年其规模跨越百亿门槛，正式入列百亿基金队伍。也是从那时起，海富通改革驱动混合基金的持有人户数快速飙升，从2020年底的1万多户增长到2022年中报的近98万户。 事实上，这只走“均衡配置”路线的灵活配置型产品一直得到机构的偏爱，机构持有份额占比通常在80%以上。回溯历年定期报告可知，集中度低是周雪军的显著特征之一：不仅行业集中度低，前三大行业集中度往往只有25%，而且持股也相当分散，十大重仓股集中度不到30%，最高仅为45%左右，几乎只有同类均值的一半。与此相应的，他的换手率偏高，最高曾于2018年Q4达到6倍换手率，近两年换手率有所回落，大约维持在1-2倍左右。这种投资风格既可以让它保持比较小的波动性，同时还能创造相对不错的超额收益。 周雪军是财务和金融专业出身，入行前在地产公司工作了两年，入行后最早担任地产、银行、建筑建材等行业的研究员，同时对宏观经济策略也有涉足。这使得周雪军在大金融、大消费（包括医药）、TMT、上游周期和中下游制造业等领域奠定了坚实的行业研究基础。在行业配置中，周雪军持有时间较长的主要涉及电力设备、房地产及建筑装饰、电子、化工等，既有传统行业，也有景气赛道，可以说，他的行业配置不拘一格，根据市场行情随机应变。 周雪军表示，“均衡配置”的投资理念，是为了争取做到在各种风格下都不太落后，也不让组合波动太大，而希望通过长期对行业景气度分析与估值水平相结合的考量，叠加个股优选，从而寻求组合中长期的超额收益。 不过2022年周雪军的做法似乎遇到了障碍：这年海富通改革驱动混合的年度业绩明显跑输基准。2022年周雪军基本将权益仓位打满，达93%左右，相较“沪深300*50%+上证国债指数*50%”的业绩比较基准而言偏高。他在定期报告中表示，由于权益仓位偏高，使得在上半年市场剧烈波动、大幅回撤的过程中，权益仓位变动相对缓慢，导致业绩跑输基准；而下半年市场持续较弱，而该基金权益仓位偏高，继续跑输基准（表5）。
数据来源：同花顺 目前周雪军在管基金10只（不同份额分开计算），除海富通收益增长混合、海富通改革驱动混合之外，其余8只均成立于2021年之后，涉及偏股混合型、偏债混合型、灵活配置型以及混债（二级）等多种类型。 展望2023年，周雪军认为，消费复苏和地产企稳或将成为宏观经济向上的主要推动力；更多政策效应将逐渐发酵，一季度后经济有望步入上行轨道。以航空业和地产业为例，前者的确定性更强，后者的需求端确定性或弱于前者，但其优势在于链条长、涉及面广。此外，基建投资有望在2023年继续发挥重要作用。 ⑧中欧基金周蔚文 中欧基金副总经理、投资总监、权益投决会主席 代表产品：中欧新蓝筹混合A FOF重仓数：16只 在任基金总规模：599亿元 金牛奖：2座 明星基金奖：7座 金基金奖：1座 作为公募界价值投资派的代表，周蔚文是业内许多基金经理遇见时都会毕恭毕敬地尊一声“老师”的人物，坊间称其“投资界的太极宗师”。 按周蔚文的理解，“价值投资”就是企业长期现金流的贴现，是企业的长期价值。他往往倾向于从相对更长的价值、长期竞争力和成长性等角度去对企业未来长期利润做评估，进而找到真正有竞争力，能带来超额收益的公司。 周蔚文早年深受彼得·林奇的影响，埋头做了很多行业研究，这为其奠定了坚实的行业认知基础。长期以来，他始终坚持行业均衡配置，从不押注个别行业、个别赛道，并在此基础上自上而下择股、进行左侧布局。这种做法可能会在某个行业大幅雄起的时候损失部分超额收益，但能有效对冲风险、减少回撤、降低波动，也决定了周蔚文管理的产品不太容易出现激进的短期业绩，却有很大机会穿越牛熊获得稳健的长期收益。 回头来看，周蔚文在2019年之前开始管理的产品，任期均取得正回报，实现了不错的超额收益，其代表产品中欧新蓝筹混合A、中欧新趋势混合（LOF）A，任期总回报超过300%，任期年化回报超过13%。 可以说，长期以来“周蔚文”三个字在机构面前闪闪发光，他管理时间最长的中欧新蓝筹混合A机构持仓长期保持在70%以上，甚至一度超过90%。仅就FOF而言，截至2021年Q4，周蔚文辖下基金仍获多达40只FOF重仓，合计重仓市值11.5亿元。 但这组数字在一年之后大为“缩水”：同花顺的数据显示，2022年Q4，周蔚文管理的中欧新趋势混合（LOF）A/C、中欧明睿新常态混合A/C等主动权益基金共获16只FOF重仓，合计重仓市值规模逾8亿元。从重仓市值上看，仅次于易方达陈皓。若算上另2只股票投资占比78%的灵活配置型产品，周蔚文辖下基金共获18只FOF合计重仓市值接近9亿元。 换言之，一年之间，重仓周蔚文的FOF从40只下降到18只，FOF重仓总市值则从11.5亿元减少到约9亿元。不难想象，用脚投票的主要是外部FOF——从2021年末的26只骤降为2022年末的6只。 这多少与其去年不尽如人意的业绩表现有关。客观地说，2022年，周蔚文原先一直在管的产品，业绩表现还算不上差，大部分同类排名位于前1/7-前1/3区间；其中表现最突出的是与代云峰共同管理的中欧洞见一年持有混合基金，全年净值增长率为-7.33%，同类排名前5%。 问题是，他在2021年底因原基金经理周应波离职而接管的三只产品——与罗佳明共同管理的中欧时代先锋，与邵洁、刘金辉共同管理的中欧创新未来，与刘伟伟共同管理的中欧明睿新常态，业绩表现明显脱节，年度业绩不仅跑输业绩比较基准、跑输沪深300，更几乎落到同类尾部区域，这在周蔚文的资管史上极为鲜见（表6）。 从系列季度报告来看，周蔚文仍在有条不紊地坚持“好行业选阿尔法，困境反转行业选贝塔”的主线寻找两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，如新能源、光伏、军工等，这些行业股票估值偏贵，但其中部分细分板块的基本面将发生积极变化，存在配置机会；二是养殖、餐饮旅游、传媒、地产等困境反转行业，这类行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，经营有望恢复正常，甚至比历史上景气年份更好。
数据来源：同花顺 ⑨汇添富基金胡昕炜 代表产品：汇添富消费行业混合 FOF重仓数：16只 在任基金总规模：543亿元 金牛奖：4座 明星基金奖：3座 金基金奖：2座 作为汇添富的一张王牌，胡昕炜以对消费行业的精准把握而成名。目前，胡昕炜在管基金14只（不同份额分开计算），资产总规模超过540亿元，占汇添富非货币基金规模11%。 这两年消费板块整体疲软，胡昕炜也颇有几分“将军难打无兵之仗”的尴尬：2022年除两只新发产品外，在管多数产品遭遇较大回撤，表现最好的是两只偏债混合型产品，同类排名大约在前10%上下，而曾令其一战成名的汇添富消费行业混合，净值增长率只有-20%，同类排名位居中游（表7）。 由此，重仓胡昕炜在管主动权益基金的FOF从2021年末的22只下降到2022年末的16只并不意外，其中外部FOF从16只减少到4只。整体来看，目前重仓胡昕炜的16只FOF中有12只内部FOF、4只外部FOF；规模适中、可投港股的添富消费升级混合获最多FOF重仓，共获10只内部FOF、1只外部FOF重仓；而外部FOF则集中在胡昕炜管理时间最长的汇添富消费行业混合上，对其重仓的3只FOF均为外部FOF。
数据来源：同花顺 从投资风格来看，胡昕炜仍是高集中度、低换手率的作风——前三大行业集中度接近80%，十大重仓股集中率也在65%左右，一旦看准就敢于重仓、敢于长期持有。不过从行业配置上看，这两年胡昕炜的行业配置结构有所调整，在保持食品饮料、纺织服饰为主仓位的基础上，增加了对美容护理、社会服务、医药生物、传媒等非必需消费的持仓，尤其可投港股的添富消费升级，更是着重配置了港股相关个股。 白酒是胡昕炜在管产品的重要配置，不仅其在管的消费主题基金重仓配置白酒，且他在2019年之后发行的几只非消费主题的综合性基金也如此。胡昕炜表示，不同行业差异很大，从投资者角度说，希望投资较好的商业模式，即资本回报率较高，能够实现内生增长、实现轻资产扩张的生意。而白酒的商业模式很优秀，利润率、资本回报率都比较高，能给股东创造很好的回报。 “投资就是要与好的生意、好的企业一起成长，获得可持续、可复制的投资收益。”胡昕炜坚信消费升级是中国消费的未来，并认为随着疫情防控政策的不断调整，2023年我国将迎来全面的消费复苏，无论是白酒、啤酒等酒水饮料，还是食品、出行、旅游等消费，都将迎来复苏、迎来增长——这意味着消费行业迎来全新的起点。 ⑩大成基金刘旭 大成基金股票投资部总监、董事总经理 代表产品：大成优势企业混合A FOF重仓数：12只 在任基金总规模：96亿元 金牛奖：2座 明星基金奖：3座 金基金奖：4座 2022年，刘旭管理的大成高新技术产业股票又一次拿下业内最权威的三项基金投资大奖：金牛奖、明星基金奖和金基金奖。 自刘旭于2015年7月接管大成高新技术产业股票以来，连续7年跑赢沪深300、跑赢业绩比较基准，实现约245%的任职总回报，任职年化回报达18%。不仅如此，截至2023年2月8日，除今年初新成立的产品外，刘旭在管所有产品的任期回报均为正值（表7）。这种长期稳定的表现，颇合机构心意。截至2022年Q4，刘旭在管主动权益基金共获14只FOF重仓，重仓市值合计3.84亿元。 2022年，在A股的大幅波动下，刘旭在管产品也出现了明显回撤，同类排名处于前1/7-前1/3的位置（表8）。“很多公司经过一段时间的下跌和回调，估值已经进入比较合理的区域，”他认为，“如果企业所在产业未来5-10年内比较稳定，那跌到一定程度企业肯定是有产业价值的。”
刘旭是一名价值投资信奉者。担任基金经理7年多以来，他始终坚持重仓长期投资，不做波段、不频繁换仓、不盲目跟随市场热点与行业景气度，通过长期持有优质个股获取中长期收益，而很少择时、赚交易的钱。以他管理时间最长的大成高新技术产业股票A为例，其重仓股集中度长期保持在70%以上，最高曾达到90%以上，基金换手率也大体维持在一倍以下。 从行业配置来看，刘旭偏好行业均衡配置，从不单一倚重某个行业。他表示，需继续完善选股框架，加深对不同行业商业模式和运营重点的理解，把人的长期要素代入到商业中反复体会，努力提高对事物发展规律的认知水平。与许多基金经理行业配置具有明显跳跃性不同的是，刘旭的行业配置结构历史柱图像一副具有流线美感的抽象画，从中能感受到他对持仓行业的延续思考。 当然，这是建立在已经对组合构建了足够安全边际的前提之下。刘旭通过合理估值和有效定价为组合打造安全边际。过去一年以来，刘旭对自己投资框架中的“安全边际”“定价”等概念进行反复推敲。他认为，宏观经济站在前所未有的十字路口，过往的安全边际需要重新推敲。 在Q4季报关于投资策略和运作分析一栏，这位审计出身的基金经理一如既往惜字如金地留下22个字——“加大对资产负债表安全边际较高的标的的投资比例”。公开信息显示，刘旭对3只重仓股持续加仓，主要涉及通信、交通运输等行业。 兔年春节之前，刘旭担纲管理的大成慧心优选一年持有混合以12.56亿元的认购总金额宣布成立，是1月成立的基金中认购规模超12亿的两只偏股混合型基金之一。看来，刘旭这套以稳见长、以慢打快的风格，还是有一定市场认可度的。
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